INDICADORES REAIS
I presentes Santa Lúcia traz-lhes, para uns, o Pai Natal, para outros, o Menino Jesus, para outros ainda, e a Befana, para quem gosta de terminar as férias em grande. Certamente, os Bancos Centrais não os trazem, apesar de nos terem habituado até há alguns anos a condições monetárias "livres".
Os mercados, no entanto, estão acompanhando estrela cometa da descida da inflação e partiram para ouvir o anúncio das boas novas: o aperto monetário dá lugar à flexibilização. Mas de que material é feito esse cometa? De dois elementos que, misturados, se fortalecem. O primeiro é odesempenho da economia real.
Mês a mês, os dados económicos têm sinalizado aenfraquecimento da demanda e da produção. E novembro não foge à regra, segundo os primeiros indicadores, ainda que qualitativos.
Os componentes produção e encomendas da pesquisa entre gerentes de compras (PMEs) confirmam que, globalmente, um e os outros estão parados. É verdade que alguns vislumbres de revitalização podem ser vistos nas encomendas, que na soma da indústria e dos serviços pararam de cair (segunda derivada positiva).
No entanto, recordemos que é muito raro que o PIB mundial diminua e que a sua estagnação equivale a uma recessão, pelo menos em termos de PIB per capita, dado que a população mundial continua a expandir-se.
Mas algo mais emerge do gráfico do PMI fato reconfortante: entre o verão e o outono de 2022 estes indicadores estiveram em pior situação do que nos últimos meses. Por outras palavras, nessa altura os golpes da crise energética e da guerra na Ucrânia já se faziam sentir, enquanto agora os sinais de resiliência ao aumento das taxas de interesse. É verdade que estes operam com atraso variável e, como explicaram alguns Lanceta atrás, os efeitos das crises dos últimos anos aumentaram o atraso. Mas o posições de dívida do sector privado, que foram ajustados após a Grande Crise Financeira, tornam-no menos vulnerável a aumentos no serviço da dívida.
Nem todos os gatos estão cinzentos nesta noite económica. Ou, se preferir, há muitos tons de cinza.
Um cinza tendendo para o rosa (se é que tal tonalidade alguma vez existiu) é o deÍndia, à medida que continua a expandir-se, apenas a um ritmo ligeiramente mais lento, mas ainda muito robusto. Existe o oposto a escuridão total da zona euro, que regista o segundo trimestre consecutivo de queda do PIB e, portanto, poderá também registar uma recessão nos termos da definição estatística canónica. No meio estão “dois gigantes e meio”: o China, que continua a alternar ligeiras acelerações com ligeiras travagens, e de facto não consegue encontrar o sprint que foi; O Estados Unidos que são afetados principalmente pelos gastos dos consumidores, que podem revelar cansaço durante aquela orgia de compras que é o Natal (assim dizem as previsões da associação de varejistas americana); o meio gigante, em tamanho, é o Japão, onde a atividade voltou a cair pela primeira vez desde dezembro de 2022.
Em relação à China, vale lembrar que já há alguns anos Pequim reorientou o crescimento em relação ao consumo e aos serviços. Assim, mesmo que acelerasse, os efeitos sobre as matérias-primas industriais tradicionais seriam muito mais limitados do que antes.
Dentro da zona euro, existem, portanto, outras diferenças significativas: o Brasil permanece preso em uma forte contração, Germania e Itália eles pioram menos, mas ainda são ruins, e o Espanha voltou ao território recessivo, embora seja necessário o VAR para percebê-lo.
Dentro da economia real, o mercado de trabalho continua a ser sólido, mas não como há pouco tempo. Nos EUA, a criação de novos empregos está a normalizar-se e o fosso entre as vagas e os desempregados caiu significativamente desde os seus picos, embora permaneça acima dos valores de 2019, quando já era elevado em comparação com o pós-Grande Crise período. Os consumidores, no entanto, continuam a considerar as oportunidades de emprego abundantes (abundante) em vez de difícil de encontrar; mas a diferença entre os dois diminuiu um pouco. Resta que o aumento de 199 mil postos de trabalho em Novembro, mesmo líquido dos quase 30 mil devido ao fim das greves nas fábricas do sector automóvel, equivale a aproximadamente o dobro do necessário para acompanhar o aumento da força de trabalho (e na verdade, o desemprego começou a cair novamente). O folha de pagamento real registou um aumento mensal significativo (+0,8%), após três meses de estagnação. Em suma, a aterragem da economia dos EUA poderá revelar-se realmente suave.
