Quando os mercados estão difíceis e voláteis, há uma tendência de discutir mais. A discussão leva ao aprofundamento e ao estudo e todos ficamos, em média, mais bem informados. Por outro lado, quando os mercados são soporíferos e tendencialmente positivos, a discussão coletiva empobrece e pouco a pouco todos tendem a repetir a narrativa dominante (se todos o disserem, será verdade). Assim termina aquilo olhamos cada vez menos para os dados reais.
Agora vamos jogar um jogo. Pegue uma folha de papel em branco e marque um ponto à esquerda no meio da folha. Vamos fazer esse ponto representar o nível de crescimento da zona do euro em 2015. Agora, de coração e nariz, marque outro ponto (maior ou menor ou igual, você escolhe) que representa o crescimento de 2016, depois outro de 2017 e por fim o último de 2018. Não importa a quantidade exata, a trajetória conta. Agora faça a mesma coisa com o PIB americano, colocando uma cruz para cada um dos anos entre 2015 e 2018.
A narrativa dominante (e a trajetória traçada a partir de uma pequena amostra que testamos) é que oA Europa está a acelerar desde 2014, está crescendo hoje e que esse boom, com um Macron a mais e um Le Pen a menos, corre o risco de nos elevar taxas de crescimento superiores às americanas, como de fato começamos a ver no primeiro trimestre deste ano.
No entanto, os números dizem-nos que o crescimento europeu foi de 2015 em 1.9, 2016 em 1.7, este ano será de 1.6 e no próximo ano será de 1.4 (fonte Goldman Sachs). crescimento respeitável, para os tempos que correm, mas constantemente desacelerando devido ao enfraquecimento do impulso decorrente da desvalorização do euro. O crescimento americano, segundo o Fundo Monetário, foi de 1.6 no ano passado, será de 2.3 este ano e de 2.5 em 2018. O fosso entre a Europa e a América parece estar a aumentar, não a diminuir.
Se compararmos com a realidade, a atual narrativa europeia usa, portanto, lentes cor-de-rosa, a da América lentes escuras, pelo menos quando se trata do sistema de país. Em vez disso, a narrativa nas bolsas usa lentes rosa por toda parte. Lembre-se de que os lucros reportados das empresas de capital aberto serão 24% maiores este ano na zona do euro (fonte Deutsche Bank) e 11% maiores nos Estados Unidos (consenso de baixo para cima). No entanto, os dados das Contas Nacionais dos EUA nos dizem que os lucros corporativos no primeiro trimestre foram 2.5% menores do que no ano anterior, enquanto o fluxo de caixa caiu 2.3%. Claro que as 500 empresas que fazem parte do índice Standard and Poor's são um subconjunto do universo pesquisado, estão mais expostas às exportações e ainda fazem muitas recompras, mas é sempre bom ter todos os dados em mente e não só isso por favor.
Outra frase que muitas vezes ouvimos repetida neste clima de títulos mais uma vez otimista é que oinflação salarial não existe, que as pessoas ficam muito felizes em ter um emprego por tanto tempo e que a última coisa que lhes passa pela cabeça é ir pedir um aumento ao patrão. Na América, no entanto, começamos a ver algo diferente. Torsten desleixado, um economista que compila minuciosamente todas as estatísticas sobre salários e as compila em um índice, diz que depois de estagnar em torno de 1.5 por cento entre 2011 e 2014, a inflação salarial tomou uma trajetória de alta contínua e está hoje em 3 por cento, um patamar agora muito próximo da média histórica de 1983 a 2017. Tudo indica que esse patamar será atingido e talvez até superado neste ano, dada a contínua evolução do emprego.
Também é bastante impressionante ver um número crescente de países se aproximando do pleno emprego e ouvir outro clichê repetido cada vez com mais frequência, que a inteligência artificial e os robôs estão nos mandando para casa. Vamos acreditar quando o primeiro motorista de ônibus substituído por software nos for apresentado e quando enviarmos nossos filhos para uma viagem escolar naquele ônibus. Há dez anos os aviões são perfeitamente capazes de decolar, voar e pousar sozinhos, mas só subimos neles se o piloto também estiver presente (e o co-piloto em voos longos) porque nunca se sabe. A retórica da automação já circulava na década de XNUMX (e ainda antes com o fordismo da década de XNUMX) e hoje é alimentada por empresários geniais que nos dão um vislumbre da ficção científica para nos fazer sonhar e, enquanto isso, inflar os preços de seus ações. Na verdade, toda essa inovação não aumenta nem um milímetro a rentabilidade do capital e da produtividade, pelo menos aquela medida em dólares ou euros. Se com um robô eu produzo o dobro de peças a cada hora, mas depois vendo as peças pela metade do preço, a produtividade econômica não aumenta.
E, de facto, em todo o mundo, a produtividade económica estagnou entre zero e um desde 2010. Sem aumento da produtividade, a inflação salarial de 3 por cento começa a preocupar os bancos centrais e só pode levá-los a uma atitude mais fundamentalista. . A este respeito, finalmente temos os números de Qe negativo que será praticado pelo Fed nos próximos anos. Começará em 12 bilhões por mês e aumentará a cada trimestre. Uma vez que a redução gradual do BCE presumivelmente levará todo o ano de 2018 e uma vez que o Banco do Japão e o Banco da Inglaterra continuarão a fazer Qe (o Japão para sempre e o Boe quando necessário), o Qe global líquido será zero no final de 2018 e será ligeiramente negativo a partir de 2019 depois de você. É impossível fazer cálculos precisos porque o Qe japonês tornou-se variável, mas a direção da tendência ainda é clara.
O aumento da inflação salarial e a queda do Qe significam ventos contrários para as ações. Por enquanto, são ventos moderados e nada ainda sugere que um dia se transformem em furacões. Lucros crescentes são um excelente impulso para as ações este ano. Já no próximo ano, no entanto, o condição geral começará lentamente a se deteriorar. A menos que a cavalaria do reforma tributária americana.
