Producători de petrol: începem din nou din Iran
Sectorul petrolului este, fără îndoială, cel care prezintă cea mai mare complexitate a lecturii, deoarece este influențat de multiple variabile macro și geopolitice slab previzibile. Una dintre acestea a fost negocierea de 21 de luni cu guvernul iranian privind ambițiile nucleare ale țării, ambiții care au dus la un embargo al țărilor occidentale începând din 2012. Iranul este pe locul patru în rândul țărilor cu cele mai multe rezerve de petrol, cca. 158 de miliarde de barili (YE2014, BP Statistical Review). Țițeiul ușor și greu iranian sunt principalele două specialități de export. Țițeiul iranian este similar cu cel al altor țări din Golf, precum Arabia Saudită, Kuweit sau Irak. Iranul a exportat în principal țiței ușor în Europa până la embargoul din 2012, tipurile mai grele fiind deturnate în Asia. O întoarcere a butoaielor iraniene în Europa ar putea înlocui proviziile din Arabia Saudită și Nigeria, dar ar concura și cu Uralii. În editorialul acestei săptămâni, analizăm consecințele acestui acord istoric care va permite revenirea petrolului iranian pe piața mondială în timp util.
Focusul săptămânii
Posibile consecințe ale returnării petrolului iranian
Prețurile petrolului au crescut cu aproximativ 40% după ce au atins minime de 46 USD pe baril pentru Brent și 43 USD pentru WTI. După o scădere care ajunsese la 70 USD pe baril din iunie 2014 până în ianuarie 2015, determinată de oferta excedentară de 1.0 Mb/zi în 2014 și 2.0 Mb/zi în T1 2015 din șist american, prețurile Brentului sunt în creștere și par să fi găsit suport tehnic aproape de 60 USD pe baril. Într-adevăr, dacă ne-am putea întoarce în timp până în ianuarie, am găsi un sentiment de piață foarte diferit. La acea vreme nu exista un indiciu clar unde să se găsească pragul prețului petrolului, cu estimări de până la 20 USD pe baril pe termen scurt. Cu toate acestea, o combinație între cererea întărită (susținută și de dezvoltarea rezervelor strategice de petrol de către China), cu o scădere a numărului de foratori în câmpurile de șist din SUA, șocuri de ofertă (Libia) și prețul scăzut al petrolului în sine (la niveluri nemaivăzute din prima jumătate a anului 2009) au început să restabilească sentimentul pe piață și au deschis ușa pentru o revenire a prețurilor. Bani speculativi s-au revărsat în contracte inițiale și ETF-uri care pariau pe prețuri în creștere. Așadar, ajungem la o piață fizică care este încă supraaprovizionată, dar încorporează o perspectivă mai favorabilă pentru 2015 și ulterior. Nu există nicio îndoială că câștigurile de eficiență de la producătorii neconvenționali din SUA și eforturile concentrate de extracție pe zăcăminte majore au contribuit la reducerea costurilor de producție. Acest lucru, împreună cu un volum în creștere în Texas și Dakota de Nord, au fost probabil principalele motive pentru care prețurile petrolului par limitate la creștere pe termen scurt. Odată cu creșterea prețurilor, producătorii de șist din SUA ar începe să finalizeze sonde, adăugând volume la surplusul de aprovizionare deja existent, accelerând scăderea prețurilor.
Până la urmă a venit și Iranul! După mai bine de un deceniu de încercări diplomatice de a gestiona programul nuclear al Iranului, Republica Islamică și omologii săi P5+1 (Statele Unite, Rusia, China, Franța, Regatul Unit și Germania) au ajuns în sfârșit la Viena la un acord care permite eliminarea. a sancţiunilor occidentale. În ceea ce privește prețul petrolului, vestea este proastă, deoarece înseamnă că mai mulți barili vin pe o piață deja supraaprovizionată. Cu toate acestea, suspendarea sancțiunilor nu este de așteptat să fie pusă în aplicare înainte de prima jumătate a anului 2016, ceea ce șterge unele temeri cu privire la o scădere a prețurilor cauzată de o inundare a pieței petroliere iraniene păstrate în depozit. După cum am spus, Iranului nu are capacitatea de a crește semnificativ producția și exporturile din cauza anilor de subinvestiții în infrastructura de producție. Există totuși problema celor 30-40 de milioane de barili despre care se crede că ar fi depozitați (mai ales în cisterne) care ar putea ajunge pe piață. Cu toate acestea, a nu îneca piața cu acești barili pentru a nu mai scădea prețurile este și în interesul Iranului, fapt care ne face să credem că eliberarea țițeiului în depozit poate fi graduală (sunt rezerve comercializabile abia după sfârșitul sancțiuni). Există un efect secundar care este deja vizibil în legătură cu răspunsul altor națiuni din Golf la revenirea Iranului pe piață. Este greu de crezut că saudiții pot lăsa loc în ceea ce privește cotele OPEC pentru a se adapta la producția iraniană, ceea ce face ca scenariul că producția OPEC va crește în 2016 să fie cel mai probabil, în detrimentul producătorilor non-OPEC, deci șisturile americane.
