Vorbim din ce în ce mai des de High Frequency Trading sau, în limba engleză, High Frequency Trading (HFT) probabil pentru că această activitate este considerată unul dintre țapii ispășitori ai prăbușirilor din ce în ce mai des întâlnite ale piețelor financiare.
Dar cine sunt comercianții de înaltă frecvență? Vorbim de companii care desfășoară operațiuni de cumpărare și vânzare în mod automat și împins, în special pe acțiuni și futures, exploatând micile imperfecțiuni din piețe. Software-ul High Frequency Trading captează o diferență de preț microscopică pe același stoc listat pe două Burse de Valori diferite și, într-o fracțiune de secundă, cumpără acțiunile acolo unde costă mai puțin, revând imediat acolo unde costă mai mult.
Se obține astfel un profit foarte mic care, înmulțit cu un număr foarte mare de operațiuni, face un ou de cuib drăguț. Evident, această activitate presupune volume mari de operare. Toate acestea în mod automat, fără intervenție umană (timpii de execuție HFT nu sunt la îndemâna omului!). Cât de mult afectează aceste operațiuni din punct de vedere al volumelor? Este suficient să spun că, în patruzeci de ani, perioada medie de deținere a unui titlu în mâinile unui investitor a trecut de la o lună (care, după standardele mele, este deja o perioadă ridicolă) la câteva milisecunde!
Nimic rău până acum: este arbitrajul, care are o funcție fundamentală pe piețele financiare, asemănătoare cu cea efectuată în natură de marii prădători: se hrănesc cu cele mai slabe animale, contribuind pozitiv la evoluția speciei. În plus, High Frequency Traders sunt întotdeauna foarte activi și gata să fie contrapartea celor care doresc să cumpere sau să vândă ceva: prin urmare, în principiu, ar îmbunătăți lichiditatea pieței.
Această teză de bine, și anume „HFT scade volatilitatea și crește lichiditatea pieței”, este evident favorita celor care, în industria financiară, practică HFT... dar ce părere au „regulatorii” despre asta?”, adică , cei care supraveghează buna funcționare a piețelor?
Într-un raport comun, SEC din SUA (echivalentul Consob-ului nostru) și Commodity Futures Trading Commission au declarat că „HFT amplifică foarte rapid efectele operațiunilor efectuate de alți operatori, precum fondurile mutuale”. În acest fel, din sămânța unei operațiuni de vânzare care pleacă de la o evaluare fundamentală a unui operator tradițional, poate apărea o cascadă de vânzări cu efect ruinos.
Pe 22 septembrie 2010, președintele SEC, Mary Schapiro, a declarat: „...HFT are o capacitate extraordinară de a afecta stabilitatea și integritatea piețelor financiare”. De altfel, companiile care practică HFT, care în zilele de vârf sunt responsabile pentru aproximativ 80% din tranzacții, inundă (la propriu) piața cu ordine de tip „immediat sau cancel”: ordine care, dacă nu sunt executate imediat, sunt anulate. Aceste comenzi nu sunt în mod normal onorate (în medie, 1 din 100 de comenzi sunt onorate) și așa sunt doar „zgomot” pentru alți comercianți. În afară de lichiditate...
Cu acest „spam” de comenzi false, companiile HFT sondează piața, un pic ca sonarul: generează o acțiune pentru a declanșa o reacție. Astfel, ei reușesc să reconstituie tabloul situației și se pun în situația de a-i devora financiar pe micii day-traders, anticipându-i practic. Rețineți că HFT operează și pe Borsa Italiana: așa că aveți grijă, dacă faceți schimb, puteți fi o masă ușoară pentru acești prădători!
Nu doar cei mici suferă. Marii investitori instituționali, cum ar fi fondurile de pensii sau fondurile mutuale, tind să împartă tranzacția în tranșe mai mici atunci când cumpără sau vând un titlu. În aceste cazuri, Comercianții de înaltă frecvență, bombardând sistemul cu „ordinele sondaj” evanescente, reușesc să se strecoare în fața ordinelor celorlalți investitori (tot datorită apropierii lor fizice de Bursă și canalelor de comunicare privilegiate), făcând ceea ce argo se numește „front running”. Așadar, dacă fondul de pensii în care investești pentru pensionare cumpără un acțiuni, High Frequency Trader oprește coada, cumpără acțiunile cu un moment mai devreme și apoi le vinde imediat înapoi la fondul de pensii la un preț mai mare. Este de la sine înțeles că acest lucru nu este bun pentru fondul de pensii și pentru cei care și-au legat viitorul pensiei de acesta.
Nanex, o companie care se ocupa de date, cercetare si analiza financiara, a constatat ca in ultimii ani HFT a crescut costurile de operare, reducand semnificativ eficienta pietei (pentru cei care doresc sa afle mai multe, iata studiul Nanex, foarte tehnic dar foarte detaliat) . Ideea de bază este că milioanele de comenzi false (unii chiar le numesc „comenzi toxice”) sunt doar spam financiar și nu îmbunătățesc cu adevărat lichiditatea piețelor.
Apoi este problema instabilității software-ului utilizat. Oricine se ocupă serios de software știe că nu există cod fără bug-uri... acum, dacă ne gândim că HFT funcționează într-un mod total automatizat, cu volume nebunești, este destul de evident că orice problemă în cod poate avea un impact devastator asupra piețe care, datorită nivelului lor ridicat de interconectare, au tendința de a propaga șocul cu viteză foarte mare. Presiunea competitivă extrem de mare la care sunt supuse companiile HFT înseamnă că dezvoltarea de software se bazează mai mult pe viteză decât pe rigoare. Deci problema bug-urilor și a software-ului scăpat de sub control există și este critică, deoarece a apărut deja de mai multe ori, de exemplu în „Knightmare”.
Deși sunt un quant de pregătire, în mod firesc în favoarea metodelor sistematice care aplică reguli formale la investiții, părerea mea foarte personală despre HFT (care constituie un subset de metode algoritmice) este profund negativă. Concluzia este că algoritmii de tranzacționare de înaltă frecvență au un impact extraordinar asupra pieței în ceea ce privește volumul, sunt potențial instabili și în cele din urmă cresc riscul sistemic. Este o problemă de cantitate: HFT afectează prea mult. Mașinile au crescut într-adevăr capacitățile umane în fiecare domeniu, dar aici nu fac decât să mărească probabilitatea de a provoca prăbușiri ale pieței mai grave decât „Lunia Neagră” din 1987.
Un aspect foarte negativ este că, cu practicile lor de pradă, HFT-urile distrug încrederea altor investitori. Chiar dacă, trebuie spus, cei care investesc pe baza unor fundamente cu perspectivă pe termen lung și mișcări reduse de portofoliu (exact abordarea portofoliilor Advise Only), sunt relativ imuni la efectele High Frequency Trading: în acest caz, deciziile de portofoliu călătoresc pe o altă lungime de undă financiară, mult mai lungă. Cum să eliminați tranzacțiile de înaltă frecvență de pe piețe? O taxă Tobin modestă aplicată în întreaga lume.
