INDICADORES REAIS
O barômetro econômico está mostrando mau tempo A chegar. Ainda existem áreas de alta pressão, onde o céu está limpo e o sol brilha. Por exemplo, eu Consumidores eles se alimentam dos 'tesouros' residuais acumulados com os meritórios refrigérios dos tempos de pandemia. Veja as vendas no varejo na América e na Itália em agosto. Mas já os da Zona Euro estão em derrapagem por muitos meses: dois degraus para baixo e meio para cima.
No entanto, a corrente profunda, impulsionada pelos problemas residuais de oferta e pelos problemas incipientes de demanda, caminhando para a recessão ou, para usar um termo inusitado no bestiário conjuntural, rumo a uma recessão de crescimento, que é um período sustentado de crescimento baixo e abaixo do potencial, sem no entanto cair abaixo de zero e assumir o sinal de menos antes da mudança.
Os dados de ordini e produção, tanto na indústria quanto nos serviços, apontam para o Sul. Não se trata da migração de bandos de pássaros negros como pensamentos exilados, mas a direção descendente nos gráficos. Uma direção que aparece coro nos países e, portanto, ainda mais preocupante. De facto, embora menos lubrificado do que no passado (quando as relações entre os povos eram mais amigáveis do que agora e a organização fabril dominada por na hora certa), continuam a operar os mecanismos de transmissão via comércio, via finanças e diretamente via truste, e os impulsos que passam de um país para outro assumem uma força global que é maior do que a soma das partes individuais, porque também enfraquecem a demanda interna dos demais comensais à mesa da globalização. Finalmente e necessariamente, também sua própria demanda por bens e serviços produzidos pelo país de origem dos impulsos recessivos. Um pouco como o recuo das ondas do mar, que arrastam em seu movimento tudo o que antes atingiram.
Precisamente porque todos (ou quase) os países aqui estão enviando tais impulsos a todos (ou quase) os outros, o resultado só pode ser uma recessão global. Como na dança de roda: e todos no chão.
O que pode ser feito por apoiar a economia? Existem políticas monetárias, orçamentárias e de política industrial. Comecemos por este último, que inevitavelmente deve partir doenergia, dado que estamos em meio a uma crise energética, ainda mais grave para a Europa do que a dos dois primeiros choques do petróleo (década de 70 do século passado), visto que o gás e a eletricidade subiram um múltiplo maior do que então e desde então A alta foi acompanhada pela valorização do dólar, moeda na qual todas as matérias-primas energéticas são cotadas.
Portanto, na frente energética precisamos: a diversificação das fontes, que já começou (mas vai demorar
tempo) e, no curto prazo, racionamento e economia. Para o poupança, o site da agência ENEA contém conselhos úteis. Outras virão. Mao Tse-tung, num dos seus célebres discursos de 1956, declamou: «Que cem flores
florescer, que cem escolas de pensamento competem». Vamos aplicar essas ponderadas exortações à economia de energia... Uma pequena sugestão até apareceu no Facebook de Giorgio Parisi, o Prêmio Nobel de Física: jogue o macarrão na água fervente, espere dois minutos, depois tampe e desligue o gás – vai cozinhar do mesmo jeito, talvez em dois ou três minutos a mais…
Para as alavancas mais tradicionais, é claro que o política monetária nada poderá fazer: faz parte do problema, não da solução, com os bancos centrais empenhados em subir os juros para derrotar a inflação que os surpreendeu em duração e força. E como o Lancette escreveu em fevereiro passado, o que dura com o tempo torna-se durável, portanto, não pode ser transitório. Agora a tarefa não é mais pará-lo, mas impedi-lo de entrar no raciocínio e nos cálculos das pessoas.