Numărul platformelor operaționale din cele trei mari bazine de șist din SUA (Permian, Eagle Ford și Williston) a scăzut vizibil în ultimele luni, dar este posibil să fi atins deja fondul. Acest lucru este cel mai evident în câmpurile Permian, dar cu prețurile WTI în anii cincizeci pe baril, se pare că plasările de șist de bază din SUA generează suficientă profitabilitate pentru a menține numărul de foratori și chiar pentru a susține o creștere a acestora. Poate că este la fel de important să aruncăm o privire la prețurile săptămânale ale acțiunilor 17 iulie 2015 Banca 3 Akros înainte pentru a vedea la ce niveluri producătorii de șist își pot vinde producția pentru a evalua nivelul de profitabilitate și, prin urmare, evoluția numărului de foraje și în producția viitoare. După cum sa menționat deja, deflația costurilor a fost prima linie de apărare pentru producătorii de șist, dar volumele în creștere din OPEC și producția solidă din Rusia ar putea afecta producția de șist și ar putea întârzia recuperarea prețurilor mai mult decât se prevedea anterior. Potrivit sondajelor recente, piața consideră că o creștere de 750 de barili pe zi ar putea veni din Iran până la jumătatea anului 2016.
Considerăm că prețurile țițeiului ar putea intra sub presiune pe termen scurt și mediu din cauza pactului iranian chiar dacă anunțul unei soluții definitive la criza greacă ar putea acționa ca suport pentru prețuri. În ciuda ipotezelor noastre de revenire lentă la prețuri mai mari, având în vedere excedentul de volum iranian din 2016-17 înainte, ne menținem estimarea Brent la 60 USD pe baril pentru 2015, 70 USD pentru 2017 și 80 USD pentru 2018+. După cum sa menționat mai sus, impactul producției suplimentare și al exporturilor din Iran va fi vizibil abia din 2016 (și poate doar semnificativ în a doua jumătate a anului), permițând pieței să se reechilibreze și să absoarbă presiunea descendentă asupra prețurilor (prin creșterea cererii). , reducerea ofertei non-OPEC și creșterea capacității de rafinare din Arabia Saudită).
Scenariul macroeconomic
După scăderea sub zero în lunile de iarnă, care a declanșat QE-ul BCE pentru obligațiunile de stat, inflația din zona euro crește din nou treptat, dar continuu. Riscul de deflație nu a dispărut din lume, dimpotrivă se întărește pe continentul asiatic (ex-Japonia). Dar în cea mai mare parte a G7 procesul de atingere a nivelului minim este evident și ar trebui să continue. Un prim și important factor a fost stabilizarea prețurilor energiei și materiilor prime, dar în ultimele luni și inflația de bază a început din nou să crească, iar în acest caz cauza este mai presus de toate îmbunătățirea situației economice. În zona euro, inflația a scăzut treptat de la 1.6% în iulie 2013 (ultima citire peste 1.5%) la 0.3% în noiembrie 2014, de acolo accelerând drastic scăderea până la un minim de -0.6% A/A în ianuarie (identic cu precedentul). minim ciclic din iulie 2009) de la care a crescut treptat pentru a reveni la 0.3% în mai (0.2% a/a, preliminarul din iunie).
Inflația de bază s-a comportat diferit: după ce a rămas în intervalul între 0.7 și 1.0% din septembrie 2013 până la sfârșitul lui 2014, a scăzut la un minim istoric de 0.6% Y/Y (atins în ianuarie, martie și aprilie), dar în ultima lectură a crescut la 0.9% în mai (0.8% estimarea rapidă pentru iunie), revenind în intervalul ultimilor 2 ani. În SUA, inflația este mai sensibilă la prețul petrolului și a scăzut de la 2.1% (iulie 2014) la -0.2% (aprilie 2015), revenind la 0.0% în mai. Cu toate acestea, inflația de bază a fost în intervalul între 1.6% și 2.0% timp de aproape 3 ani, iar ultima citire este de 1.7%. În zona euro situația este destul de omogenă: în Spania inflația tocmai a revenit la zero (0.0% în iunie, a fost -1.5% în ianuarie), în Italia a fost la 0.2% A/ timp de două luni (mai și iunie) A (minim – 0.4%), în Franța a fost de 0.3% în mai. În Germania, IPC armonizat a crescut de la -0.5% (ianuarie) la 0.7% Y/Y (mai), dar a scăzut înapoi la 0.1% în iunie (cifra din mai este o valoare anormală clară în comparație atât cu alte date germane, cât și cu restul Europa). În ceea ce privește inflația de bază, în Italia este la 0.8% (prelucrare în iunie), Franța este la 0.6% (mai) și Spania la 0.5% (mai). În Germania, în luna mai, a sărit la 1.4%, dar este probabil ca în iunie să scadă cu o scădere similară cu scăderea (6 zecimi) a datelor preliminare primare, stabilindu-se la niveluri apropiate de cele din Italia. Dacă în februarie inflația de bază italiană a scăzut sub cea din Franța și Germania pentru prima dată în istorie, acum se pare că datele se aliniază din nou.
