Activismul BCE și al FED: impact puternic asupra piețelor
Pe parcursul celui de-al treilea trimestru al anului 2012, BCE a decis să abordeze problema riscului sistemic în Europa cu hotărâre. Consecințele poziției curajoase a lui Mario Draghi sunt considerabile. Declarându-și intenția de a achiziționa datoria suverană a țărilor cu probleme în sume nelimitate, cu condiția ca aceste țări să adopte programe credibile de consolidare a finanțelor publice și de îmbunătățire a competitivității, BCE își asumă rolul de creditor de ultimă instanță. Scăderea activității țărilor care se angajează să își reducă deficitele publice și să adopte reforme structurale poate fi acum finanțată de piețe, liniștite de existența acestui sprijin potențial nelimitat. Măsurilor anunțate de BCE li s-a alăturat, în Statele Unite, o nouă relaxare monetară („QE3”) de o agresivitate fără precedent. Nu a fost indicată nicio sumă globală pentru acest sprijin pentru piețele datoriilor și nici o durată specifică. S-a precizat pur și simplu că împrumuturile ipotecare de 40 de miliarde de dolari, sau puțin peste jumătate din suma lunară a emisiunii nete pe întreaga piață a creditelor ipotecare și a obligațiunilor de stat, vor fi achiziționate în fiecare lună și că situația va fi reevaluată în funcție de evoluția forței de muncă. piaţă. Prin urmare, intervențiile decisive întreprinse de BCE la începutul lunii august și de FED la începutul lunii septembrie contribuie la relaxarea monetară globală.
Cu toate acestea, contextul macroeconomic din Europa rămâne îngrijorător
Conform mecanismului de salvare anunțat de BCE și cu condiția ca acestea să fie hotărâte să întreprindă reforme de anvergură, țările europene cu probleme își găsesc spațiu de manevră în managementul finanțelor publice. Presiunile recesiunii din Europa ar putea fi astfel atenuate, mai ales că Fondul Monetar Internațional solicită implementarea unor planuri de reformă mai moderate. Poziția decisivă luată de Mario Draghi pentru a preveni riscul de implozie a monedei euro este de o importanță considerabilă, deoarece sugerează o reducere substanțială a primei de risc care împiedică investițiile financiare și industriale. Cu toate acestea, fundamentele economice din zona euro rămân greșite.
În SUA, companiile suferă de incertitudinea legată de „falca fiscală”, dar Fed este hotărâtă să susțină economia
Spre deosebire de ceea ce s-a întâmplat anterior, QE3 intervine atunci când creșterea economiei SUA pare să se stabilizeze într-un ritm apropiat de 2% și indicatorii avansați, slabi în trimestrul doi, dau semne de redresare. Garanția menținerii unei politici acomodatice întărește cererea internă prin crearea unui efect de bogăție pentru gospodării, încurajat de reevaluarea activelor imobiliare și financiare ale acestora, într-un moment în care veniturile reale înregistrează o ușoară creștere (+1,75%). Această măsură are un alt avantaj față de politicile anterioare de relaxare, deoarece nu ar trebui să conducă la o creștere a prețurilor materiilor prime, în condițiile în care creșterea mai moderată a țărilor emergente împiedică aprecierea acestora. Obiectivul principal al QE3 este de a reduce riscul de „falcă fiscală”, asigurând gospodăriile și întreprinderile că toate lichiditățile necesare vor fi asigurate în cazul în care creșterile de impozite și reducerea cheltuielilor publice sunt introduse la 10 ianuarie, în cazul în care nu există un acord între președinte. Obama și Congresul. Această reasigurare este importantă, având în vedere posibilele efecte de recesiune care ar fi cauzate de aplicarea automată a unei reduceri a deficitului bugetar de 3% din PIB.
Universul în curs de dezvoltare pare încurajator
China, în ciuda unei faze de tranziție a puterilor la vârful statului, demonstrează proactivitate inspirată în managementul activității economice, folosind efectul stabilizator al investițiilor publice pentru a menține creșterea la un nivel apropiat de 7%. Reechilibrarea în favoarea unui consum din ce în ce mai dinamic (+14%) continuă, în timp ce inflația este acum sub control, în special pe piața imobiliară. În India, situația politică s-a deblocat semnificativ în septembrie. Intențiile de reformă exprimate recent permit un acces mai larg pentru companiile străine în unele sectoare importante ale economiei indiene și pentru investitorii internaționali în sectorul datoriei locale. Această evoluție ar trebui să conducă la un flux continuu de investiții străine în India, care este prietenoasă cu activele și prietenoasă cu rupia. În sfârșit, băncile centrale ale principalelor țări emergente iau măsuri. În primele zile ale lunii octombrie, cei din Brazilia și Coreea au urmat exemplul Băncilor Centrale ale țărilor dezvoltate, adoptând un activism propice creșterii. Nivelul scăzut al inflației face posibile aceste decizii, care creează un mediu favorabil pentru datoria în monedă locală, în timp ce dorința de a modera aprecierea monedelor față de un dolar slab duce la politici monetare mai acomodative în acest univers.