In Eurozone (e em Itália) o desemprego permanece em mínimos históricos; No entanto, os inquéritos do PMI dizem que o emprego caiu em Novembro pela primeira vez desde Janeiro de 2021.
O enfraquecimento da procura e do emprego acelera o processo de desinflação em curso, que é o segundo elemento de que é feita a estrela seguida pelos mercados.
INFLAÇÃO
La desinflação atingiu um ponto muito avançado. Pelo menos se olharmos para a medição global da preços ao consumidor, que em Itália aumentou 0,7% em Novembro em doze meses (na Bélgica até caiu 0,8%), na Zona Euro 2,4%, nos EUA 3,2% (dados de Outubro), no Japão (casa da deflação permanente) de 3,3% (também outubro). A China também faz história durante este episódio de dinâmica crescente de preços, tendo registado um pico de apenas 2,8%. E, falando em pico, por aprecie a velocidade da diminuição da temperatura dos preços, recordemos que em Novembro de 2022 a inflação foi de 12,6% em Itália, 10,1% na Zona Euro, 7,7% nos EUA (também Outubro) e 2,7% no Japão (idem).
Tudo fica bem quando termina bem? Já Lanceta do mês passado sublinhou que até agora houve a parte “simples” do declínio na dinâmica dos preços. Simples porque foi auxiliado pela queda do preços das fontes de energia primária, óleo e gás. Mas mesmo esta queda não foi como a do maná caído do céu, mas antes devido à reacção rápida e drástica dos governos para diversificar as fontes (ainda mais carvão, bem como mais vento e sol) e os abastecimentos (longe da Rússia, obviamente), e outros tamanhos variados. A ajuda também veio de clima ameno (pela primeira vez, o aquecimento global desempenhou um papel favorável) e pelo abrandamento das economias, que reduziram a procura de combustíveis fósseis, na mesma intensidade.
Em relação ao cotações de petróleo, o que está acontecendo com eles? Por que são tão fracos, apesar dos cortes de abastecimento do cartel dos países exportadores? A explicação mais óbvia é a indicada acima: a economia mundial está a abrandar e precisa de menos ouro negro. Mas há outra, ainda menos agradável: aOferta russa continuaram elevados e inundaram o mercado. Na verdade, a Rússia exporta mais hoje do que antes do início da guerra e do embargo ocidental: a China, a Índia e outros países não europeus substituíram a UE, o Japão e outros países alinhados com a NATO.
A contribuição da redução do custo da energia continuará para além do efeito directo constituído pelos preços pagos pelas famílias nas contas e fornecimentos, porque levará a reduzir os custos dos produtos que utilizam energia, isto é, todos. Claramente, em proporções muito diversas, com maior incidência em artefactos, sobretudo duráveis. E agora que a procura por tais bens manufacturados está lenta, há um grande incentivo para transferir os custos de produção mais baixos para os clientes. Isto pode ser visto claramente na evolução da componente preços pagos e preços cobrados pelas empresas.
Pelo contrário, eu os salários ainda estão aumentando significativamente. nell 'Eurozone a sua variação anual acelerou, de acordo com a componente negociada das folhas de vencimento, mas depois há os aumentos individuais que se tornam mais significativos quando as empresas não conseguem encontrar trabalhadores, como tem acontecido até agora. No EU, onde as estatísticas do mercado de trabalho estão anos-luz à frente, os aumentos salariais estão a normalizar. Normalizando para quê? Em valores pré-pandemia. No entanto, estes foram aprox. um ponto percentual acima do que no período que se seguiu à Grande Crise Financeira, quando o aumento esteve no limite da compatibilidade com os objetivos do FED, e até um pouco além. A direção, porém, é a certa.
porque o custo do trabalho pesa muito muito mais na formação dos preços dos serviços, o que explica porque esta componente dos preços ao consumidor continua a caminhar a um ritmo algo acelerado para ser aceitável pelos bancos centrais. Para esclarecer: 4% ao ano na Zona Euro (de 5,6% em Julho passado), 5,5% nos EUA (3,0% sem rendas). Assim, a segunda parte da desinflação será mais gradual e mais longa. Tornar os bancos centrais cautelosos (mas não indefesos) ao abandonarem as rédeas monetárias.