Os restos mortais política orçamental, que em teoria pode gastar e gastar. De fato, os governos estão tentando apoiar os orçamentos familiares e aliviar os custos das empresas. O problema é que hoje não pode mais haver aquela colaboração da política monetária, que se prestava a comprar títulos do governo para financiar déficits e manter os juros baixos. Se um governo quiser gastar e gastar, terá que obter financiamento no mercado, o que é difícil para 'observadores especiais' como a Itália.
Além disso, se os governos tiram castanhas do fogo das famílias corporativas, o transferidos para bancos centrais: porque se o choque tiver origem na oferta e se os preços mais elevados arrefecerem a procura, as transferências públicas em conta de letras voltam a alimentar a procura, que os Bancos Centrais querem moderar, podendo actuar apenas sobre esta e não também sobre a oferta. Em outras palavras, déficits mais altos levarão a taxas ainda mais altas tanto porque haverá maior oferta de títulos públicos quanto porque os bancos centrais terão que frear mais os juros mais altos. A política fiscal pode ser alvo àquelas famílias que menos podem arcar com tal aumento nas contas e àquelas empresas nas quais a energia entra predominantemente (as famosas famintas por energia).
No entanto, na Europa há muitas diferenças quer ao nível dos orçamentos públicos, quer ao nível da oferta de energia, pelo que este choque simétrico não pode deixar de ter efeitos assimétricos. Existe apenas uma solução: outra 'Next Generation EU' a ser financiada com o nome sólido da UE. A crise energética é europeia, como a da pandemia, e exige respostas comuns e solidárias.
INFLAÇÃO
Nas gripes virais, oaumento de temperatura do corpo não é apenas um sinal da doença, mas também uma terapia, pois assim o corpo neutraliza a ação dos vírus. Da mesma forma, em um choque de oferta, o aumento das temperaturas dos preços não é apenas o mecanismo pelo qual eles são "extraídos" do bolso dos cidadãos o valor necessário para pagar as matérias-primas com preços mais altos e transferi-lo para os bolsos de seus produtores (em termos de recursos reais), mas também diminui a demanda desses cidadãos e, portanto, tende a baixar a inflação.
Atrás do longa espera pelos bancos centrais diante da alta de preços durante o segundo semestre de 2020 e primeiro semestre de 2021, havia justamente a crença de que esse mecanismo funcionaria, juntamente com o outro: preços mais altos pedem maior oferta. Mas esses dois mecanismos estão demorando muito tempo para deixar o corpo da economia excretar as toxinas virais por conta própria. Se nenhuma ação for tomada, existe o risco de complicações pulmonares: a aceleração dos preços passa a fazer parte do dia a dia e a forma de pensar e calcular as conveniências de todos os operadores. Um mau hábito que se torna mais difícil e doloroso de quebrar.
De qualquer forma, o que pode ser observado em índices de preços de diversos tipos e tipos é: o pico está passando, mais nos EUA do que na zona euro; no entanto, nos EUA o aumento de preço-salário é facilitada por um desemprego muito baixo tanto em comparação histórica quanto em relação aos empregos disponíveis; nas condutas cadeias de valor, globais ou não, os preços continuam subindo a taxas muito mais rápidas do que estávamos acostumados na era da Grande Moderação, e esses aumentos irão fluir para as contas de consumidores e empresas; O declínio de matérias-primas ajuda na desinflação, mas apenas parte do aumento de preços anterior foi levado a jusante.
Por último, mas não menos importante, se o preço da energia é usado como arma de guerra, as regras do jogo são quebradas e é preciso mudar o jogo. Porque o mercado não é mais livre, ele está encurralado e, portanto, não sinaliza mais uma escassez real, mas sim a vontade de alguém de continuar a guerra por outros meios.