Privind în perspectivă, chiar dacă rata inflației brute (titlul) rămâne foarte scăzută, perspectivele devin din ce în ce mai puțin negative. Impulsul deflaționist de la sfârșitul anului 2014 a fost în mare măsură exacerbat de prăbușirea prețurilor la energie, care s-au stabilizat după o redresare tehnică inițială în ultimele trei luni. După scăderea bruscă a șomajului, creșterea salariilor se remarcă atât în SUA, cât și în Regatul Unit și Germania. În SUA, indicele costului forței de muncă (trimestrial) a rămas între 1.5% și 2.0% pe parcursul anului 2013 și în prima jumătate a anului 2014, dar a accelerat în ultimele trimestre pentru a ajunge la 2.5% a/a în primul trimestru 1, în timp ce rata șomajului din SUA se apropie de nivelul de 2015%, în mod tradițional în concordanță cu debutul tensiunilor inflaționiste salariale. Probabil că suntem încă departe de a reveni la o curbă Phillips normală (relația directă între șomaj și creșterea salariilor), din cauza prezenței unui decalaj mare de producție (multe măsuri de pe piața muncii sunt departe de utilizarea completă a resurselor), dar riscul de deflație este un departe.
În zona euro, situația se schimbă în funcție de locul în care te uiți: în multe țări (inclusiv Spania și Italia) rata șomajului este aproape de maximele multianuale, iar salariile înregistrează încă o creștere scăzută, deși mai mare decât cea a inflației (în primul trimestru al anului 2015 Italia +1.1% a/a, Spania +1.2% a/a și Franța +1.6% a/a). Dar, în Germania, rata șomajului este la minime istorice, iar negocierile salariale arată o trezire clară a cererilor: creșterea salariilor a fost de aproximativ 2.0% între al doilea și al patrulea trimestru din 2014, crescând la 3.2% a/a în ultimele date disponibile (T1 2015). ). Astfel, în Zona Euro, indicele trimestrial de creștere a salariilor în T1 a revenit peste 2.0% (la +2.2% Y/Y) pentru prima dată din trimestrul al treilea din 2012 (după ce a atins un minim de 0.7% în primul trimestru 2014) .
În ceea ce privește perspectiva inflației, în zona euro începem să vedem și efectele QE, care este de mult timp în vigoare în SUA, Marea Britanie și Japonia. Impactul asupra cursului de schimb a fost evident (deși greu de măsurat), cel asupra creșterii mai complex. Slăbirea monedei euro afectează inflația atât direct (prin scumpirea produselor importante), cât și indirect, prin promovarea creșterii. Dar QE merge mai departe și nu poate fi o coincidență faptul că de la începutul anului agregatele monetare s-au accelerat brusc, ceea ce se reflectă într-o creștere mai mare a creditelor acordate gospodăriilor și întreprinderilor. Capitaluri săptămânale 17 iulie 2015 Banca 11 Akros Criza creditelor din zona euro pare să s-a încheiat (totuși și aici situația este foarte diferită între nord și sud): creșterea M3 a trecut de la 1.1% a/a în mai 2014 la 5.0% din mai 2015; creditele acordate gospodăriilor în aceeași perioadă au trecut de la +0.5% la +1.4%, în timp ce creșterea creditelor acordate companiilor (nefinanciare) a devenit din nou pozitivă în luna mai, pentru prima dată de la începutul crizei (de la -2.6% Y/ Y în mai 2014 la +0.1% în mai 2015). Atât Fed, cât și BCE se așteaptă ca inflația să continue să scadă treptat către ținte, rămânând în același timp sub ținte pentru viitorul previzibil. BCE se așteaptă la o creștere a prețurilor la 0.3% pentru 2015, urmată de 1.5% în 2016 și 1.8% în 2017. Fed se așteaptă la o inflație de bază la 1.3-1.4% în 2015, accelerarea la 1.6-1.9% în 2016 și 1.9-2.0% în 2016. 2016. Pe baza acestor așteptări, Fed ar trebui să înceapă să majoreze dobânzile în acest an și să normalizeze foarte treptat politica monetară în următorii câțiva ani, în timp ce BCE va continua QE până cel puțin în septembrie 2017 și ar putea începe să majoreze ratele în XNUMX (sperăm).
Atasamente: capitaluri proprii we 17 Jul 2015.pdf
