Balanços e perspectivas são geralmente atividades de final de ano. No entanto, dezembro é um bom período apenas para balanços, mas não para fazer previsões. Instintivamente, de fato, tendemos a projetar o que aconteceu no que vamos concluir no ano seguinte. Uma previsão feita em dezembro invariavelmente soa abstrata, mecânica e extrapolativa. Então vamos tentar agora, já no final de março, fazer um balanço provisório para 2016 e traçar alguns cenários possíveis para o final do ano.
É como em uma batalha. Antes de começar você acha que tem uma ideia de como vai acabar, mas já depois de algumas horas de combate a perspectiva muda e fica bem mais realista. O primeiro trimestre, como bem sabemos, assistiu a uma queda profunda e em grande parte inesperada dos mercados, seguida de uma recuperação igualmente forte e inesperada. As razões dadas para a queda foram muitas. Primeiro houve a geopolítica, depois o petróleo em queda livre, depois o crescimento chinês, depois a taxa de câmbio do renminbi, depois a queda geral das matérias-primas, depois a crise de confiança nos bancos europeus e depois a desaceleração do crescimento americano.
De todas essas causas, a única decisiva, a nosso ver, foi a última. Também foram muitas as razões dadas para explicar a recuperação dos mercados. Registaram-se a forte recuperação do petróleo e das matérias-primas, a estabilização da situação chinesa com a adoção de medidas fiscais expansionistas, a estabilização do renminbi, o abrandamento dos receios sobre os bancos europeus, a adoção de medidas monetárias agressivas e inovadoras por parte do BCE, a aparente renúncia a duas subidas de taxas por parte da Fed e, por último, a melhoria parcialmente inesperada dos dados macro dos EUA. Também aqui, de todas essas causas, apenas a última nos parece decisiva.
O crescimento dos EUA é o alfa e o ômega para a economia global e os mercados financeiros. Um bom crescimento (especialmente se surpreendentemente bom) é capaz de suportar tudo e ainda sustentar os mercados. Pode suportar até crises regionais profundas, como foi o caso das crises europeias de 2011, 2012 e 2014 ou a desaceleração contínua da economia chinesa. Pode absorver até complicações geopolíticas consideráveis, como foi o caso da Primavera Árabe, a guerra na Ucrânia, a crescente desordem no Oriente Médio e os episódios de terrorismo que se intensificaram na Europa e na América.
Pode facilmente absorver uma redução para metade do preço do petróleo, como aconteceu em 2015 (de maio até ao final do ano, o crude caiu de 65 para 35, enquanto o SP 500 perdeu apenas 2 por cento). Também pode resistir a aumentos de taxas realizados (como o de dezembro) ou esperados (como foi ao longo de 2015, ano em que os aumentos sempre apareceram ao virar da esquina). Por outro lado, o fraco crescimento dos EUA gera um estado de profunda apreensão nos mercados, leva imediatamente a falar de uma iminente recessão global, mesmo que os dados (como foi o caso de janeiro e fevereiro) mostrem bons (na Europa) ou normais (na China). condições de crescimento) em outras regiões do mundo.
O fraco crescimento americano também torna menos eficazes quaisquer medidas expansivas dos bancos centrais, aos olhos dos mercados, que então são vistos como desesperados. E exagera qualquer problema ou pseudoproblema além da medida, como foi o caso do petróleo quando se aproximou de US$ 20 ou quando uma crise bancária europeia foi inventada em fevereiro. Se sim, o petróleo, a China, as taxas que sobem num mês e não no outro ou as compras de títulos corporativos que o BCE faz ou não faz são o que em inglês chamam de red herrings, ou seja, coisas muito chamativas que tendem a chamar a atenção, mas que em si não são tão importantes nem decisivos.
A economia dos Estados Unidos teve um quarto trimestre de 2015 ruim e, pelo que se pode entender, um primeiro trimestre de 2016 bom. Com os dados chegando atrasados em até um mês ou mais, os mercados notaram (com grande surpresa) a fraqueza no final de 2015 entre janeiro e fevereiro. A chegada de dados (surpreendentemente) bons a partir de meados de fevereiro coincidiu, não surpreendentemente, com a recuperação generalizada do apetite pelo risco. Hoje parece-nos que as coisas estão em equilíbrio. Os números positivos do crescimento já são dados como certos e não são mais novidades, até porque as carteiras, entretanto, se reposicionaram abrindo espaço novamente para o risco. Hoje, por outro lado, os dados decepcionantes, felizmente ainda poucos, que de fato fazem as bolsas recuarem, são notícia. A recuperação dos mercados parece-nos, portanto, quase terminada e, se quiser continuar, terá de fazê-lo muito mais lentamente e com o apoio sólido de dados macro (e corporativos) positivos de forma contínua e consistente.
Quanto às pistas falsas, que, por mais enganosas que sejam, podem servir aos mercados para racionalizar movimentos por fatores mais profundos, petróleo e metais industriais também parecem próximos do fim dessa fase de recuperação. Por todas essas razões, rebaixamos nossa visão dos mercados de positiva para neutra, pelo menos nas próximas semanas. O próximo compromisso, se a geopolítica não nos reserva mais surpresas, é o referendo do Brexit em 23 de junho. Também neste caso, os dados macro americanos farão a diferença. Se os dados continuarem bons, qualquer vitória dos OUTs levará apenas a uma correção global temporária, mais modesta que a de janeiro-fevereiro. Se os dados, naquele momento, forem medíocres, a correção será mais profunda, sem que isso seja o início de uma reversão estrutural de tendência.
Se, por outro lado, os INs vencerem, veremos mais uma fase de recuperação das bolsas europeias que, novamente na condição de os dados americanos se manterem pelo menos moderados, conseguirão recuperar todas as perdas face a 2 de janeiro até o fim do ano. Como será o crescimento americano até o final do ano? Nada, no momento, sugere que estejamos nos desviando muito da taxa de 1.5% que os últimos seis anos têm mostrado com grande regularidade. O Fed provavelmente tem uma meta não oficial um pouco mais baixa (entre 1.75 e XNUMX por cento) e dosará altas de juros em torno dessa meta, projetadas para evitar acelerações excessivas na inflação salarial.
Se assim for, a bolsa americana poderá fechar o ano com um resultado positivo modesto, ajudada nisso, pelo menos psicologicamente, pelo petróleo que, depois da correção que talvez já tenha começado, poderá voltar perto para $ 50 no segundo semestre do ano. O desempenho relativo da Europa, como já dissemos, será ditado pelo resultado do referendo britânico, que atualmente é muito incerto.
