É sabido que, em poucos dias, fortes tensões nos mercados elevaram em cinquenta por cento o spread do Bund alemão dos títulos de referência da dívida pública italiana. Aconteceu por volta dos primeiros dez dias de julho. O alargamento do spread do BTP ocorreu na sequência da continuação da crise da dívida grega e da ausência de dados económicos substancialmente novos no cenário italiano.
A marcha mais lenta da recuperação italiana é visível há algum tempo. No primeiro trimestre deste ano o PIB do nosso país havia recuperado apenas um quarto da queda da recessão. Na Alemanha, na mesma data, a compensação dos sete pontos percentuais de produção real perdidos entre 2008 e 2009 já estava concluída. Conjunturalmente, entre janeiro e março o ritmo de expansão do PIB italiano parou em +0,1% contra os +0,8% da média da zona euro e os +1,5% da Alemanha.
Algumas previsões confiáveis de resultados de crescimento no segundo trimestre indicam a possibilidade de realinhar a progressão da recuperação da Itália à taxa média da zona do euro. É uma perspectiva encorajadora, pelo menos para contrariar cenários de alargamento do fosso de desenvolvimento entre nós e os nossos parceiros da UE. Se os dados de fraco crescimento da economia italiana já eram conhecidos do mercado há algum tempo, o aumento repentino dos spreads do BTP provavelmente representa a reação a um elemento diferente do cenário. Falemos da mudança ocorrida nos últimos meses na percepção das regras do jogo sobre a sustentabilidade das finanças públicas.
Em teoria, na Europa o tratado assinado em Maastricht na primeira metade dos anos XNUMX já exigia dos signatários uma dupla disciplina. Conter o défice e, ao mesmo tempo, iniciar um processo de redução do rácio entre a dívida pública e o produto bruto para o limiar previsto no Tratado. Na prática, os anos que se seguiram ao lançamento da moeda única viram a disciplina do défice estabelecer-se com relativa continuidade. O que ficou mais na sombra na aplicação concreta é a questão da redução da relação entre dívida pública e produto.
Hoje, depois da crise que começou com o problema americano das hipotecas subprime e agora se concentra na questão dos riscos soberanos europeus, compreensivelmente aumentou muito a sensibilidade para um reequilíbrio das dívidas públicas e privadas em relação ao crescimento. Esta é a novidade que precisa ser considerada. Em 1995, a relação dívida pública/PIB era de 121% na Itália. Entre 1995 e 2004 caiu para 104%. Nos anos de crise e recessão, entre 2008 e 2010, passou de 106% para 119%.
Este ano, segundo projeções abalizadas, a relação dívida pública/PIB se fixará em 120%, voltando substancialmente para valores próximos de cerca de quinze anos atrás. Com base na experiência dos últimos anos, o que deve ser inegavelmente reconhecido na Itália é uma capacidade melhor do que outras para controlar o crescimento de sua dívida pública. Contra o aumento de treze pontos alcançado pelo nosso país, entre 2008 e 2010 o rácio entre a dívida pública e o PIB aumentou catorze pontos em França, quinze pontos em média na zona euro, dezassete pontos na Alemanha, dezoito pontos no total da UE , vinte pontos em Espanha e trinta e dois pontos na Grécia.
Se, entre 2008 e 2010, a variação – a queda e a recuperação – do PIB italiano tivesse sido igual à média da zona euro, o rácio dívida pública/PIB teria sido de 2010 em 118 em vez dos 119. Se a Itália Se tivesse experimentado em 2009-10 a mesma recuperação que a Alemanha experimentou, a relação entre dívida pública e PIB em nosso país teria parado um pouco acima de 116% no ano passado. Isso é todas as outras coisas sendo iguais. Como foi apontado com autoridade, "a solvência dos Estados soberanos não é mais um fato estabelecido, mas deve ser conquistada no terreno com um crescimento alto e sustentável, possível apenas com as contas em ordem". uma habilidade decente para manter as contas em ordem. No novo paradigma de regras de políticas e convenções de mercado que se consolida de forma cada vez mais visível, pede-se ao nosso país uma mudança de ritmo na frente de crescimento. É um desafio muito exigente, certamente mais difícil hoje do que no passado, quando importantes manobras de recuperação das finanças públicas estiveram associadas a desvalorizações substanciais da taxa de câmbio.