TAXAS E MOEDAS
As taxas de orientação são firmesMas as taxas 'orientadas' – isto é, os de mercado – não querem realmente ser guiados, e eles continuaram na descida já anotado em Lanceta" mês passado. Dissemos, então, que os mercados estão no mesmo ponto de viragem: A longa temporada de subidas das taxas chegou ao fim, mas o que não estava claro era quanto tempo as taxas permaneceriam no planalto antes de caírem novamente para o vale. O que não estava claro para os analistas atentos parece estar claro para os mercados, que apostam num ponto de viragem num futuro próximo. É claro que os “pontos de viragem” são momentos delicados que mexem instabilidade: com cada tempestade de dados, os mercados interrogam-se sobre quais serão os efeitos na determinação dos bancos centrais na defesa da taxa forte e - as opiniões sendo, como muitas vezes acontece, divergentes - a Os preços das ações e dos títulos estão rasgados de um lado e do outro.
Mas o tendência subjacente é bastante claro: tanto as ações como o vínculo eles foram protagonistas de uma tudo se reúne: basta olhar para a ascensão de vários ETFs – ações, títulos e junk bonds – para verificar o poder de um declínio nas taxas em reavivar o “espírito animal” dos mercados (para não mencionar o conforto paralelo dado aosouro – um ativo porto seguro – et al Bitcoin – um brinquedo bom). Alguns calcularam que a ascensão coral de novembro foi a mais forte comício desde os tempos caóticos da Grande Recessão de 2008.
Aqueles que se queixam do facto de os bancos centrais ainda manterem as taxas elevadas podem consolar-se com a ideia de que a arma está carregada e a munição está no Santabarbara; então, se houvesse necessidade de combater a recessão e reduzir o custo do dinheiro, Os bancos têm amplo espaço para apoiar a economia.
No que diz respeito à política monetária, os Bancos - já há algum tempo - actuavam sobre dois canais de restrição: as taxas, por um lado, e o QT (Aperto Quantitativo) por outro: vender no mercado os títulos adquiridos nos anos sombrios da pandemia, e assim substituir a “flexibilização quantitativa” (QE) pela restrição quantitativa simétrica (QT), que retira liquidez ao sistema económico. Bem, como pode ser visto no gráfico (que mostra os ativos do balanço do BCE, Fed e Banco da Inglaterra), o BCE foi muito (demasiado?) diligente na venda dos títulos (tecnicamente, não se trata de vendê-los, mas de não renová-los no vencimento, o que coloca no mercado a honra e o ônus de financiar as necessidades). Comparativamente ao pico do período, o BCE reduziu os ativos em pouco mais de 20%, face aos 13% e 15%, respetivamente, da Fed e do BoE. Esse severidade indevida reforça a esperança de que, num futuro não muito distante, deveria ser o BCE quem lidera a descida das taxas. A inflação caiu mais do que o esperado e a economia está sofrendo mais do que o esperado. As taxas de juro reais tornaram-se positivas para Itália e para a média da zona euro, e superior à taxa de (des)crescimento da economia.
Nos mercados cambiais, a taxa de câmbio crucial dólar/euro está (relativamente) calmo: já faz um ano permanece na faixa 1.05-1.10, e não há fortes razões para pensar que ele possa sair dessa. O mesmo pode ser dito da estabilidade (relativa) do moeda chinesa. A China tem uma taxa de crescimento que continua a ser superior à do Ocidente e à média mundial. Mas eles são perceptíveis crepe tanto no seu modelo de desenvolvimento tanto nas relações com o resto do mundo. E o mercado de ações (veja o gráfico, que compara o Mercados de ações chineses e americanos) transmite sentimentos de fraqueza.
Nos restantes mercados, aqui também taxas decrescentes – salpicados de realidade e esperanças – espalharam a pobre coisa mágica sobre os preços. E não só em ações e títulos, mas também, como mencionado acima, nos cantos dos mercados onde dominam a ansiedade de se proteger (ouro) e o vício insano do jogo (Bitcoin). Mas quem se saiu melhor entre as diversas classes de ativos?
Desde o dia anterior à infeliz invasão russa da Ucrânia – seguida, mais recentemente, pela guerra no Médio Oriente – como se comportaram Ativos da Série B (ouro e Bitcoin) em comparação com a Série A (S&P 500)? O gráfico mostra que todos terminam mais ou menos no mesmo ponto. E, embora não haja muita diferença entre ações e ouro (além do fato de que este último não paga dividendos), a ascensão do Bitcoin apenas compensa a queda anterior, que causou preocupações aos jogadores de ouro. A conclusão? Poderia muito bem ficar com ações…
