Para onde foram os lucros? 2014 é, de momento, o quarto ano de revisões em baixa substanciais à estimativa de crescimento dos lucros na Europa. O Goldman Sachs aponta isso em um relatório recente intitulado “Para onde foram todos os ganhos?” observando que no início do ano era esperado um crescimento de 13% e agora o consenso para em +7%. Não somente. Essas revisões para baixo foram feitas em escala maciça: poucos setores permaneceram imunes a elas. Não que as revisões para baixo sejam a exceção. Pelo contrário. Aparentemente, eles são a regra: desde 1989, mais de 60% dos meses viram críticas negativas. Por outro lado, as revisões corporativas estão bem ancoradas em dados macro e revisões do PIB. Assim, à luz do recente corte nas estimativas do PIB mundial no primeiro semestre do ano, o Goldman Sachs também revisou suas previsões para o crescimento do lucro por ação na Europa (lucro por ação) de 6% em 11 para 2014%.
É legítimo, portanto, questionar se a recuperação das tabelas de preços será capaz de resistir a esses cortes contínuos. Para o Goldman Sachs, há espaço para esperança: “Revisões anteriores de lucros negativos não impediram ralis das ações. Além disso, os ganhos do primeiro trimestre de 2014 estão começando a crescer, embora em um nível medíocre (+1,5% no trimestre).” Vejamos os principais pontos da análise do Goldman Sachs.
REVISÕES SÃO A NORMA
Comentários negativos são a norma e não a exceção. Mais de 1989% dos meses desde 60 tiveram críticas negativas. Geralmente, é apenas mais tarde no ciclo que as revisões entram em território positivo. Os analistas comparam as estimativas de ganhos com um ano de diferença e descobrem que não é incomum que sejam revisadas significativamente para cima ou para baixo durante o ano: a variação média, em termos absolutos, é de cerca de 14%. “A diferença – acrescentam – não se distribui igualmente entre críticas positivas e negativas. Anos com revisões negativas superam aqueles com revisões positivas em cerca de 2 para 1. Também encontramos uma conexão entre revisões de lucro e crescimento de lucro.
CULPA DA REVISÃO DO PIB
O Goldman Sachs observa que as revisões estão fortemente correlacionadas com as revisões do PIB com uma estimativa de sensibilidade de cerca de 10x. O recente episódio de corte nas projeções de lucros também pode estar ligado à tendência nas expectativas do produto interno bruto. Para os analistas, é interessante notar que o número está muito próximo da sensibilidade do crescimento do lucro em relação ao crescimento do PIB, estimado em 10,5 em estudo anterior do Goldman Sachs (Profit Pathology: A macro investidor's guide to the European profit cycle, abril 4, 2014).
IMPACTO LIMITADO NAS LISTAS DE PREÇOS
Historicamente, as revisões negativas têm pouco impacto no desempenho geral do mercado, uma vez que as ações podem subir mesmo quando as expectativas de ganhos são reduzidas. “No geral – escreve o Goldman Sachs – a ligação contemporânea entre o desempenho e a revisão dos lucros é fraca. Isso ocorre porque os investidores antecipam a recuperação dos lucros e as ações estão pelo menos inicialmente animadas, mesmo enquanto os ganhos ainda estão sendo revisados para baixo.
OS GANHOS ESTÃO MELHORANDO
Com o consenso de ganhos continuando a cair, observa o Goldman Sachs, é tentador questionar a mudança real para a fase de crescimento. “Em todo caso – replicam os analistas – enquanto as estimativas de lucro continuam sendo revisadas para baixo, os lucros reais voltaram a crescer desde o último trimestre de 2013”. No entanto, este crescimento foi lento, cerca de 1,5% trimestre a trimestre, também devido ao baixo nível de atividade econômica registrado no primeiro trimestre tanto nos EUA quanto na China. "Para atingir nossas estimativas de crescimento, precisamos ver melhorias sustentadas nos indicadores econômicos e uma aceleração no crescimento do lucro na segunda metade do ano."
ESTIMATIVAS DE LUCROS REVISADAS PARA BAIXO. EPS NOS NÍVEIS PRÉ-CRISE APENAS EM 2016.
A modesta melhora nos lucros relatados sugere, portanto, uma recuperação dos lucros, embora em um ritmo mais lento do que o consenso esperado. Por esta razão, os analistas da Goldman Sachs decidiram rever em baixa as suas estimativas de crescimento do PIB dos EUA, China e zona euro para 2014, para 2,5%, 7,3% e 1% respetivamente. “Além disso – acrescentam – a força do euro desde o início do ano tem sido um travão às receitas europeias com surpresas negativas nas vendas”. Portanto, a corretora também revisou para baixo suas estimativas de crescimento de ganhos em 2014 de 6% para 11%. Previsões inalteradas para os anos seguintes: +12% em 2015, +9% em 2016 e +8% em 2017: espera-se que a fraqueza no primeiro trimestre de 2014 seja temporária porque se deve às condições climáticas, especialmente no EUA. “Melhorias recentes no crescimento dos EUA são encorajadoras”, diz o Goldman Sachs, deixando as metas de preço do índice Stoxx Europe 600 inalteradas ao longo de 3, 6 e 12 meses em 350, 360 e 375, respectivamente, e espera uma nova expansão ligeira dos múltiplos no próximo ano para 14,7 de 14,4.
“Embora nossas estimativas revisadas possam parecer otimistas à luz das revisões negativas que vimos nos últimos três anos, elas continuam a apontar para uma lenta recuperação dos lucros, com o nível de EPS europeu atingindo seu pico anterior de 2007 em € 27,9 apenas em 2016. ”.