TAXAS E MOEDAS
O inversão da curva de rendimento diminuiu na América, mas isso não é uma boa notícia. Tanto as taxas de dois anos quanto as de dez anos aumentaram, mas as últimas mais do que as primeiras, porque responderam ao determinação de ferro do Fed continuar a espremer, custe o que custar (não ousamos dizer o que for preciso, porque os direitos autorais pertencem a Mario Draghi). As taxas subiram drasticamente mesmo na Europa, o BTp já está próximo de 4%, e ampliou propagação, com o Bund e os Bonos espanhóis. Certamente, o limbo em que o defenestração de dragões jogou o governo. Os mercados temem o anúncios descuidados de novos gastos e cortes de impostos entrando no campanha eleitoral. Enquanto, no cenário internacional,Itália sem dragões vê a dupla franco-alemã subir ao palco e às rédeas.
O que é especialmente importante porque há uma necessidade – muita necessidade – de “mais Europa” (isso não é um endosso ao movimento de Emma Bonino). Como já foi dito, a economia, que está de ressaca pela recessão, pela crise energética e principalmente pelo fechamento das torneiras de gás, precisa de apoio. Um apoio que só pode vir de política orçamental, mas isso já tem que sofrer os efeitos negativos dos estabilizadores automáticos e não pode contar com o apoio do BCE. O problema é comum à Europa e, como no caso da pandemia, a resposta deve ser europeia. Já estávamos a discutir o novo Pacto de Estabilidade, mas desta vez há algo mais em jogo: A Europa precisa de preparar outra Next Generation enfrentar a recessão e a transição energética. O países individuais não podem ir sozinhos. Na Itália, especialmente, seríamos alvejados pelos mercados. É claro que o BCE poderia colocar os recursos do resgate de títulos vincendos, poderia inaugurar o TPI ou tire do congelador OMT, mas em vez de proceder para tapar os buracos seria muito melhor colocar em prática um novo programa de dívida comum, como merecidamente feito com a pandemia.
Claro que eu taxas reais ainda são negativas, embora um pouco menos do que antes. No entanto, o consolo é escasso: como observou Isabel Schnabel (membro do Conselho do BCE) em seu recente discurso em Jackson Hole, economia de hoje, por várias razões, responde a mudanças nas taxas de juros menos do que no passado. E, se esta era para justificar a postura restritiva anunciada pelo BCE, esta resposta diminuída vai nos dois sentidos: mesmo o efeito de estímulo de baixas taxas reais importa menos, numa altura em que a procura é minada pela desconfiança e pelo ruído de sabres.
No campo moeda, o dólar continua a dominar a cena. Ainda não estamos no pico do dólar na primeira metade da década de 1985, quando então tomou uma medida concertada (Plaza Accord de XNUMX) para trazê-lo de volta para baixo. Claro a força do dólar é um problema, soprattutto por i Países emergentes (reabastecimento l'inflazione). Para o paises avançados o problema não é tão grave (favorece o competitividade-preço), mas também aqui nos impede de colher os benefícios da redução dos preços das commodities denominadas em dólares. Majoritariamente yen, quem sabe a forte desvalorização da moeda japonesa nos permita finalmente chegar a cobiçada meta de 2% para inflação core (excluindo alimentos e energia); em julho, ainda era de 1,2% no ano. Lá também moeda chinesa ela se curvou ao dólar über alles e para eles essa fraqueza tem poucas contra-indicações, além de questões de fachada: a queda do yuan aumenta o competitividade (o que é útil para uma economia em desaceleração) e não parece incomodar muitoinflação continua baixa.
I mercado de ações saíram da ambiguidade e agora acompanham a piora das perspectivas da economia real. Quais perspectivas também são afetadas peloefeito riqueza sobre ambas as riquezas equidade do que isso ligação. No passado, quando a economia estava ruim, as ações caíam, mas os títulos subiam, devido à queda das taxas. mas desta vez os preços continuam caindo.
Em relação àouro, que no mês passado havia perfurado (para cima) o nível de 1800 $/onça, as cotações, como esperado, caíram novamente, e agora correm o risco de perfurar (para baixo) o nível de 1700. Claramente, o metal amarelo não é mais um baluarte contra a inflação. E já não está claro o que é um baluarte de…
