Para Janet Yellen, é apropriado que o Fed aumente gradualmente a taxa de juros com cautela. E é provável, disse ele na sexta-feira durante uma entrevista aguardada na Universidade de Harvard, que isso aconteça nos próximos meses. Os mercados ainda esperam um impasse na próxima reunião (a reunião cai pouco antes do referendo do Brexit), enquanto a reunião de julho pode ser o momento certo. “Assim que os mercados se acalmarem, o Fed tem duas altas em mente. Provavelmente continuará firme na próxima reunião, uma semana antes do referendo britânico, mas o que interessa agora ao Fed é dar guidance porque enfrenta mercados que subestimam o upside futuro”, explica ao Firstonline.info Fabio Brambilla sócio da Controlfida, gestor independente suíço com gestão de 2 mil milhões de euros especializado em gerenciamento alternativo de baixa volatilidade usando estratégias de opções (desde 2013 começou a distribuir na Itália em algumas das principais empresas de Private Banking, Banca Generali, UBS, Fideuram Private).
O que está acontecendo nos mercados?
Há uma grande confusão. Nos últimos dias, vimos uma forte recuperação e aumento do apetite pelo risco, coincidindo com o desaparecimento das preocupações com o Brexit. As casas de apostas britânicas são muito confiáveis e indicam claramente uma redução nas probabilidades: antes o evento Brexit era cotado como 1 a 3, agora caiu para 1 a 6. Assim, o principal bicho-papão que influenciou as ações europeias nos primeiros três meses desapareceu do ano causando o desempenho inferior em comparação com os EUA. Este é um evento que tem em si uma volatilidade muito elevada: a sua ocorrência traria consigo uma queda significativa da libra esterlina e um impacto decisivo na Zona Euro. Embora com baixas probabilidades, seria um evento altamente desestabilizador e uma atitude de superproteção e cautela foi desencadeada nos mercados. Além disso, a preocupação dos mercados cresceu dramaticamente em um contexto caracterizado pela deflação e uma economia abaixo das expectativas pós Qe.
Por que essa mudança de percepção em poucos dias?
Até a semana passada, as pesquisas britânicas estavam empatadas. Mas a campanha anti-Brexit foi direto para a barriga das pessoas e as pesquisas começaram a apoiar essa visão. Os operadores estão, portanto, convencidos de que o evento é muito improvável. Houve, portanto, uma queda drástica nas probabilidades em dois ou três dias e, paralelamente, a preocupação dos mercados está diminuindo. A volatilidade está gradualmente sendo absorvida tanto na libra quanto nas ações europeias. No geral, os riscos geopolíticos na Europa, do Brexit à Grécia e as várias eleições, diminuíram um pouco. Se pudermos ver dois ou três dias dessa tendência, a análise técnica pode finalmente ser favorável também.
Em termos de investimentos de capital, a Europa ainda é o lugar certo?
As ações europeias, juntamente com as do Japão, são as mais valorizadas e definitivamente ainda são o lugar para se estar. De fato, o fortalecimento do dólar se soma às valorizações vantajosas, que ajudarão a economia e as exportações europeias. Na verdade, se a dissociação ocorrer, as ações europeias ainda serão beneficiadas.
A segunda questão nos mercados diz respeito ao provável aumento de juros pelo Fed, que deve finalmente chegar em breve.
Estamos céticos sobre a atual atitude de esperar para ver do Fed porque as taxas subestimam a tendência da inflação nos EUA, que é tudo menos baixa e o desemprego está tudo menos em dificuldade. Os grandes problemas dos mercados emergentes obrigaram o banco central norte-americano a adiar o início de uma política menos expansiva, adiando o primeiro aumento para Dezembro e depois o péssimo início de ano obrigou-o a abrandar consideravelmente apesar de ter uma base de dados muito sólida. Assim que os mercados se acalmarem, o Fed tem duas altas em mente. Provavelmente seguirá firme na próxima reunião, uma semana antes do referendo britânico, mas o que interessa agora ao Fed é dar guidance porque enfrenta mercados que subestimam a alta futura. Os mercados estão atualmente em alta em 2016.
O que você espera?
