Nos últimos dois anos, a Turquia tem estado constantemente no centro das atenções. A rápida sucessão de acontecimentos começou com a tentativa frustrada de golpe de Estado em julho de 2016, com a queda da confiança do mercado e uma breve contração econômica, abrindo caminho para uma mudança constitucional aprovada pelo referendo realizado no ano passado, graças à qual a figura presidencial poderá tirar proveito de mais poder executivo. Enquanto isso, a economia do país se beneficiou de uma resposta rápida e forte da política fiscal, consistindo em isenções fiscais, incentivos ao emprego e medidas de apoio ao crédito: isso levou a uma forte recuperação e a Turquia registrou uma impressionante taxa de crescimento real do PIB de 7,4% em 2017. No entanto, os desenvolvimentos recentes deram outra guinada, já que o motor econômico turco está claramente superaquecendo e começando a vacilar: a inflação nominal de 12,15% registrada em maio está bem acima da meta de Banco Central fixado em 5%. E o fato de o núcleo da inflação ser ainda maior do que a inflação cheia reflete o impacto da forte demanda doméstica, sem falar que o nível de preços também está sendo impulsionado pela desvalorização da moeda com o aumento dos custos de importação.
Novas medidas de estímulo fiscal foram introduzidas nos meses que antecederam a última eleição para fortalecer o sentimento econômico: o ímpeto, no entanto, está mostrando sinais de desaceleração, já que o anteriormente inflado crescimento do crédito do setor privado está diminuindo acentuadamente. O índice do gerente de compras da indústria (PMI) caiu abaixo da marca de 50 em abril e maio deste ano, indicando uma contração na atividade. para 2018 Oxford Economics espera que o crescimento real do PIB desacelere para 4,0% e, independentemente da vitória do presidente Erdogan no primeiro turno das eleições realizadas em 24 de junho, a turbulência estará longe de terminar. De fato, a estabilidade de uma economia como a turca requer uma unidade de propósitos, até então inexistente, entre política fiscal e política monetária. A situação atual, em que as tardias medidas de política monetária do Banco Central tentam compensar os excessivos estímulos fiscais do governo, não representa uma combinação ótima: as principais consequências repercutem na volatilidade da taxa de câmbio e na entrada de capitais.
A Turquia é conhecida por ser resiliente aos testes de estresse do mercado e à pressão cambial, mas também por ser muito vulnerável se em algum momento os mercados financeiros decidirem virar as costas para ela. Devido a uma baixa taxa de poupança, a economia turca é fortemente dependente de entradas de capital, neste caso principalmente de curto prazo e de natureza altamente volátil (investimento de portfólio). O crescimento impulsionado pelo crédito tem de facto aumentado as elevadas necessidades de financiamento externo: e sendo o país um grande importador de petróleo, a deterioração do preço do petróleo contribui para o défice da balança corrente, que deverá atingir este ano 7,1% do PIB. Após um ano relativamente estável como 2017, nos últimos meses algumas declarações polêmicas de política econômica expressas pelo atual governo que alimentaram dúvidas sobre a independência do Banco Central se somaram à desvalorização nominal de mais de 20% da lira frente ao dólar , também devido ao ciclo de aperto da política monetária dos EUA e às tensões geopolíticas. A depreciação da lira finalmente parou quando a Autoridade Monetária aumentou as taxas em 300 pontos base em uma reunião de emergência, apresentando uma simplificação do quadro de política monetária multitaxa. Seguiu-se uma nova subida das taxas de 125 bps durante a reunião ordinária que elevou a taxa de referência para 17,75%. Apesar dessas medidas, enquanto a inflação permanecer alta e a política monetária estiver exposta a pressões políticas e aumentos de juros do Fed, o risco de novas depreciações persistirá.
A desvalorização da lira é uma má notícia para os parceiros comerciais da Turquia. Enquanto uma moeda mais desvalorizada torna o país mais competitivo com os parceiros internacionais e sustenta o crescimento das exportações locais, a alta dos custos terá reflexos na demanda por bens e serviços do exterior. A depreciação já elevou o preço médio anual das importações em 25% e, com base em experiências anteriores, isso afetará o crescimento das importações turcas com defasagem de cerca de seis meses. Além disso, a desaceleração da economia local reduzirá ainda mais o crescimento das importações. A UE como um todo ainda é o principal fornecedor da Turquia com cerca de 37% e pode ser o mercado mais afetado neste momento. E, com um aumento geral nos preços de importação e paralisando as negociações para modernizar a união aduaneira com a UE, a Turquia poderia então transferir a demanda por bens e serviços mais baratos para a China, Rússia e Oriente Médio.
