Pe vremuri, obligațiunile de stat italiene erau un refugiu sigur pentru economisitori, o investiție fără griji. Câteva BOT-uri, CCT-uri și BTP-uri și voilà! portofelul multor italieni era gata. De câțiva ani, BTP-urile sunt la fel de volatile ca un indice al acțiunilor emergente. Nu este o glumă: volatilitatea istorică pe 30 de zile a BTP-ului pe 11 ani este de aproape 9%, în timp ce cea a MSCI Emerging Markets (indicele mondial al acțiunilor din țările emergente) este în jur de XNUMX%!
Și apoi în ultimii ani am învățat să asociem termenul de „default” cu obligațiunile de stat, ca niciodată până acum. Totuși, în fața riscurilor tangibile, în ultimele douăsprezece luni obligațiunile italiene au oferit performanțe excelente celor care au vrut să aibă încredere în ele (indicele Bloomberg/EFFAS al obligațiunilor de stat italiene are o performanță pe un an de peste 25%).
Astăzi, spread-ul este drastic mai mic decât acum un an și pe piețele financiare predomină un climat de mai puțină tensiune. Prin urmare, întrebarea pe care și-o pun mulți economisitori italieni este: obligațiunile de stat italiene mai reprezintă o oportunitate de investiție în 2013? Reamintind cuvintele sarcastice ale Premiului Nobel pentru Fizică Niels Bohr, „A face predicții este foarte dificil, mai ales în ceea ce privește viitorul”, încercăm să răspundem la întrebare fără a intra în previziuni precise, ci încercând în schimb să analizăm principalii factori de risc, conturând unele scenarii probabilistice și asociindu-le cu indicații de investiții.
Simplificând puțin, în graficul atașat (click pe imagine pentru mărire) am rezumat care sunt, în opinia noastră, perspectivele pentru obligațiunile de stat italiene în 2013 în fața diverselor scenarii pentru Italia. Toate încadrate într-un context european care, din nou în opinia noastră, se îmbunătățește foarte lent și se îndreaptă cu dificultate către o mai bună integrare politică și fiscală.
Când citiți graficul, trebuie reținut că Italia nu este un element izolat al sistemului economic, ci mai degrabă o joncțiune importantă a unui sistem de „rețea”. În opinia noastră, principalele surse de risc în sistemul economic global rămân: evoluția crizei datoriilor în Europa; Faleza Fiscală din SUA; creșterea economică scăzută, care este legată de cei doi factori de risc anteriori, care, dacă s-ar agrava, ar avea un impact negativ asupra creșterii.
În ceea ce privește evoluția crizei din zona euro, Italia are un rol important datorită viitoarelor alegeri politice. De fapt, capacitatea viitorului guvern de a efectua reforme structurale și economice eficiente pe o bază stabilă va fi crucială, atât pentru Italia, cât și pentru UE. În acest caz, mai mult sau mai puțin rapid (…nu aș exagera cu optimismul), am asista la o redresare economică, cu probabil un impact pozitiv asupra performanței obligațiunilor de stat, inclusiv a celor legate de inflație. Ce ar fi dacă creșterea ar fi lentă să se manifeste în Italia? Cu toate acestea, este probabil ca, în prezența unui guvern stabil și a progresului în procesul de integrare europeană, randamentele obligațiunilor de stat italiene să scadă.
În schimb, în cazul unei posibile instabilitati și neconcluzii a guvernului italian, nu ar fi surprinzător dacă acesta ar încetini integrarea europeană; ar putea fi așadar o creștere semnificativă a spread-urilor și a randamentelor obligațiunilor (în Italia și în țările periferice în general). În astfel de situații trebuie reținut că, dacă ar interveni BCE pentru a apăra Italia, s-ar concentra pe chestiuni de până la 3 ani (program OMT), care ar fi, prin urmare, cel mai interesant pentru investitor. În această situație, așa cum s-a întâmplat în trecut, CCT-urile sunt susceptibile de „suferi”, în principal din cauza percepției unui risc de credit mai mare. Aveau să devină interesante mai târziu.
Fantoma destrămarii zonei euro, deși nu poate fi exclusă, are astăzi o probabilitate mai mică decât în trecut, după cum arată Advise Only Risk Barometer, un indice care rezumă semnalele de la principalele focare de risc. Barometrul de risc a fost constant peste nivelul 0,50 (pragul relativ calm) din septembrie și arată o tendință de îmbunătățire.
În ansamblu, cântărind scenariile și probabilitățile, există încă valoare în obligațiunile de stat italiene, deși într-o măsură mai mică decât anul trecut. Sugestia, dată fiind fluiditatea situației, este în orice caz să se mențină o diversificare suficientă și să se concentreze pe risc.