Esperamos dois aumentos e depois um realinhamento constante e gradual com dois ou três aumentos por ano. É certamente um ano extraordinário para os EUA, há eleições presidenciais, mas a Fed tem de servir os interesses dos sectores da segurança social e dos seguros que já não conseguem viver com taxas tão baixas. Depois de 7 anos, muitos setores estão em grande dificuldade.
Os mercados hoje, ao contrário de agosto de 2015, estão reagindo bem à perspectiva de aumentos de juros.
O otimismo do Fed confirma que a economia americana está bem e isso acalmou os mercados. Nos últimos meses, a preocupação era que os bancos centrais estivessem sem cartuchos para o caso de um choque e cada movimento fosse sempre visto de forma negativa. Ao contrário, até dois anos atrás era lida de forma positiva. Estamos numa atitude de fim de ciclo talvez demasiado negativa.
Em que estágio estamos nos mercados?
O que nos tranquiliza é que ainda existe um forte pessimismo nos mercados financeiros. Estamos longe de uma fase de euforia nos mercados, na China, no sistema bancário em geral. Isso geralmente é um sinal de que os mercados de ações ainda podem se sair bem.
Qual é a sua filosofia de gestão e como você opera?
Nossas gestões de baixa volatilidade são construídas por meio de estratégias de opções para proteger o investimento da potencial primeira queda do mercado e se beneficiar do primeiro movimento ascendente. Nossas estratégias são implementadas de forma dinâmica e contínua para manter sempre o mesmo perfil assimétrico de risco-retorno. Desde 2000, nossa estratégia Delta nos mercados de ações dos EUA e da Europa nos permitiu registrar um desempenho trimestral igual a 100% dos aumentos do mercado, economizando cerca de 40% das quedas. O valor gerado pela estratégia decorre da nossa capacidade de aproveitar as anomalias e oportunidades de volatilidade dos mercados acionários nos quais atuamos há mais de trinta anos.
Em termos de alocação de ativos, como vocês estão posicionados?
Recomendamos pelo menos 50% em fundos de ações de baixa volatilidade (como o fundo Delta mencionado acima). Nesse contexto de alta volatilidade, a gestão é mais interessante, até porque houve e ainda há excesso de investimentos passivos com ETFs. Evitamos títulos de curto prazo e tendemos a substituí-los por investimentos alternativos de retorno absoluto com um rendimento de 3-5%, para um peso de carteira de 20-30%. O restante é dinheiro para ter flexibilidade.
Por que você evita títulos?
Todo o mundo dos títulos está passando por erros de precificação. A Itália emitiu o título Matusalem e o México um título centenário. Todos com risco significativo de duração contra baixos ganhos prospectivos. Nos anos 80 o título era retorno com risco, hoje é risco sem retorno. No entanto, olhamos com interesse para os títulos americanos atrelados à inflação. A inflação está tão baixa hoje porque houve um excesso de oferta de matérias-primas que acalmou os preços. Hoje, com o petróleo a 50 dólares, a situação está se normalizando. Nos EUA já podemos ver as primeiras pressões inflacionárias também no mercado de trabalho. O aumento dos salários e a normalização das matérias-primas fazem com que a inflação, ainda que controlada, se torne um motor de retornos.
Sua opinião mais forte é, portanto, sobre as ações europeias.
Sim. As empresas europeias têm pouca dívida e fizeram poucas recompras ao contrário das americanas, onde se tornou uma prática recorrente nos últimos anos. Na Europa, ainda não vimos os efeitos do Qe, que podem ser comparados a uma cura com antibióticos. Não se pode esquecer que o QE europeu começou há apenas 18 meses e atualmente pesa apenas 10%, enquanto no Japão representa 40% e nos EUA mais de 30%. Ainda estamos numa fase em que os benefícios não foram plenamente sentidos. Para mim, a tendência europeia não é tão fraca quanto parece e qualquer aceleração da economia dos EUA trará benefícios para a economia da UE. Não estou tão aberto a medidas drásticas como dinheiro de helicóptero. O que é necessário, ao contrário, é que alguns países, como a Itália, onde estamos subponderados, iniciem reformas para reduzir a carga tributária sobre o trabalho e as atividades produtivas. Os dados do PIB do primeiro trimestre são positivos para a Europa, é claro que deve haver uma retomada mais forte do consumo, principalmente na Alemanha.