Além das expectativas relacionadas à demanda fraca, os parceiros comerciais europeus também devem se preocupar com a saúde financeira das empresas turcas com as quais fazem negócios. A dívida externa, em grande parte detida pelo setor privado (ou seja, bancos e empresas), é considerada sustentável pelo FMI, mas permanece em níveis elevados. A dívida externa total do país supera 200% das exportações de bens e serviços, sem esquecer os riscos associados a taxas de juros, rolagens e taxas de câmbio. O FMI calcula que se a lira se desvalorizasse permanentemente em 30%, a dívida ultrapassaria 80% do PIB até 2023. As empresas não financeiras, em particular, correm um risco cambial significativo com cerca de metade dos empréstimos (cerca de 70% do PIB) denominados em moeda estrangeira, enquanto os ativos em moeda estrangeira (FX) cobrem apenas cerca de 40% dos passivos em moeda. No entanto, os temores de rolagem são mitigados pelo fato de que a maior parte da dívida de títulos corporativos é de longo prazo, com vencimentos superiores a 5 anos. Embora os passivos cambiais de curto prazo das empresas não sejam insignificantes (cerca de 12% do PIB), estão totalmente cobertos por ativos de curto prazo.
Um declínio no valor dos ganhos em liras locais torna mais difícil para corporações não financeiras altamente alavancadas pagarem empréstimos em dólares, e isso afeta alguns setores mais do que outros. Neste contexto, os setores com maiores níveis de endividamento, como a energia e a indústria transformadora, são precisamente os setores mais relevantes para os principais parceiros comerciais estrangeiros, uma vez que a maioria das importações turcas se enquadra nas categorias de produtos relacionados com matérias-primas, combustíveis, produtos químicos, máquinas e equipamentos e manufatura básica. O mesmo vale para o turismo, especialmente para hotéis e acomodações. E, embora a contínua depreciação da lira ainda não tenha causado problemas generalizados, surgiram os primeiros casos de empresas turcas com problemas financeiros: duas grandes multinacionais como a Dogus Holding e a Yildiz Holding pediram bilhões de dólares aos bancos para reestruturar dívidas. E isso pode ser apenas a ponta do iceberg, no entanto. Dito isto, os bancos turcos ainda estão relativamente fortes e não estão diretamente expostos ao risco cambial, pois o sistema bancário é bem regulamentado e bem capitalizado com um índice de adequação de capital de 16%. Os testes de esforço realizados pelo FMI na avaliação do setor de 2017 indicam que o setor bancário é resiliente a choques e apenas no caso de uma recessão profunda e prolongada surgiriam necessidades de recapitalização. Nesse caso, uma dívida pública abaixo de 30% do PIB deixaria algum espaço para o apoio do Estado.
No entanto, existem duas maneiras indiretas pelas quais os bancos podem ser afetados pela depreciação persistente da lira. A primeira, através do aumento do risco de incumprimento das empresas detentoras de dívida externa, tendo como consequência o aumento do crédito malparado. O segundo e mais perturbador é quando os bancos turcos podem começar a ter dificuldades no refinanciamento de curto prazo de que dependem para conceder crédito interno: o elevado rácio empréstimos/depósitos de 148% registado em 2017 sublinha a elevada dependência do financiamento externo mercado. Os bancos comerciais turcos detêm cerca de US$ 76 bilhões em dívida externa de curto prazo, cerca de 10% de seus passivos totais: eles são, portanto, suscetíveis ao aumento das taxas de juros globais e à possibilidade de uma parada repentina nas entradas de capital.
O Banco Central da Turquia tem tentado enfrentar esses riscos nos últimos meses, não apenas implementando medidas restritivas de política monetária, mas também através de medidas introduzidas para limitar os empréstimos em moeda estrangeira por PMEs. No entanto, como reiterado por foco Atradius, isso não resolve o problema fundamental de uma taxa de poupança muito baixa e um fraco crescimento da produtividade. Seria muito melhor para o ambiente económico e empresarial se, depois das eleições, fosse finalmente dada prioridade às necessárias reformas estruturais.
