Vacanțe scurte, anul acesta, pentru piețe. The test de stres Uniunile Europene și măsurile fiscale și monetare japoneze ne vor ține ocupați în următoarele zile și la sfârșitul săptămânii viitoare vom ști dacă cifra slabă din iunie sau cea puternică din iulie a fost anormală pentru ocuparea forței de muncă americane. Testele de stres au fost slăbite pe măsură ce capacitatea lor de destabilizare a fost înțeleasă și probabil că vor da rezultate atenuate în comparație cu ceea ce a apărut, dar vor fi totuși importante pentru înțelegerea strategiei autorităților de reglementare și a soartei băncilor individuale și a titlurilor acestora. .
cât despre Măsuri japoneze, vom vedea pe scenă un nou episod important al experimentării unei acțiuni comune fiscal-monetare împotriva stagnării. În America această linie comună a fost urmată doar în primii trei ani de după criză, după care a revenit la o acțiune exclusiv monetară. În Europa, linia comună a fost urmată doar un an și apoi, după cum se știe, s-au aruncat în austeritate fiscală, lăsând BCE singură în susținerea economiei zonei euro.
La sfârșitul lunii august, ca de obicei, factorii de decizie politică și economiști din întreaga lume se vor aduna sub munții de Jackson Hole pentru a discuta strategie. Aici a fost lansată și oficializată politica de relaxare cantitativă în ultimii ani și aici am putut vedea ceva nou discutat, de la radicalizarea măsurilor monetare până la restabilirea acțiunii monetare și fiscale comune, ceea ce în unele versiuni va tinde să le apropie banii elicopterului.
Sunt multe așteptări anul acesta despre Jackson Hole, dar este posibil ca până la urmă să fie dezamăgiți. De altfel, va fi un oaspete de piatră, noul președinte american, al cărui nume nu va fi încă cunoscut. Va lipsi atunci noul Congres american, care va avea sarcina de a decide politica fiscală în primă și ultimă instanță. În schimb, va apărea confuzie și incertitudine care în acești ani de redresare slabă au crescut nu numai asupra măsurilor ce trebuie luate, ci asupra însăși analizei situației mondiale.
Există, simplificând și făcând o alegere oarecum arbitrară, patru teorii în lume.
La primul este aceea a fed-. Marea Recesiune a schimbat cu siguranță lucrurile și a făcut ca redresarea să fie deosebit de lentă, dar legile fundamentale ale economiei, cele predate în universități din anii XNUMX încoace, nu s-au schimbat. Curba Phillips încă funcționează, iar eliminarea treptată a numărului de șomeri va duce în cele din urmă la inflația salarială, necesitând un ciclu de majorări ale ratelor. Desigur, Fed sunt oameni ai lumii și această linie a fost diluată de-a lungul timpului și a fost făcută aproape de nerecunoscut, astfel încât să-i determine pe unii să acuze Fed că predică creșteri fără să le dorească efectiv. Pe fundal, însă, curba Phillips se evidențiază în continuare puternic și clar în viziunea Fed și o induce, dacă nu să implementeze, măcar să prezică (ca în comunicatul de presă de ieri) oportunitatea unor creșteri viitoare. Cu alte cuvinte, Fed este expansiv din punct de vedere tactic, dar rămâne subtil îngrijorat mai ales de un posibil viitor exces de cerere care ar putea deveni greu de controlat. Ce s-ar întâmpla dacă presiunii salariale s-ar adăuga apoi o dorință reînnoită a băncilor de a acorda împrumuturi, ceva deja vizibil în America?
La a doua teorie, cea a Stagnare seculară, susține în schimb că excesul de cerere nu este chiar cazul, deoarece problema constă, dacă este ceva, în slăbiciunea sa. Nu există nicio întrebare, spune Summers, de ce populațiile îmbătrânesc și de ce inegalitatea crește. Acești doi factori conduc la mai multe economii, iar economisirea în exces determină o scădere structurală a ratelor dobânzilor. Prin urmare, Fed are dreptate să mențină ratele scăzute, dar acest lucru nu este suficient. Trebuie să stimulăm cererea prin politica fiscală și nu prin scăderea impozitelor, ci prin creșterea cheltuielilor publice.
La a treia teorie susține că cererea nu lipsește dar supraoferta. Entuziasmul ultimelor decenii ne-a lăsat moștenire prea multe fabrici de oțel și mașini, prea multe mine, prea multe puțuri de petrol, prea multe bănci în Europa, prea multă electricitate, prea multe fabrici de semiconductori și produse electronice. Presiunea deflaționistă a acestei capacități de producție în exces este combinată cu cea exercitată de inovația tehnologică. Această presiune crește ratele reale, crește tendința de a economisi și reduce tendința de a investi. După cum susține Steven Ricchiuto, economistul șef al lui Mizuho, problema s-ar putea agrava în viitorul apropiat din cauza așteptărilor nerealiste ale investitorilor asupra câștigurilor corporative. Confruntându-se cu o dificultate tot mai mare în creșterea marjelor, firmele pot recurge din nou la disponibilizări, exacerbând astfel presiunea deflaționistă. Singurul remediu în această situație este o reducere a așteptărilor investitorilor sau, în practică, o bursă mai scăzută.
o a patra teorie vezi inexces de datorie că lumea poartă cu ea originea problemelor și deci punctul de atacat pentru a le rezolva. Acest lucru este susținut de o serie de poziții, de la Rogoff la Banca Reglementărilor Internaționale și care, în orice caz, sunt influente mai ales în Europa. Această școală consideră prioritară nu numai și nu atât consolidarea finanțelor publice, ci mai ales pe cea a băncilor, care într-o criză viitoare ar putea infecta întregul sistem. În general, descurajarea utilizării datoriilor și încurajarea utilizării capitalului propriu ar trebui să fie o prioritate. Spre deosebire de celelalte școli, care sunt mai atente la termen scurt, această școală susține că plata unor prețuri pe termen scurt în ceea ce privește restructurarea datoriilor și default controlate poate aduce beneficii pe termen mediu și în orice caz mai puține pagube atunci când vine momentul următoarea criză.
Oricum ar fi discuțiile de la Jackson Hole, impactul lor se va face simțit începând cu anul viitor. Până la alegerile americane totul rămâne încredințat pilotului automat al politicilor monetare, cu singura excepție a Japoniei. În acest context, este posibil să vedem o consolidare modestă a creșterilor de capitaluri proprii în următoarele săptămâni, dar nu o inversare a tendinței.
După cum s-a menționat, ne aflăm într-o fază ciudată de a căuta câștiguri de capital pe obligațiuni și de a căuta randamente ale acțiunilor. Vă recomandăm să nu exagerați în ambele cazuri. Pentru a avea câștiguri de capital pe obligațiuni trebuie să treceți la scadențe îndepărtate și să vă asumați riscuri în mare măsură asimetrice (câștig limitat dacă merge bine, pierderi substanțiale dacă merge prost). Pentru a căuta randamente ale acțiunilor, trebuie să mergem, mai ales în America, la multipli mari, neglijând multe ciclice ieftine. L'Europa, pământul ciclicilor, este în acest moment preferabil Americii.
