Quando as empresas divulgam resultados trimestrais, a reação do mercado costuma ser assimétrica. Com o mesmo desvio das estimativas, para cima ou para baixo, Decepções são punidas muito mais do que surpresas positivas são recompensadas. Na prática, se a estimativa for de um euro de lucro por ação, um resultado de 0.97 costuma causar uma perda na bolsa de 5 ou mais por cento, enquanto um resultado de 1.03 leva a um aumento que raramente ultrapassa 1-2 por cento. Isso porque o mercado sabe que as empresas gostam de superar as estimativas e por isso manter o guidance baixo só para poder ter margem para surpreender positivamente. Visto do mercado, portanto, exceder as estimativas é como uma gorjeta que se tornou habitual e, portanto, não aquece tanto os corações.
Nestes dias, por ocasião da publicação do relatório trimestral, no entanto, estamos testemunhando um fenômeno incomum. Quem decepciona é julgado sem atenuantes e é punido com a pena máxima, mas são frequentes os casos em que quem surpreende positivamente também é punido com redução, a menos que a surpresa positiva seja realmente significativa.
Várias explicações vêm à mente. A primeira, psicológica, é que os mercados estão tão estragados (particularmente após a reforma tributária dos EUA) que sentem uma satisfação marginalmente negativa com boas notícias, como a diva preta e branca que quase se irrita com mais um cesto de flores que já não sabe onde colocar. A segunda é o posicionamento do mercado, claramente enviesado para cima. Sobre isso, no entanto, não há confirmações empíricas particularmente relevantes.
A terceira, mais desagradável, é que o sentimento está se espalhando que não pode ficar melhor do que isso, embora possa piorar, principalmente a partir de setembro. É como se alguém quisesse sair do mercado e esperasse que o anúncio de lucros levasse a última alta, apenas para encontrar muitos que fizeram o mesmo raciocínio e saíram pisando no pé uns dos outros com a ação caindo apesar dos bons resultados.
O que preocupa não é o ciclo econômico (que pode não sustentar o ritmo forte dos últimos meses, mas que ainda se manterá saudável por algum tempo). E as políticas monetárias também não despertam ansiedade, por enquanto,, caminhando por caminhos há muito anunciados ou limitados a modestos ajustes técnicos, como estamos vendo no Japão.
Então, o que induz esse desejo de lucrar e se colocar na janela? Os impostos e a Itália e, mais ainda, a combinação dos dois fatores. Atenção, nas duas frentes está tudo aberto. Os resultados certamente podem ser negativos, mas também não perturbadores e até positivos. O problema é que não sabemos. Não estamos perante uma tempestade anunciada, mas sim com a incerteza que, em todo o caso, a níveis elevados de mercado, conduz a realizações.
Vamos começar com deveres. Houve um abrandamento das tensões com a Europa e uma forte e inesperada escalada do confronto entre Estados Unidos e China, que pode se aprofundar ainda mais nos primeiros dias de setembro.
Passámos, numa sequência cada vez mais rápida, dos impostos sobre o aço e o alumínio, aos de 25 por cento sobre o valor equivalente de 50 mil milhões dos produtos chineses (em duas parcelas, de 34 e 16) até aos de 10 por cento um cem de 200 bilhões, a serem implementadas precisamente em quatro semanas. Nos últimos dias, dada a desvalorização chinesa, os 10 por cento previstos foram elevados para 25 sem excluir, com o renminbi que começou a cair novamente, novos aumentos de taxa e maior alargamento do subjacente, que poderia eventualmente incluir todas as importações dos EUA da China, nenhuma excluída.
Das manobras chinesas de ajuste cambial e da dureza, mesmo verbal, das posições assumidas, entende-se que os dois lados, em particular o China, estão se preparando para um grande e duradouro confronto.
Até agora, olhando para a mudança e bolsas, é a América que parece ter a grande vantagem. O dólar se fortalece, o renminbi enfraquece a cada dia. Nova York ganha 6 por cento desde o início do ano, Xangai perde 18. América cresce 4, China luta para manter seus 6.5 oficiais. Trump, no entanto, não tem muito tempo sobrando. Sua popularidade agora é maior que a de Obama no mesmo lugar no mandato, mas é frágil.
