Randamentul Trezoreriei a crescut foarte mult ultimul săptămână. Acest lucru ar trebui să ne facă mai optimi pe piața de obligațiuni. Până la urmă, astăzi, cei cu venit fix în portofoliu primesc un randament mai mare decât în ultimii ani. În plus, randamentele mai mari protejează portofoliul de volatilitatea prețurilor, mult mai mult decât au făcut-o atunci când au fost limitate de cumpărarea băncii centrale globale.
Ele sunt în mod natural mai mari în SUA, deoarece economia este în plină expansiune și Rezerva Federală crește ratele. Din aceste motive, riscul este ca randamentele să crească din nou. Dar efectul asupra randamentului general este mic pe măsură ce randamentele cresc și, la un moment dat, când ciclul riscului se inversează, investitorii vor fi fericiți să aibă venit fix în portofolii. În special în portofoliile denominate în dolari. Dinamica poate fi similară în Europa, dar în cele din urmă randamentele obligațiunilor trebuie să crească în continuare și de la o bază mai scăzută. Din acest motiv, nu este atât de ușor să fii optimist cu venitul fix european.
Rămân preocupări, dar obligațiunile americane cu termen scurt sunt atractive
Deci, cu un randament de 3,2%, este mai reconfortant să fii optimist pe Trezorerie astăzi decât era atunci când randamentul era sub 1,5%. Pentru o expunere de 10 ani, o creștere a randamentului la 4% față de nivelurile actuale ar duce în continuare la un randament global destul de negativ de puțin sub 4%. Dar aceasta ia în considerare o pierdere de 4,4% (în cazul unei modificări comparabile a randamentului) în urmă cu 6 luni și mai mult de 6% de la nivelul minim al randamentului din iulie 2016.
Amintiți-vă că curba SUA este foarte plată, există doar o diferență de 30 bp în randamentele pe 2 ani față de randamentele pe XNUMX ani. Deci, a fi mai optimist cu venitul fix din SUA astăzi este probabil cel mai bine reflectat în curba descendentă pe 10 ani. Dar dacă randamentele ar atinge 4%, segmentul pe termen lung ar arăta mai bine. Nu numai din cauza randamentului, ci și din cauza implicațiilor sale ulterioare.
Ratele cresc, iar spread-urile de credit se măresc
O posibilă evoluție a ciclului cu venit fix este cea în care ratele reale și randamentele cresc pe fondul unei creșteri robuste și a unei intervenții adecvate de politică monetară ca răspuns la presiunile inflaționiste în creștere. Pe de altă parte, creșterea randamentelor reale ar putea avea un impact negativ asupra instrumentelor cele mai expuse riscului. În primul rând, rata fără risc devine competitivă, astfel încât instrumentele alternative mai riscante trebuie să fie supuse unei reevaluări consecutive. În al doilea rând, creșterea randamentelor reale va avea un anumit impact asupra economiei reale printr-o creștere a costului capitalului, făcând unele proiecte de investiții neprofitabile. Ca să nu mai vorbim de costul în creștere al serviciului datoriilor în părțile cu efect de levier ale economiei.
Pe măsură ce creșterea economică încetinește, devine din ce în ce mai dificil ca stocurile să continue să crească, în timp ce capacitatea companiilor de a deservi datoria scade. Prin urmare, primele de risc vor trebui să crească, iar instrumentele cele mai expuse riscului vor avea performanțe mai scăzute decât ratele fara riscuri. Când încetinirea economică devine evidentă, piața va reduce și, în cele din urmă, va obține rate mai mici ale dobânzilor, conducând la creșterea randamentului la venitul fix.
Nu fi prea urcarea, este vorba de rate
Această linie de gândire ne conduce la concluzia că, atunci când randamentele trezoreriei cresc, investitorii ar trebui să fie mai ursori în privința creditelor și mai optimiști în ceea ce privește ratele. Pare o abordare accidentală contrariant, cu toate acestea, are sens în viitor. Margenele globale de credit s-au lărgit în acest an, dar nu mult, cu excepția piețelor emergente. Și nu ar fi trebuit, având în vedere scenariul macroeconomic pozitiv și soliditatea capitalului companiilor.
Creditul a depășit deja performanța în ultimele 3 luni (la nivel global și individual pe piețele cheie de gradul investițional din SUA, zona euro și lire sterline). Probabil că vom aștepta în continuare o lărgire semnificativă a spread-urilor de credit și o scădere a dobânzilor. Și înainte ca acest lucru să se întâmple efectiv, acțiunile vor trebui să înceapă să aibă performanțe slabe.
Totuși, mai devreme sau mai târziu se va întâmpla. Pe termen scurt, aceasta ar putea fi reflectată în sensibilitatea piețelor la evenimentele „de risc”. Evenimentele din Italia ne-au dat o idee săptămâna trecută. S-ar putea întâmpla pe măsură ce tensiunile comerciale dintre China și Statele Unite ale Americii cresc. Este posibil ca investitorii să coteze deja randamente de peste 3% în SUA și cred că „nu ar fi prea rău pentru un refugiu sigur”, deoarece acțiunile sunt supuse unor schimbări bruște în perspectivele fundamentale la un semn din cap din partea președintelui Trump. Accentul recent pe problema „securității naționale” în disputa chino-americană ar trebui să fie deja un motiv de îngrijorare.
Octombrie?
Margenele de credit default swap pentru piețele emergente, randamentul ridicat al SUA și creditul crossover din Europa s-au extins în ultimele sesiuni, indicând o revenire la aversiunea la risc. Octombrie este una dintre acele luni în care se întâmplă lucruri ciudate pe piețe. Deși nu cred aceste sloganuri, există destui investitori care cred că volatilitatea ar putea crește spre sfârșitul anului. Cu siguranță nu a fost un an bun pentru venit fix, de ex pare foarte puțin probabil ca investițiile în continuare în randament ridicat sau credit în această etapă să facă o mare diferență pozitivă.
Situația din Europa este cu siguranță diferită de cea din SUA, dar dinamica ar putea fi totuși aceeași în cazul unei perioade de aversiune la risc. Toate lucrurile fiind egale, il vinde-off a obligațiunilor globale de la jumătatea lunii august și, în special, recenta creștere a randamentelor trezoreriei, ar trebui să-i determine pe investitori să aibă obligațiuni puțin mai sigure în portofolii.
