Agosto marcou o fim da calmaria. Os dias mortalmente enfadonhos em que tudo estava parado deram lugar a mercados mais normais e animados. De agosto a outubro se desenrola historicamente a temporada de correções, às vezes até de travamentos. Pessimistas de todos os credos e cores quebram seu silêncio carrancudo e levantam seu grito de dor ao céu, profetizando a destruição. Os otimistas se aposentam nos bastidores para esperar por tempos melhores.
Como todos sabemos que esta é a época da penitência, sempre que os mercados caem, os potenciais compradores temem que a queda seja o início de uma correção e que a correção seja o início de um mercado em baixa e, para isso, bebem as ordens de compra ou colocam eles na gaveta. É assim que a profecia de baixa é auto-realizável. O inverso ocorre entre novembro e dezembro. Até agora, agosto respeitou a tradição de torná-lo um mês negativo, mas o dano modesto está atualmente limitado aos Estados Unidos e ao Japão.
Os demais mercados, Europa, China e países emergentes, são positivos. Os laços também são calmos e positivos. Esses resultados são ainda mais notáveis se considerarmos que por alguns dias a possibilidade de um míssil nuclear norte-coreano lançado em águas territoriais americanas parecia real. A resiliência dos mercados a eventos geopolíticos desta magnitude é a confirmação de que a variável dominante, aos olhos dos investidores, não é a política mas a monetária. Enquanto a política monetária for percebida como favorável, ou pelo menos não hostil, o resto não importa.
Por isso, nestas horas há grande expectativa pelo tradicional seminário anual que o Fed de Kansas City organiza nas montanhas de Jackson Hole. É uma reunião onde banqueiros centrais de todo o mundo discutem estratégias de médio e longo prazo. No passado, foi escolhido para lançar ou testar projetos de grande escala, como flexibilização quantitativa, taxas negativas ou a estratégia de saída e, desta vez, poderia lançar luz sobre questões políticas importantes, como a redução do balanço do Fed (aperto quantitativo) ou a redução pelo BCE.
Nossa impressão é que essas expectativas serão amplamente frustradas. Os dois programas, Qt e tapering, já foram decididos e resta apenas saber a data de início do primeiro (dezembro de 2017 ou início de 2018) e a data de término do segundo (setembro ou dezembro de 2018). A escolha terá sua importância para os traders e para o desempenho dos mercados nas próximas semanas, mas será irrelevante no plano estratégico.
Independentemente disso (e de uma modesta correção adicional do dólar nos próximos meses), os banqueiros centrais são incapazes de resgatar porque estão parados. De fato, o fato de que no nono ano de crescimento a inflação tenha começado a cair, em vez de subir, perturba radicalmente todos os modelos nos quais eles estão acostumados a raciocinar. Que isso aconteça depois que os últimos anos de flexibilização quantitativa aumentaram a base monetária global em quase 15 trilhões (com os bancos centrais agora detendo 20% da dívida pública) é ainda mais chocante.
Começa a ficar claro para os banqueiros centrais que para determinar a inflação, as taxas reais e, consequentemente, o nível dos ativos financeiros, deve haver algo ainda mais profundo e estrutural do que o hiato do produto (que a essa altura ninguém sabe ao certo o que é e, se realmente existe na natureza, como deve ser medido) e a política monetária que se baseia nisso. Até hoje a ideia prevaleceu
que a tecnologia e a demografia são as forças que mantiveram a inflação e as taxas reais baixas e, portanto, impulsionaram os mercados de ações e títulos. A tecnologia paralisa a curva de Phillips porque tira a competitividade do trabalho humano e reduz seu valor de mercado.
A demografia, por seu lado, com o envelhecimento da população e a consequente vacilação do estado de bem-estar, leva a poupar mais para a velhice. O excesso de poupança em relação à demanda por financiamento para investimentos produtivos provoca uma queda estrutural na taxa de juros real. A inflação salarial quase inexistente e as taxas reais negativas, por sua vez, estão pressionando os ativos financeiros para cima.
Um estudo realizado em outubro passado por Etienne Gagnon, influente chefe da seção de estudos monetários do Fed, remonta a 2080 e conclui que a demografia, no que diz respeito aos Estados Unidos, continuará a deprimir o crescimento econômico e, ainda mais, o nível de taxas reais. Cuidado, porém, porque uma tese em total contraste com a de Gagnon foi expressa por Charles Goodhart (ex-Bank of England, agora LSE) em um estudo estimulante e provocativo publicado nos últimos dias pelo Bank for International Settlements.
É errado, diz Goodhart, pensar no mercado de trabalho em uma base nacional quando na realidade é global. É neste mundo globalizado que o trabalho tem sido extraordinariamente abundante nos últimos 30 anos devido ao alto crescimento demográfico, baby-boomers de todas as idades produtivas e à entrada no mercado de quase um bilhão de chineses e russos. Essa abundância se transformará em escassez nas próximas décadas, quando os baby boomers se aposentarem e as únicas áreas que terão crescimento em sua força de trabalho serão a Índia e a África (que, no entanto, possuem um capital humano incomparável, em qualidade, ao chinês das últimas três décadas).
Por essas razões, a inflação salarial aumentará ao mesmo tempo em que cairá a poupança disponível para o investimento produtivo, provocando uma elevação das taxas reais, o que, por sua vez, levará a uma deflação dos ativos financeiros. O debate acaba de começar e é muito cedo para dizer quem pode estar certo. O que queremos dizer é que, por mais sólida que pareça, é imprudente basear qualquer estratégia no terreno exclusivo da política monetária porque placas tectônicas ainda mais poderosas se movem sob ela, e ainda não está claro em que direção elas irão leve-nos.
