Recent, ziarele financiare s-au ocupat de fuziuni și achiziții importante (în jargon financiar: M&A, care înseamnă Fuziuni și Achiziții) între mari grupuri industriale: de la schimbul de active între Novartis-GlaxoSmithKline până la ofertele Pfizer pentru AstraZeneca și General Electric pentru Alstom. (aceasta din urmă propunere respinsă pe 5 mai de ministrul francez de finanțe Montebourg).
Dar care sunt aceste operațiuni? Este aceasta o veste bună pentru piețele financiare? Și pentru economisitori? Să începem cu elementele de bază.
Ce sunt operațiunile de M&A
Tranzacțiile de fuziuni și achiziții sunt tranzacții financiare extraordinare care permit companiei A (numită și achizitor) să fuzioneze cu compania B (numită țintă) dând viață unei noi entități (în cazul unei fuziuni); sau către societatea A pentru a cumpăra o întreagă companie sau „bucăți” din activele companiei țintă (este cazul unei preluări).
Nu este nimic ciudat în toate astea. Într-adevăr, acestea sunt operațiuni desfășurate cu o anumită regularitate și fac parte dintr-o strategie normală de creștere, deoarece permit de exemplu:
1 extinderea pe alte piețe;
2 să achiziționeze o tehnologie sau un produs;
3 cresterea masei critice (cifra de afaceri, marje, profit);
4 elimina un posibil concurent (prin incorporarea lui);
5 obține beneficii financiare mari.
Impactul asupra economisitorilor
Dar ce câștigă investitorii din aceste operațiuni? Nu vorbim doar despre marii investitori, ci și despre micii economisitori.
Aparent, câștigi puțin sau nimic dacă investești în dobânditor. Rezultatele cercetării academice diferă în funcție de perioada istorică analizată și de definiția valorii, dar cele mai multe dintre studiile care analizează fenomenul pe serii istorice lungi (de obicei din 1985) par să convergă către o singură concluzie: în medie operațiunile de fuziuni și achiziții nu o fac. creează valoare (într-adevăr o reduc adesea) pentru acționarii cumpărătorului (dobânditorului); dimpotrivă, ele măresc valoarea acțiunilor societății (țintă) achiziționate.
Asta nu înseamnă că nu există companii care au creat valoare pentru acționarii lor atunci când au decis să se angajeze în acest tip de operațiuni. Numai că nu toate companiile sunt capabile să gestioneze bine acest proces. De fapt, cele mai frecvente erori sunt în esență două:
1 supraestima sinergiile viitoare;
2 plătind un preț de achiziție/fuziune prea mare.
Dacă te gândești bine, nu este nimic nou în toate acestea, se întâmplă și atunci când evaluezi stocurile și sectoarele. Din nou, plata prețului corect pentru valoare pare să joace un rol cheie.
Ce se întâmplă pe piețele financiare?
De la începutul anului, s-au încheiat tranzacții globale pentru o sumă totală de 200 de miliarde de dolari, iar altele sunt în discuție, pentru încă 780 de miliarde de dolari. Experiența ne învață că excesul de încredere poate determina investitorii și companiile să supraestimeze rentabilitatea așteptată a unei investiții.
Deoarece tranzacțiile de fuziuni și achiziții sunt tipice pentru o piață de valori optimistă și în creștere, unii se întreabă dacă acest val de tranzacții nu este excesiv. Nu mi se pare nimic ciudat: finanțarea este ieftină (ratele dobânzilor și randamentele obligațiunilor sunt scăzute), evaluările bursiere nu sunt excesive, rezultatele trimestriale în general merg în direcția bună, companiile sunt pline de lichiditate și există multe dorinta de a creste.
În plus, suntem abia la începutul unei faze de fuziuni și achiziții, care este departe de cea din 2005-2007: doar uitați-vă la volumul tranzacțiilor din grafic.
În plus, potrivit Bloomberg, prețul mediu plătit de companiile cumpărătoare este cu 17% mai mic decât evaluarea de piață a țintei.
Pe scurt, deocamdată prețurile de achiziție par a fi rezonabile, ceea ce ar putea fi de bun augur pentru investitori.
Cum să investești?
După cum am scris aici și aici, pentru noi, la Advise Only, nu există nicio bulă speculativă pe bursă: P/E este departe de a fi niveluri cu adevărat îngrijorătoare. În schimb, continuăm să favorizăm acțiunile ca clasă de active. Suntem însă conștienți de riscurile pe care le prezintă scenariul global și, din acest motiv, favorizăm o atitudine prudentă și bine diversificată.
