A despedida do governador do BCE, Mario Draghi, foi, como sempre, comedida e seu legado certamente não está ligado apenas à solidez e ao novo consenso para o euro, mas a uma passagem de bastão não isenta de incertezas a Christine Lagarde. De A flexibilização quantitativa continuará em 1º de novembro com 20 mil milhões de euros por mês, (um quarto do valor da fase anterior), uma taxa de facilidade de depósitos reduzida para -0,50% e uma eventual revisão das chamadas chaves de capital, ou seja, o constrangimento de cada emitente, associado ao quota de participação ao BCE, actualmente fixada em 33% por cada emissão pública.
Uma tarefa decididamente mais difícil é a de Jerome Powell, governador do Fed. A busca desesperada pelas palavras certas por parte do governador do Banco Central americano nunca é fácil, não só porque Powell não é um grande comunicador, mas pelo momento delicado que o mercado monetário americano vive há um mês. E mesmo tentando evitar dizer o oxímoro “mini QE” parece um desafio, então podemos admitir que o Fed é forçado a ampliar ainda mais o balanço repetindo as intervenções.
ALIMENTADO DE SCUDI: LIQUIDEZ COMO SE CHOVESSE
Mas vamos dar um passo para trás porque A flexibilização quantitativa dos EUA de 2009 a 2015 viu um fortalecimento do balanço de 870 bilhões de dólares para 4,5 trilhões de dólares, enquanto de 2015 até setembro passado a redução havia parado em 3,8 trilhões de dólares.
Essas fases alternadas na liquidez do Banco Central encontraram correspondência perfeita em um excesso de reservas dos bancos muito além de suas necessidades.
A preferência por fases de expansão do balanço é, portanto, evidente porque os bancos americanos veem o excesso de reservas remunerado no limite superior da faixa de taxas atuais e, ao mesmo tempo, otimizam facilmente a cobertura de empréstimos de curto prazo de acordo com os regulamentos de Basileia 3.
Ao mesmo tempo embora o incentivo para participar ativamente no mercado é perdido repo e, acima de tudo, a parte não colateralizada do mercado interbancário é deixada a si própria. Tanto que a liquidez no mercado de recompra dos bancos caiu pela metade de 4,3 trilhões para cerca de 2,2 trilhões de dólares americanos correntes, enquanto as participações de financeiras, corretoras e hedge funds aumentaram exponencialmente para financiar o crescimento de carteiras com sobrepeso em emissões corporativas. E é evidente que inflar as exposições de carteiras com um rating de crédito mais arriscado pode, para muitos, ser interpretado como tocar o perigo moral.
Mas vamos dar um segundo passo para trás porque em meados de setembro a liquidez começou a escassear devido a múltiplos fatores também devido ao acréscimo de prazos fiscais das empresas e às recentes compras no mercado de títulos pelos próprios bancos. A intensificação da atividade no mercado de recompra tem levado a uma concentração de doações ao JP Morgan e ao Citibank por parte do Fed de NY em troca de Treasuries e títulos de alto risco, e estes por sua vez se comprometem a distribuir liquidez a outros bancos que dominam a atividade dos players bancários mas também desembolsando para hedge funds.
Não o suficiente, na segunda semana de outubro o Fed lançou as primeiras operações de recompra de BOTs americanos, os TBills, por mais 7,5 mil milhões de dólares americanos contra uma oferta de cerca de 32 mil milhões, operando efectivamente uma nova e enorme expansão do balanço do banco central. Nesta semana, a injeção de liquidez atingiu US$ 75 bilhões, trazendo o balanço de volta acima do limite de US$ 4 trilhões.
Escusado será dizer que embora tecnicamente não pode ser configurado como uma nova flexibilização quantitativa, o efeito é bastante semelhante. E a dúvida que circula entre as operadoras é que outra fase do QE não vai resolver o problema porque conforme explicado se a liquidez não for totalmente transferida para o mercado de recompra, este permanecerá dominado por agentes não bancários vmenos um efeito de transferência cujos beneficiários a jusante devem ser os correntistas sobre os quais são recebidos os saldos credores das mesmas instituições bancárias.
De fato estamos diante de um conflito de interesses real para o Fed que em breve poderá se repetir ainda que com dinâmicas diferentes para o BCE porque a estabilidade do sistema financeiro é de fato o objetivo final de ambos. O papel de órgão regulador se confunde com o de órgão de política monetária e, como se pode entender, a dinâmica após a crise de 2008 é muito diferente, tanto que o Instituto Peterson está inclinado a uma nova expansão do orçamento de 250 bilhões de dólares americanos para os próximos 6 meses, bem como para "facilidades de recompra" que permitem uma gestão flexível da troca de dinheiro dos títulos do Tesouro detidos pelos próprios bancos".
assim Christine Lagarde poderá tirar alguns indícios importantes dessa experiência no exterior confrontados com uma Fed decididamente mais flexível num mercado mais controlado e cuidadosamente gerido e regulado, sobretudo porque agora a prioridade está ligada a derrotar o risco de recessão convencendo os países da UE, como Mario Draghi já tentou várias vezes, a implementar políticas orçamentais destinada a apoiar a procura interna.
Os Bancos Centrais tornaram-se credores de última instância assumindo um papel catalisador que os vê agora empenhados em tentar evitar distorções na percepção do limiar de risco em sistemas econômicos avançados, que as políticas não convencionais, (também através do afrouxamento quantitativo e da persistência da fase de taxas negativas), têm alimentado nas operadoras. E as palavras de Mustier, CEO da Unicredit, sobre a transferência de taxas negativas às custas dos correntistas eles representam o primeiro campo de testes para o recém-empossado Governador do BCE.
De olho no Fed por enquanto portanto, dada a alta probabilidade de um corte de 25 pb na reunião de 30 de Outubro, enquanto a última reunião do ano marcada para 11 de Dezembro é certamente a mais delicada, do ponto de vista político, também face às possíveis avaliações sobre os efeitos do acordo cambial com a China que, ao diminuir a volatilidade do o yuan também permitiria uma estabilização do dólar americano nesta fase acalorada da disputa eleitoral que certamente desferirá golpes baratos e transferirá o nervosismo e a volatilidade para os mercados financeiros, como se já não bastassem as questões geopolíticas.
