As quedas das ações chinesas abalaram a confiança global. No entanto, a China já experimentou uma forte desaceleração econômica no primeiro trimestre de 2015. Assim como estão experimentando um pouso forçado, duas outras grandes economias emergentes, Rússia e Brasil.
É por isso que, para alguns analistas, a fase atual dá esperança de que já chegamos à última fase do ajuste estruturais para as economias emergentes. Para poder recomeçar com posições de investimento mais "construtivas". Esta é pelo menos a opinião dos especialistas do Morgan Stanley expressa no recente relatório de 15 de julho “EM Fundamentals Inflecting Lower – a Third, Painful but Final Stretch?”
“Três das cinco economias emergentes mais expostas experimentaram um choque de crescimento e provavelmente caíram em um caminho de crescimento mais fraco – escrevem os analistas do Morgan Stanley – Os fundamentos se deterioraram em sete das nove economias consideradas mais expostas externamente (Brasil, África do Sul, Turquia , Indonésia, Colômbia, Rússia, Malásia, Peru e México). Para analistas, a razão está em uma importante dinâmica de desinvestimento, em inglês descontrair, que está varrendo os mercados emergentes, e que está ligada a três frentes: o Qe dos EUA, a alavanca chinesa e o crédito interno dos países emergentes.
No entanto, foi justamente a queda mais acentuada dos fundamentos que aumentou a convicção dos analistas do Morgan Stanley que os mercados emergentes "podem muito bem estar na terceira e última fase de seu ajuste macroeconômico, a caminho de uma dolorosa catarse que acabará por sustentar o crescimento e os preços das ações".
Portanto, em vez de observar uma recuperação do crescimento, o Morgan Stanley diz que monitora a ocorrência de pelo menos uma das seguintes condições:
1) Uma mudança evidente em relação ao passado no modelo de crescimento
2) Uma tendência positiva da segunda derivada do crescimento
3) Menor crescimento, mas melhor qualidade
Em particular, existem três dimensões sobre as quais se pode analisar a queda dos fundamentos dos países emergentes: 1. A fractura estrutural (divide) e o dividendo do "clube reformista"; 2) A fratura relacionada à exposição; 3) A ruptura das commodities.
A FRATURA ESTRUTURAL
Os países emergentes estão divididos entre aqueles que estão fazendo as reformas e aqueles que não estão. Os primeiros incluem China, Rússia, Brasil, África do Sul e Turquia. Para este último, o "Reform Club", Índia e México. Em particular, o processo de reforma na China desacelerou para equilibrar os ventos contrários devido à sua alavancagem e demografia, o que se traduziu em um choque para o crescimento nos últimos 3-4 meses. De sua parte, a Rússia e o Brasil praticamente não estão passando por reformas, mas ambos estão no caminho do ajuste macroeconômico. Finalmente, a África do Sul mostrou pouco interesse em reformas ou ajustes – algumas melhorias estão acontecendo, mas o ritmo tem sido muito lento do ponto de vista do investidor. O mesmo se aplica à Turquia, que registou algumas melhorias macroeconómicas, mas não o suficiente para reduzir significativamente a sua exposição externa. "O aspecto preocupante - dizem os analistas do Morgan Stanley - é que o interesse em evitar um doloroso ajuste macroeconômico é tanto que não nos dá esperança de uma melhora a menos que seja impulsionada pelo mercado". Por outro lado, os países do clube da reforma, Índia e México, provavelmente verão os benefícios das reformas que estão implementando.
A FRATURA DE EXPOSIÇÃO
Os analistas do Morgan Stanley dividiram o mundo emergente em duas partes: Gostos de Em e gostos de Dm. Estes últimos, como China, Coréia e Malásia, têm superávits em conta corrente, baixa inflação e riscos deflacionários. Em-likes, como Brasil, Turquia, África do Sul, Rússia, Índia, Indonésia e México, dependem de financiamento externo, preocupam-se com os riscos ascendentes da inflação e, portanto, os formuladores de políticas têm pouco espaço monetário ou fiscal. Entre estes, os mais expostos externamente, Brasil, Turquia e África do Sul, que viram seus fundamentos mais enfraquecidos diante da inflação elevada que restringiu o espaço de manobra dos policy makers para sustentar o crescimento, foram especialmente afetados. O Morgan Stanley lembra que o banco central brasileiro foi surpreendido pela obstinada determinação em cumprir sua mensagem: as altas das taxas continuarão até que a inflação caia para 4,5%, estimada pelo banco central em 2016. O Sarb, banco central da África do Sul, deve embarcar em um ciclo de alta de juros em 2015. “O resultado – explicam os analistas do Morgan Staley – é que as taxas permanecerão mais altas por mais tempo, pressionando ainda mais o crescimento de todas essas economias”.
Economias como Colômbia, Peru e Rússia viram o investimento e o crescimento caírem em quase todos os lugares, enquanto a desvalorização da moeda aumentou os riscos de inflação. Um caso especial é o México que, apesar de ser uma das economias mais expostas, devido a um mercado de títulos domésticos em grande parte nas mãos de estrangeiros, "não é, no entanto, vulnerável".
A FRATURA DA MERCADORIA
Os exportadores de commodities serão os mais beneficiados. É uma tese que os próprios analistas definem como "contra-intuitiva". “Economias orientadas para commodities – apontam os analistas – eles serão forçados a mudar seu padrão de crescimento devido a mudanças violentas nos preços das commodities. Eles terão que abandonar investimentos e gastos relacionados a commodities, pois a deterioração macroeconômica os tornará muito mais competitivos. Por outro lado, os importadores de commodities aproveitarão o impulso dos ventos favoráveis, mas isso não mudará a forma como investem ou consomem. “Por isso – concluem os especialistas – o aumento da produtividade deve ser muito maior entre os exportadores de commodities. Após o ajuste, o crescimento será menor, mas de melhor qualidade, um dos sinais de um novo modelo de crescimento que vemos como um importante suporte para os preços dos ativos”.
Quando será possível ser positivo em relação aos países produtores de commodities? Para os analistas do Morgan Stanley é preciso esperar que "a segunda derivada do crescimento após o ajuste macro seja positiva e um novo modelo de crescimento comece a surgir", ou seja, quando a fonte do crescimento não for mais as commodities e o consumo, mas sim para a manufatura com a desvalorização do câmbio tornando a economia mais competitiva. Uma mudança que já está ocorrendo na Indonésia, onde os investimentos voltados para commodities já estão diminuindo e as importações mostram mais bens de investimento. A Rússia provavelmente será o próximo país a mostrar tal transformação, garantem os especialistas, e o Brasil também não deve ficar muito atrás.
