Na filosofia grega, tudo o que é belo é, por isso mesmo, bom. Da mesma forma tudo que é bom também é belo. Tudo o que é bom e belo também é certo e vice-versa. Tudo o que é bom, belo e correto também é verdadeiro e vice-versa. Tudo o que é belo, bom, justo e verdadeiro participa do divino e, portanto, é eterno. O final de um mercado altista é a visão beatífica de um equilíbrio perfeito entre crescimento e inflação. Esse equilíbrio pode variar de ciclo para ciclo. Há duas décadas poderia ser 3 para inflação e 4 para crescimento, hoje é pouco menos de 2 para inflação e perto de 3 para crescimento.
Em todo o caso, em cada ciclo há um alinhamento que se mostra óptimo não só pelos números envolvidos, mas também e sobretudo porque estes números aparecem subitamente sustentáveis para todo o horizonte previsível. Quando o bom e o belo são descobertos não como o alinhamento fugaz de um eclipse, mas como novas estrelas fixas emanando luz eterna, a mente é atingida e renasce para uma nova vida. Cotações que até ontem pareciam caras e insustentáveis de repente parecem naturais. Comprar a um preço duplo ou triplo em relação ao que nos recusamos a pagar algum tempo antes torna-se fácil e não requer mais reflexões particulares.
O fato de não vermos as pitorescas manifestações de entusiasmo dos ciclos passados não deve nos enganar. Não compramos mais junk bonds nós mesmos, mas as emissões de títulos de cem anos de devedores duvidosos são absorvidas sem problemas pelos fundos de pensão e seguradoras aos quais confiamos nosso futuro. Não compramos mais alavancados como nos ciclos anteriores, mas compramos ETFs alavancados que fazem a mesma coisa por nós. Pagamos carros para comprar sem pensar ou se empolgar e eles compram porque veem outros carros comprando. A baixa volatilidade torna o lado positivo chato, mas faz com que pareça invulnerável. Por outro lado, o pequeno aumento diário da ação ainda é maior do que o rendimento anual de um título e, portanto, continuamos investidos.
Tudo é ordenado, asséptico, lento e composto. E inercial. E tudo se baseia em bancos centrais que operam no piloto automático, economias que crescem bem em todos os cantos do mundo e uma inflação tão bem-educada que até gostaria que fosse um pouco mais viva. Felizmente, existem problemas e vemos todos eles, mas eles não se manifestam de forma ruidosa. A dívida aumenta todos os dias (especialmente a chinesa), mas enquanto as taxas permanecerem baixas e enquanto os bancos centrais a apoiarem, não podemos prestar muita atenção.
Porto Rico falha? E quem já pensou que um devedor que sempre vendeu todo o papel que quis, até os limites do ridículo, simplesmente por estar isento de impostos, não iria à falência? É este o segundo sinal, depois de Detroit, da podridão desenfreada de grande parte da dívida local americana? tudo bem, enquanto estourar um bubão por ano, podemos absorvê-lo sem problemas. Kim? Aumenta os estoques relacionados à defesa. Catalunha? Mantém o euro em baixa e, portanto, impulsiona o mercado de ações. Estará o populista Babis prestes a tomar o poder em Praga e aliar-se a Budapeste e Varsóvia contra Berlim, Paris e Bruxelas? Problema local.
A Europa franco-alemã está começando a se parecer com aquele império austro-húngaro em que todos diziam que se amavam para descobrir no final que todos se odiavam? Tudo bem, enquanto houver dinheiro no caminho e deixar o euro deixar todo mundo pobre, eles vão ficar juntos. Tenha cuidado, no entanto. O equilíbrio atual é perfeito e poderia até ser duradouro, no papel, não fosse o fato de que esses alinhamentos, especialmente aquele entre crescimento e inflação, têm sido historicamente difíceis de manter por muito tempo. Vamos pensar no Fed. Trump tem três possibilidades. Deixe como está hoje, confirmando Yellen. Torná-lo mais agressivo, escolhendo Warsh ou Taylor.
Torná-lo mais suave, nomeando Powell ou mesmo, como diz Gundlach, a ultrapomba Kashkari. Um Fed mais agressivo aumentaria as taxas a ponto de causar inevitavelmente, se não uma recessão, uma desaceleração do crescimento. Um Fed mais brando deixaria a inflação subir a ponto de embaraçar a ponta longa da curva e os múltiplos do mercado de ações. Um Fed confirmado tentaria equilibrar, mas se veria lidando com uma bolha de ações e seu inevitável estouro.
Quando algo é (ou parece) perfeito, mais cedo ou mais tarde sempre aparece alguém para torná-lo ainda mais perfeito. Nos anos sessenta tudo parecia perfeito. Houve crescimento, muito mais do que hoje, e pleno emprego. Ocorreu a alguém que, com um pouco mais de gastos do governo, haveria ainda mais crescimento. Em vez disso, houve mais inflação. Hoje Trump pisa no freio. Ele quer mais crescimento e mais empregos. No final, quase certamente terá uma ampla reforma tributária, mas não se pode descartar que queira deixar uma marca ainda mais forte na história com um Fed ainda mais expansivo.
Se assim for, os demais bancos centrais também terão de se adaptar, sob pena de valorização excessiva de suas moedas. 2018 será então um ano turbo mas também um ano em que veremos realmente se a inflação está morta, como se diz hoje, ou se, à força de provocá-la, está pronta para voltar entre nós. Testes desse tipo podem acabar bem, mas ainda dão momentos de volatilidade e medo. Aproveitemos o presente (sempre com moderação, como diria Epicuro) e permaneçamos investidos enquanto a reforma tributária for uma esperança para sonhar e não uma realidade que ainda terá seus limites e não nos abrirá as portas do paraíso . Vamos nos preparar para relaxar porque o mundo no ano que vem, mesmo na melhor das hipóteses, será mais instável.
Quanto ao longo prazo, ignoremus et ignorabimus. Quanta inflação haverá em 2100, quando nossos títulos centenários ainda tiverem 17 anos de vida? Será pouco porque a tecnologia terá entretanto desenvolvido todo o seu impacto deflacionário ou será mais porque (como diz uma análise recente do Fundo Monetário) começa o envelhecimento da população, após duas ou três décadas de desinflação causar inflação? Quando a China tiver 2100 milhões de pessoas a menos em sua força de trabalho em 400, terá que pagar salários mais altos ou os robôs cuidarão de tudo?
Em suma, tentemos reflectir sobre o facto de que no fim da luz, por mais ofuscante que seja, existe sempre um túnel para o qual é preciso deslizar. Se é confortável como o novo Gotthard Basistunnel ou estreito e sinuoso como o construído por nossos bisavós, veremos no devido tempo. Em duas três semanas, o tempo que Trump reservou para decidir sobre o novo Fedsaberemos mais.
