Să recunoaștem, a fi bancher central în alte momente era mai ușor. Apăsarea accelerației așa cum s-a făcut în ultimii șapte ani a dat popularitate și ne-a permis să fim văzuți ca salvatori ai unei lumi scufundate în criză. Dar chiar dacă a fost un frână, așa cum a făcut Volcker când a ridicat ratele la 1981 la sută în iunie 20 pentru a învinge inflația care ajunsese la 14.5 la sută, i-a câștigat o reputație de durată ca luptător împotriva forțelor haosului.
Astăzi, lumea se descurcă destul de bine (și piețele sunt și mai bune) a fi bancher central devine o muncă dificilă. Există multe posibilități de a face un pas fals, în timp ce calea cea dreaptă este îngustă, dificilă și mai presus de toate încă neclară.
Continuați până la capătul amar cu politicile monetare ultra-expansiv, justificându-se prin faptul că inflatia este încă modest, riscă să provoace o bulă generalizată a activelor financiare și să alimenteze o euforie din care începem să vedem câteva semne. Ar trebui să vină în cele din urmă inflația, așa cum se așteptau tătarii de-a lungul vieții în romanul buzzati, izbucnirea bulei ar face efectele unei majorări întârziate a ratei și mai severe și ar putea duce la o recesiune.
Dar o recesiune ar putea fi atinsă și pe calea opusă, adică prin creșterea ratelor și renunțarea la Ameliorarea cantitativă prea repede în omagiu, cum ar fi spus el Keynes, la doctrine ale economiștilor care au murit cu mai bine de 40 de ani în urmă, cum ar fi Phillips a celebrei curbe. Într-o lume în care datoria continuă să crească și a ajuns la 327% din PIB, greșirea calculelor și creșterea ratelor cu un milimetru prea mult ar trimite nava spațială a economiei globale pierdută în spațiul profund.
Bine, s-ar putea spune, până la urmă e mai bine să nu faci nimic și să te limitezi la mici ajustări ale politicii monetare distanțate în timp, așa cum s-a făcut până acum. Mișcându-se cu atenție, nimeni nu a fost rănit, nici economiile, nici piețele. Este adevărat, dar trecerea timpului funcționează împotriva liniei aproape de imobilitate. În primul rând, după cum am văzut, pentru că piețele îl consideră drept undă verde pentru extinderea nelimitată a multiplilor de acțiuni și pentru achiziționarea fără restricții de obligațiuni pe 100 de ani de la emitenți chiar discutați. În al doilea rând, pentru că timpul se apropie din ce în ce mai mult când modelele econometrice vor începe să clipească mai întâi și să-și sune sirenele puțin mai târziu pentru a semnala epuizarea output gap-ului, adică benzina care alimentează creșterea fără inflație.
Conștientizarea timpului care lucrează împotriva lui și a faptului că mai devreme sau mai târziu va trebui făcut ceva (fie să frâneze, fie să arunce modele pe coș, declarându-le inadecvate pentru noua noastră lume) ceea ce îi face pe bancherii centrali atât de nervoși și evazivi.
Aici atunci the Yellen declară că activele financiare încep să fie scumpe, pentru ca apoi, o săptămână mai târziu, să lanseze o nouă etapă ascendentă pe piețele de valori și să blocheze din răsputeri o retragere a obligațiunilor, adoptând tonuri blânde și liniştitoare cu privire la viitorul ratelor dobânzilor la nivelul său. mărturie înaintea Congresului.
Si aici Dragons la Sintra să declare grea misiune de a aduce economia europeană pe linia de plutire în toate sectoarele sale și în toate țările sale cu succes, pentru ca apoi să reintroducă în cel mai recent comunicat de presă al BCE conceptul complet pleonastic al unor manevre expansive energetice ulterioare, dacă va fi nevoie. Și asumați tonuri vagi, ostentativ imprecise cu privire la momentul și metodele de a lua rămas bun de la Quantitative Easing.
Pe scurt, în ultimele săptămâni toate băncile centrale majore (cu excepția Japoniei) au transmis mesajul unei accelerări a procesului de normalizare a politicii monetare și atunci toate păreau să facă un pas înapoi. A fost un balon de probă? A fost o încercare de a reintroduce o anumită volatilitate pe piețe și, prin urmare, de a reduce o anumită poziționare în exces?
Impresia este că navighezi vizual de-a lungul unui traseu trasat pe o hartă veche decolorată pe care este trasată curba Phillips. Cursul este același ca întotdeauna, dar viteza de apropiere a obiectivului este neregulată. Din când în când se pornesc motoarele și mergem o vreme, dând un pic de înăsprire politicii monetare, dar apoi ne oprim brusc și aruncăm ancora în mijlocul oceanului, așteptând să vedem dacă vântul ridică inflația.
Între timp încercăm să oferim o mai mare stabilitate navei prin reglarea greutăților interne. Începem încet (din septembrie) să golim rezervorul american de lichiditate și ne pregătim să reducem debitul turnat în cel european, dar pe de altă parte rezervorul japonez se pregătește să fie umplut și mai agresiv. Efectul net este aproape nul.
Această mare muncă de transferuri de lichidități este însoțită de o ajustare a cursurilor de schimb care reflectă corect revenirea Americii și Japoniei și noua putere a economiei europene. Fiind o ajustare decisă la masă, este mai bine să urmăm trendul (dolar scurt și yen, euro lung, Canada, Australia și piețe emergente). Când se termină ajustarea, va fi posibilă ieșirea pe timp liber, deoarece nu va exista volatilitate.
Bursele celebrează prudența băncilor centrale și profiturile bune (poate ultimul atât de bun) din trimestrul II și participă la redistribuirea ponderilor în navă prin noile rate de schimb. Și astfel exportatorii europeni, în special germani, rămân în urmă, în timp ce exportatorii americani câștigă putere. Nu este o redistribuire a cotelor de piață, ci o redistribuire a profiturilor, mai mult către America și mai puțin către Europa.
Odată cu slăbiciunea dolarului, principala bursă, cea americană, speră să compenseze eventuala majorare modestă a dobânzilor pe termen lung pe care o pregătește Fed pentru sfârșitul anului. În ceea ce privește 2018, nu totul este încă de considerat pierdut pe frontul reformei fiscale.
Pungi e legătură prin urmare, ei vor continua să nu aibă probleme serioase până în ziua în care se va vedea că inflația va crește. Astăzi nimeni nu știe dacă acea zi va fi peste trei luni, peste un an sau niciodată. Cu cât piețele cresc mai mult, cu atât ziua aceea, dacă va veni vreodată, va fi neplăcută. Din acest motiv, sugestia rămâne aceea de a continua să se bucure de piața taurească în timp ce se investește, dar cu moderație.