Aumentar o tom com a China é fácil enquanto o mercado de ações estiver indo bem, seria muito mais difícil com um mercado em baixa ou mesmo assustado. Trunfo ele sabe que a bolsa não vai subir para sempre e precisa aproveitar o momento. Mas a China também sabe disso, que está cavando trincheiras esperando por tempos melhores que podem chegar já em novembro, se o Congresso passar para os democratas, e ainda mais nas semanas seguintes se a Câmara iniciar o processo de impeachment de Trump e a bolsa, assustada , começa a descer.
A necessidade de pressa de Trump e a disposição da China de encarar os tempos mais favoráveis sugerem um setembro ardente. No entanto, não devemos esquecer que até Xi Jinping tem seus problemas. Tendo assumido poderes absolutos, qualquer dano causado pelos deveres será cobrado em sua conta. Agora é verdade que a China é hipersensível na questão de defender sua dignidade diante dos estrangeiros e que Xi conseguirá alavancar o orgulho e o patriotismo por algum tempo, mas não para sempre. Por isso, não se pode descartar um acordo de compromisso, ou pelo menos a reabertura de negociações sérias até o final deste ano. Assim como o cenário final ótimo, o da redução generalizada das barreiras alfandegárias, não pode ser totalmente excluído.
Quanto all 'Itália, fazer previsões é igualmente difícil. A dispersão de cenários possíveis é muito ampla. Eles variam de uma negociação franca, mas civilizada e razoável com Bruxelas a uma ruptura com consequências imprevisíveis. Limitamo-nos a recordar dois fatores.
A primeira é que não existe apenas Plano A e Plano B. Existe também o Plano C, que consiste em esperar que as eleições europeias mudem a orientação política da Europa e a natureza do euro. O Plano C, a Paris de Henrique IV, valeria a pena implementar um Plano A, ou seja, um orçamento moderado.
A segunda é que a Itália não é o único jogador em campo. Até agora se dizia que Alemanha e França, acuadas, dariam mais espaço para a Itália. Mas há também a hipótese oposta a considerar, ou que diante da contínua erosão do consenso (Cdu-Csu pela primeira vez abaixo de 30, Macron no mínimo de popularidade) e a possibilidade de um novo enfraquecimento no próximo ano, Alemanha e França tentam jogar no avanço e para enfrentar a Itália de forma dura.
Também aqui, como nos deveres, cenários razoáveis e positivos não podem ser excluídos. A Alemanha sabe que um dia terá de aceitar um plano europeu de investimento público se quiser salvar a União. Por que não acelerar, pedindo em troca à Itália que contenha sua propensão a gastar?
Em conclusão, há dois anos nesta época o mundo parecia calmo, mas também estagnado. Hoje está tudo em movimento e há mais crescimento, mas o vento soprou dentro de casa e não sabemos o que vai fazer.
A lentidão e a prudência com que os bancos centrais continuam a normalizar as políticas monetárias levam à exclusão de air gaps sensacionais no crescimento dos próximos meses. No entanto, não se pode descartar que a grande política ou os próprios mercados criem os bolsões de ar. A grande política, no entanto, terá muito cuidado ao passar das ameaças para a guerra aberta. Quanto aos mercados, 2018 como ano de realização de lucros significa que chegaremos a 2019 menos carregados, que quaisquer correções serão menos pesadas e que as recuperações subsequentes serão mais prováveis.
Em suma, ainda não existem condições para lançar alarmes mas não há mais condições de buscar retornos a todo custo assumindo muita duration e risco de crédito ou com exposição patrimonial agressiva.
Por enquanto, basta jogar na defesa dos títulos (bons emissores, durations não superiores a 5-7 anos, amplo espaço para emissores indexados à inflação, alguns emergentes geopoliticamente bem selecionados e não comprados em bloco com ETFs, a parte italiana indexados e não a taxa fixa) e concentrar o ataque ao mercado accionista (crescimento a preços razoáveis e defensivos) em quantidades, em todo o caso, inferiores às dos anos anteriores.
Resumidamente dólar forte enquanto a guerra tarifária continuar quente e os mercados de ações europeus, como resultado, impulsionados pela fraqueza do euro.
