Două treimi din Btp 7, lansat miercuri cu mare succes de Trezorerie, au fost subscrise de investitori internaționali. Există și o prezență puternică pe BTP-urile pe 3 și 15 ani, râvnite de operatorii care caută randamente bune. Între timp, după retrogradarea ratingului său, Telecom Italia atrage interesul managerilor specializați în sectorul high yield în care, în ciuda lui, fostul titular a devenit cel mai important stoc. Dar să nu ne amăgim: problemele datoriei italiene sunt atât de grave încât recuperarea prețurilor, vezi spread-ul, este limitată. Aceasta este opinia Claudiei Segre, secretarul general al Assiom Forex, care se poate lăuda cu o îndelungată experiență operațională pe frontul venit fix și împrejurimile.
De ce au descoperit managerii Italia și Spania?
„În realitate, tendința a fost bine conturată de luni de zile. În ciuda declarațiilor de diferite feluri ale marilor manageri internaționali, dorința de diversificare a investițiilor și de creștere a profitabilității este evidentă de ceva vreme. Este un fenomen larg răspândit, care îi privește pe toți marii jucători, și care va beneficia de stabilizarea relativă a datoriei marilor economii, după cum reiese din summitul FMI”.
Vara a fost tulbure pentru piața datoriilor. Cu toate acestea, mare surpriză, BTP-urile și Bonos-urile sunt printre cele mai puțin volatile acțiuni. Cum este posibil?
„Începând din iunie, un exod de obligațiuni guvernamentale americane a fost demarat din China și Japonia în iunie, după primul indiciu al lui Bernanke de reducere a planului de cumpărare de obligațiuni. Pe atunci erau vânzări nete de obligațiuni americane pentru 40,8 miliarde de dolari SUA din totalul de 67 de miliarde de vânzări realizate de investitorii străini, sumă care s-a văzut, și din cu totul alte motive, abia în august 2007. Chiar și atunci, mitingul guvernului ar fi putut fi prevăzute obligațiuni ale țărilor periferice, precum Italia și Spania. Și pentru că, așa cum am scris în iulie, investitorii asiatici sunt atenți să mențină moneda euro în intervalul 1,28-1,35 și să domine tranzacționarea cu obligațiuni de stat, parțial și ca o reflectare a propriilor fonduri suverane în căutarea mereu adăposturi sigure și, în final, profitabile. . Între timp, mișcarea spread-ului german a beneficiat și de spread-urile țărilor periferice ale UE, în primul rând cele italiene, care au coborât în intervalul 220-250, ritm al trezoreriei italiene. După ce a depășit miezul stabilității guvernamentale, tendința a reluat”.
Cu ce scop? Putem ipoteza, așa cum se face în legea stabilității, un decalaj aproape de 100 de puncte până în 2016?
„Momentul este pozitiv. Cu excepția surprizelor negative, nu este exclus să ne putem urmări să coborâm la 200 de puncte de bază. Nu aș merge mai departe. Este suficient să consemnăm dificultatea de a încasa, între economii și demisii, 11,5 miliarde în legea stabilității pe un buget în jur de 900 miliarde pentru a justifica prudența. Să nu uităm că Spania a privatizat active în valoare de 15 miliarde în ultimele luni. Și, mai mult, că pactul fiscal va necesita manevre financiare și mai solicitante”.
Între timp, însă, să ne bucurăm de beneficiile unui climat favorabil. Cât de mult va conta nominalizarea lui Janet Yellen?
„Piețelor le-a plăcut numirea pentru că marchează continuitatea cu managementul lui Bernanke. Dimpotrivă, este garanția că conic în vremuri strâmte sau în orice caz cu mișcări puternice. Într-adevăr, judecând după ultimele indicii sosite din SUA, nu se va vorbi despre reducerea QE înainte de întâlnirea Fed din martie 2014. În acest caz, manevra ar putea fi finalizată abia la jumătatea anului 2015. Pe scurt, semnalele s-au întărit . Desigur, totuși, mai întâi trebuie să vedem cum este comparația pe plafonul datoriei".
Am văzut că există loc de scădere a costului finanțării datoriei italiene, chiar dacă nu este infinit. Dar ce efect poate avea asupra datoriilor corporative?
„Deja există o creștere a activității privind obligațiunile cu randament ridicat sau obligațiuni convertite. Cel mai semnificativ caz se referă la Telecom Italia, după retrogradarea acesteia în ziua cu randament ridicat o îngeri căzuți".
În ce sens?
„Tranziția Telecom Italia la randament ridicat a avut și va avea consecințe atât pentru piața îngerii căzuți, cât și pentru problemele companiei. Fondurile specializate în îngeri căzuți sunt foarte active în această fază a pieței, care caută titluri cu randament ridicat. Telecom Italia, după retrogradarea de către Moody's, a devenit de departe cea mai importantă companie europeană inclusă într-un coș cu randament ridicat din punct de vedere al dimensiunii. De exemplu, se calculează că poate reprezenta 7,3% din coșul Barclays Pan Euro HY ex-Fin Index”.
S-ar putea spune, în jargon fotbalistic, că TI a devenit cea mai puternică echipă din Serie B. Nu este cea mai bună, dar ar putea fi o oportunitate de a o lua de la capăt. Nu s-ar putea așa ceva să fie valabil și pentru Italia, în cazul pierderii ultimului A, ce ne mai rămâne?
„Vai, nu. Situația unei companii private care poate, chiar și pe termen scurt, să inițieze o restructurare profundă este un lucru. Un alt lucru, din păcate, este riscul suveran”.