Mediul actual este caracterizat de antagonismul dintre lichiditatea abundentă și perspectivele macroeconomice globale slabe
Activismul lui Mario Draghi și Ben Bernanke a îmbunătățit considerabil perspectivele pentru piețele de acțiuni. Zona euro are acum o BCE pregătită să joace rolul de creditor de ultimă instanță. Acest eveniment, pe care l-am sperat, este cel mai important din ultimele luni, deoarece înlătură cu putere riscul sistemic din zona euro. Prima de risc a piețelor de acțiuni este astfel destinată să scadă treptat. Aceste efecte pozitive, însă, nu ne fac să uităm impactul pe care presiunile recesionale puternice cauzate de reducerea actualului efect de pârghie îl au asupra capacității companiilor de a produce profit.
Am optat pentru o poziționare tactică ofensivă începând din august
Într-un context în care decizia BCE a avut un impact semnificativ asupra reducerii riscului sistemic și în care abundența lichidității globale rămâne actuală, conducerea noastră globală a adoptat o poziție ofensivă încă de la mijlocul verii, caracterizată prin rate de expunere la acțiuni menținute la niveluri ridicate. Cu toate acestea, rămânem deosebit de atenți la evoluțiile macroeconomice care ne-ar putea determina să revizuim această poziție.
Am vândut poziții în bănci chineze în favoarea unei selecții de bănci europene
Portofoliul Carmignac Investissement a suferit o schimbare importantă: băncile chineze au fost supuse arbitrajului în favoarea unei selecții de bănci europene, care reprezentau 5% din activele Fondului la sfârșitul lunii octombrie. Primii au fost lichidați când a devenit clar că dezvoltarea afacerii lor de credit va penaliza marjele. Acestea din urmă au fost dobândite când riscul sistemic european a fost înlăturat datorită inițiativelor lui Mario Draghi. În acest context, tema îmbunătățirii nivelului de trai în țările emergente a fost redusă cu 5%, trecând de la 43,3% la 38,4% din portofoliul Carmignac Investissement.
Stocurile defensive au fost consolidate
Investițiile noastre în acțiuni defensive au fost consolidate și reprezintă 14,7% din active. Investițiile în minele de aur au fost majorate la 13,1% din portofoliu, în principal datorită efectului de evaluare și, de asemenea, datorită întăririi poziției noastre în Eldorado Gold din Turcia. Tema inovației a fost privilegiată (8,6% din active), în timp ce resursele naturale au fost ușor reduse (19,6%)
Pozițiile în obligațiuni corporative au crescut la 26% din activele Carmignac Patrimoine.
Ne-am mărit pozițiile în obligațiunile corporative, întrucât intervenția concomitentă a BCE și a FED a beneficiat de două ori de strategiile de carry trade, pe de o parte îmbunătățind vizibilitatea asupra activității globale și, pe de altă parte, reducând semnificativ oferta de obligațiuni pe piața americană. Pe baza perspectivelor noastre generale pozitive cu privire la obligațiunile corporative, ne-am concentrat achizițiile în sectorul financiar european cu prețuri reduse. Cu toate acestea, rezervele noastre cu privire la acest sector nu s-au risipit complet. Prin urmare, am concentrat achizițiile pe scadențele afectate de intervențiile Băncii Centrale Europene. Prin urmare, deținem expunere la obligațiuni bancare spaniole și italiene cu scadențe mai mici de 3 ani, emise de cele mai solide instituții și în principal sub formă de datorii senior cotate înalt. Aceste poziții reprezintă aproape 6% din activele Carmignac Patrimoine.
Segmentul obligațiunilor de stat ale țărilor dezvoltate a fost ușor crescut
ISegmentul Obligațiuni de stat din țările dezvoltate a fost ușor crescut, trecând de la 11,6% la 14,7% din active. Obligațiunile de stat au rămas stabile în general pe parcursul trimestrului al treilea, în ciuda scăderii accentuate a riscului sistemic. Am luat profit pe obligațiunile guvernamentale germane și am optat, de acum înainte, pentru un management mai tactic. În schimb, păstrăm 14% obligațiuni de trezorerie americane.
Investițiile în obligațiunile de stat ale țărilor emergente au fost consolidate
Segmentul obligațiunilor de stat ale țărilor emergente a fost ușor crescut, trecând de la 3,1% la 4,3%. Încetinirea economică își are efectele și asupra economiilor emergente, ceea ce duce la politici mai adaptative ale ratei dobânzii. În funcție de țară, am adoptat o poziționare diferențiată pe curba randamentelor în funcție de ciclul de politică monetară. Riscul de curs valutar asociat acestor poziții a fost acoperit față de euro.
Am reechilibrat expunerea în favoarea euro, menținând în același timp componenta dolar a portofoliului
Expunerea la euro a fost majorată, pe baza strategiei legate de reducerea riscului european, dar ținând cont și de agresivitatea politicii monetare americane și de efectul acesteia asupra dolarului. Deși este în scădere bruscă, menținem o expunere semnificativă la dolari, deoarece echilibrează riscul de portofoliu cu expunerea maximă la acțiuni, incluzând în același timp o alocare sectorială în favoarea acțiunilor de creștere, precum și a selecției băncilor europene.
