O simpósio no final de agosto em Jackson Buraco não ajudou a decifrar em detalhe os próximos movimentos das autoridades monetárias globais face a uma inflação que é muito mais tenaz do que o esperado. Depois de terem encarado levianamente as primeiras ondas de aumentos de preços, no meio das montanhas do Wyoming, os banqueiros centrais praticaram um exercício de prudência comunicativa mais intenso do que o habitual. Na encosta BCE, Christine Lagarde ele declarou que as taxas serão mantidas em “um nível suficientemente restritivo pelo tempo que for necessário”. Na frente americana, Jerome Powell não descartou a possibilidade de as taxas subirem ainda mais e reafirmou que de qualquer forma “manterá uma política monetária restritiva”. Segundo o governador da Fed, regressaremos a cerca de 2% apenas em 2025. «Acredito que Powell quis deixar claro que, mesmo que a descida dos preços do petróleo continue (como parece provável) e a inflação continue a cair, a descida das taxas da Fed (e consequentemente também dos rendimentos de longo prazo) será muito cautelosa e gradual. Acredito que o Fed não teve plenamente em conta que a maior despesa com juros da dívida pública (devido às taxas mais elevadas) teria apoiado o consumo, mantendo ao mesmo tempo um crescimento positivo", comenta. Andrea Terzi, economista da Cattolica.
Políticas económicas em ambos os lados do Atlântico
La Política monetária europeia em comparação com isso americano apresenta questões críticas adicionais que não são secundárias: deve reunir vinte Estados-Membros (a última entrada na zona euro é a da Croácia, em Janeiro deste ano), com vinte diferentes políticas fiscais e acima de tudo deve colidir com as posições de alguns Estados-membros, principalmente do governo italiano, contra a manutenção de uma política monetária restritiva. «O economista-chefe do BCE já propôs um aumento da taxa de 0,25%. Também neste caso o objectivo é um abrandamento da procura, mas ao contrário dos Estados Unidos, o objectivo é também um valor externo mais elevado do euro, o que reduzirá os custos de energia mais rapidamente. A prudência reina em Frankfurt e isto sugere uma estabilização dos rendimentos de longo prazo em torno dos níveis actuais durante algum tempo. O BCE não está autorizado, por lei, a aceitar instruções dos governos dos Estados-Membros: é verdade que o aumento da taxa piora as contas dos Estados-membros, mas também é verdade que a União Europeia deu um sinal forte com a atribuição de fundos europeus relevante. Começando de Pnrr, a prioridade política deveria, portanto, ser gastar bem e integralmente esses fundos."
A longa sombra do petróleo sobre a inflação
Em toda a Europa, não apenas a nível governamental e não apenas em Itália, os círculos económicos e industriais estão a mover-se contra um maior aperto da política monetária, porque – argumenta-se – a actual é a inflação derivada da energia e, consequentemente, as taxas elevadas não são o contramedida certa. Outros observadores, por outro lado, apoiam a utilidade de aumentar as metas institucionais de inflação dos bancos centrais, uma hipótese que não encontra “justificativa económica” para o professor Andrea Terzi. «Desde a década de setenta, tanto na Europa como nos Estados Unidos, oinflação sempre foi fortemente relacionado al preço do petróleo, que por sua vez é controlada por grandes produtores e principalmente pela Arábia Saudita.
Nos últimos quatro anos o preço passou de 20 para 120 dólares, o que inevitavelmente fez com que os preços subissem. Na ausência de uma política energética que reduza o poder dos produtores sobre os preços, os bancos centrais são investidos num papel de guardião dos preços que é extremamente difícil de exercer. Sua única ferramenta é A taxa de juros, com o qual colocar um freio ao crescimento econômico. Mas o aumento das taxas tem efeitos imprevisíveis na economia real, para além da redistribuição do rendimento: é mais caro endividar-se para fazer investimentos produtivos, enquanto os beneficiários do rendimento financeiro recebem uma espécie de “rendimento de prosperidade”.
Taxas da Fed e do BCE: quais os próximos passos?
Os próximos movimentos de Frankfurt são difíceis de prever, mesmo para Jerome Creel, diretor do Observatoire Français des Conjonctures Economiques da Sciences Po em Paris. «Os responsáveis do BCE continuam a afirmar que as suas próximas decisões serão “dependentes dos dados”, mas não fornecem orientações claras sobre este conjunto de dados. O que é certo é o compromisso do BCE em prosseguir um objectivo de inflação nominal de 2%, incluindo assim a contribuição do preços de energia. Por conseguinte, tendo em conta o facto de a taxa de inflação global ainda estar bastante acima do objectivo, é razoável esperar que a BCE aumentará ainda mais as taxas de política. Contudo, ao contrário da Fed, a zona euro enfrenta diferentes tendências inflacionistas nacionais. Desde a criação do euro, o BCE estabeleceu, portanto, uma espécie de taxa média, baseada numa média da inflação e da situação económica de toda a área, que satisfaz apenas os países que estão próximos da média. Para aqueles que se desviam dela, a orientação política é sempre demasiado branda ou demasiado severa. Dito isto, eu Tratados europeus não permitem ao BCE gerir a sua política de acordo com a situação económica de uma minoria de países. O BCE é institucionalmente independente dos Estados para dar credibilidade às suas decisões políticas perante a opinião pública e os mercados financeiros”.
O mal menor: uma recessão moderada
Em essência, a orientação que une os decisores da Fed e do BCE segue este caminho: uma recessão moderada è aceitável, até porque em parte já foi previsto, enquanto os danos de uma inflação ainda crescente seriam incalculáveis. «Considerando que alguns governos começaram a remover limites máximos e outros limites aos preços, a inflação poderá ainda começar a acelerar novamente, independentemente do preço da energia. A manutenção do objectivo de inflação de 2% exigirá, portanto, novas medidas restritivas que pesarão sobre a actividade económica europeia." Já o economista Jérôme Creel se diz aberto à validade de um projeto de revisão da meta institucional de inflação. «O objectivo de uma taxa de inflação acima de 2%, num intervalo de +/- 1%, tornaria mais fácil aos bancos centrais atingir o seu objectivo e combinar as acções com as palavras. Seria isso bom para a economia e para eles credibilidade".