Aconteceu em 1992-93, quando a saída de liras do SME se combinou com a instalação de uma manobra corretiva do orçamento público de nada menos que 93 trilhões de liras. Voltou a acontecer em 1997, quando ocorreu uma redução de quatro pontos em um ano na relação entre déficit público e PIB diante de uma desvalorização da lira frente ao dólar na ordem de 10%. Nos últimos anos, a variável “taxa de câmbio” tem contribuído para tornar ainda mais expansivo o mix de políticas utilizadas por outros países contra os efeitos da crise. Isso aconteceu, por exemplo, nos EUA e no Reino Unido. Em 2007, custava 1,5 euros para comprar uma libra.
Hoje 1,1 é o suficiente. Há apenas um ano, um euro valia 1,2 dólares. Hoje vale 1,4. Países com perspectivas de crescimento certamente não piores do que os da área do euro têm moedas que se mostram fracas em relação à moeda única europeia. Firme em seu papel de moeda “antidólar”, o euro continuará relativamente forte. Isso acontecerá pelo menos até que o grande jogo de realocação dos "holdings" dos novos investidores asiáticos - principalmente os chineses - encontre um ponto de equilíbrio. No final de junho, o estoque de reservas cambiais de Pequim atingiu o recorde histórico de US$ 3.200 trilhões – algo que está começando a se aproximar da ordem de grandeza do PIB da Alemanha – quase dobrando o valor de apenas três anos atrás.
Os fundos disponíveis para os chineses estão crescendo, mas seu interesse em novos investimentos em ativos denominados em dólares está diminuindo. Depois de ter crescido por muitos anos, na primavera de 2011 o estoque de títulos do governo americano em poder dos chineses parou (de 414 bilhões de dólares em abril de 2007 para 1.175 bilhão em outubro de 2010 para 1.152 bilhão em abril de 2011). Como sempre acontece na economia, o que pode parecer uma restrição em alguns aspectos será uma oportunidade em outros aspectos. Na pendência de um reequilíbrio global das taxas de câmbio entre as duas grandes potências mundiais – EUA e China – a relativa solidez do euro servirá para conter as pressões inflacionistas decorrentes das matérias-primas. Em comparação com outras experiências históricas do passado, em Itália a combinação de relançamento do crescimento e reorganização das finanças públicas terá de ser desta vez de maior qualidade.
O que outrora provinha do bónus cíclico das desvalorizações terá de ser substituído pelo dividendo estrutural das intervenções de modernização que tornarão o país finalmente capaz de tirar partido do carácter policêntrico assumido pela internacionalização e pela nova geografia do crescimento económico mundial. O mundo cresce graças à manufatura e à crescente força motriz da demanda de bens e serviços de centenas de milhões de membros da nova burguesia consumista. A Itália é um país sólido e trabalhador, que tem todos os números para produzir e vender bens e serviços que atraem o mundo em mudança e seus novos consumidores. Os vinte e três milhões de famílias italianas os têm, cujos índices de endividamento em relação ao rendimento disponível são um terço inferiores à média da zona do euro (66% contra 99% em 2010).
São as empresas italianas que, apesar de todas as dificuldades, vêem o número das nossas presenças nas exportações aumentar 2010% em 6. Na década de XNUMX, a restrição externa da moeda única obrigou a Itália a tomar medidas para restaurar e ampliar seus horizontes econômicos e sociais. O mesmo desafio de recuperação e relançamento deve ser assumido agora, saindo dos círculos viciosos e aumentando a coesão e a competição.
fonte: Foco Bnl
