Embora tenha passado toda a minha formação universitária considerando os títulos do governo dos países desenvolvidos como um ativo livre de risco, hoje certamente não posso dizer a mesma coisa. A incrível compressão das taxas de juros que testemunhamos há anos torna o investimento em títulos cada vez mais arriscado diante de retornos cada vez menores.
Por isso nunca estivemos tão longe do conceito de risco zero (ou sem risco), e confesso que na AdviseOnly muitas vezes nos questionamos sobre a oportunidade de manter esta classe de ativos na carteira (que aliás usamos com moderação e apenas em segmentos específicos), que podemos considerar em "bolha". Ainda assim, ainda parece haver alguma razão para manter títulos do governo.
Num post anterior analisámos os fatores subjacentes à variação das yields das obrigações governamentais e percebemos que existe um fator que explica cerca de 90% da variabilidade da curva de taxas de juro, que a nosso ver coincide em grande parte com o risco de duration , ou seja, movimentos paralelos em direção à curva de juros.
Então, o que poderia elevar estruturalmente as taxas de juros e penalizar toda a classe de ativos? Existem duas causas principais.
O FIM DO CICLO DE EXPANSÃO MONETÁRIA (IMPROVÁVEL)
Já em dezembro de 2014, começamos a reduzir gradualmente a exposição de títulos de nossas carteiras (em particular, encurtando a duração e os vencimentos), antecipando gradual e globalmente o aumento das taxas de juros após os movimentos do Fed. Mas não foi assim: o Fed demorou mais do que o esperado para aumentar as taxas e a maioria dos outros bancos mundiais aumentou o estímulo monetário. Considerando que a inflação está sob controle e boa parte da economia mundial cresce abaixo do seu potencial, o risco de ver algum banco central disposto a “puxar o freio de mão” da economia nos parece hoje improvável.
Até o Fed, certamente o banco central mais próximo dos objetivos de seu mandato, poderia travar, até porque senão estaria remando contra os demais bancos centrais, e isso significaria fortalecer ainda mais o dólar americano, o que certamente não ajudaria as exportações americanas. Dito isso, um novo aumento de 25 pontos-base no ano não mudaria a visão geral: acreditamos que as políticas monetárias permanecerão acomodatícias por um bom tempo.
UMA POLÍTICA FISCAL AGRESSIVO (IMPROVÁVEL)
Uma das razões que levaram as taxas de juros tão baixas é que, globalmente, a demanda por ativos de baixo risco (títulos do governo) é maior do que a oferta (novas emissões). Embora esteja ganhando força na comunidade econômica a tese de que há necessidade de estímulo fiscal nos países que podem arcar com isso, ainda não há um plano substancial de estímulo fiscal no horizonte para aumentar a oferta de títulos em circulação. Até a Alemanha, que teria os recursos e a necessidade de aumentar o investimento público em infraestrutura, parece destinada a manter suas contas em regime de austeridade. A posição fiscal deve melhorar um pouco em todos os lugares. O estímulo de 2016 é apenas temporário.
O STATUS QUO
Embora os títulos do governo não ofereçam grandes rendimentos, salvo uma nova crise financeira (sempre possível, mas não particularmente provável), os rendimentos devem permanecer excepcionalmente baixos por muito tempo e, talvez, em alguns casos, possam cair ainda mais (não muito, embora).
Até agora, a diversificação do portfólio tem funcionado e não há motivos para acreditar que também não funcionará no futuro, portanto, sem assumir riscos específicos em países individuais, mantenha a exposição a essa classe de ativos, especialmente em portfólios-alvo.
