A receção dos mercados financeiros ao “Plano Juncker” e, sobretudo, ao programa “Quantitative Easing” do Banco Central Europeu (BCE) tem sido positiva, mas a forma como estes projetos se vão traduzir na prática não é de forma alguma evidente nem se todos os países da União dela beneficiarão da mesma forma.
1. Plano Juncker
O “Plano Juncker” prevê a constituição de um Fundo Europeu para Investimentos Estratégicos, o FEIE, que vai começar a funcionar a 5 de junho com uma dotação inicial de 21 mil milhões de euros. Nas estimativas dos legisladores comunitários, esta massa de choque deverá representar um motor do financiamento privado e activar recursos totais de 315 mil milhões, dos quais 240 destinados ao financiamento de investimentos a longo prazo (em infra-estruturas, transportes, investigação, energia) e 75 mil milhões ao financiamento das PME. Uma parte significativa da capacidade de financiamento privado poderia vir a nível europeu do setor de seguros. O EFSI vai selecionar os projetos a financiar e até agora foram identificados cerca de 2.000 a nível continental num valor total de 1.300 biliões. Nos próximos meses passaremos para a fase executiva e cada país obviamente tentará atrair os maiores recursos para o seu território. As premissas, para a Itália, não são positivas. Em dezembro passado, um grupo de trabalho especial constituído pelo BEI, a Comissão Europeia e os Estados-Membros publicou uma lista inicial de 44 projetos potencialmente elegíveis. A lista não é exaustiva nem limita as escolhas finais, mas é representativa dos critérios de seleção que serão usados. Pois bem, apenas 4 projetos italianos aparecem na lista, um de dimensões consideráveis relativo à reestruturação das escolas (8,7 mil milhões), e três outros de dimensões menores (entre 170 e 480 milhões de euros) relativos ao financiamento da integração elétrica italiana no mercado, para uma rede europeia de investigação biomolecular, para incentivos à produção industrial de alta tecnologia. Mas a lista não inclui, por exemplo, o plano estratégico para a banda larga italiana que também foi incluído na lista de projetos apresentados. O risco concreto é, portanto, que a Itália não consiga usar nem mesmo os recursos aportados para criar o novo Fundo Europeu para a modernização de sua rede de infraestrutura. A melhoria da qualidade dos projectos revelar-se-á essencial não só para que sejam aprovados na selecção mas também, e sobretudo, para atrair investimento privado suficiente. Em causa estão também as seguradoras que obviamente acompanham com interesse o que se passa mas que, na falta de um quadro certo e fiável, podem desistir de intervir ou decidir financiar projectos noutras zonas do continente onde as condições de investimento são mais favorável. Foi o que aconteceu no passado para os planos de financiamento de projetos e também pode se repetir no futuro para o novo Fundo Europeu de Investimento. Para que o plano consiga canalizar os investimentos para actividades de apoio eficaz à economia real e no interesse geral do país, é desejável incentivar os aforradores - também do ponto de vista fiscal - a investir nas categorias de projectos proposta pelo Plano Juncker mesmo no parágrafo 2º do art. 5 (Condições de utilização da garantia da UE). Em particular, tratam-se de projetos que visam atingir os seguintes objetivos: i. desenvolvimento de infraestruturas inseridas no setor dos transportes, especialmente nas aglomerações industriais, no setor da energia, em particular para as interligações energéticas, e no setor digital; ii. investimentos em educação e treinamento, saúde, pesquisa e desenvolvimento, tecnologias de informação e comunicação e inovação; iii. expansão de energia renovável, energia e eficiência de recursos; XNUMX. projetos de infraestrutura nas áreas de meio ambiente, recursos naturais, desenvolvimento urbano e sociedade; v. apoio financeiro a empresas até 3000 trabalhadores, com particular incidência nas pequenas e médias empresas, inclusive sob a forma de financiamento de capital de risco. Estamos certos de que um forte incentivo ao investimento em projetos nacionais pode advir de medidas deste tipo. Por esta razão, propusemos, em primeiro lugar, aplicar as categorias do "Plano Juncker" ao decreto previsto no artigo 1, parágrafos 91 e 92, da lei de 23 de dezembro de 2014, n. 190 (“Lei de Estabilidade de 2015”). De forma a mitigar o aperto da tributação cobrada nomeadamente aos regimes complementares de pensões, de facto, a partir do exercício fiscal de 2015, prevê-se a possibilidade de utilização de um crédito de imposto igual a 9% do resultado líquido acumulado desde que um montante correspondente ao resultado líquido acumulado é investido em “ativos financeiros de médio ou longo prazo” identificados pelo referido decreto. Será então necessário pensar como alargar o incentivo fiscal – para já garantido aos membros dos fundos de pensões – também aos aforradores que através de apólices de seguros ou outros instrumentos decidam investir na economia italiana a médio e longo prazo. Ao fazê-lo, será mais fácil alcançar o efeito de alavanca necessário para alcançar os objetivos do Plano e garantir à Itália uma parte substancial dos investimentos.
2. "Facilitação Quantitativa"
Espera-se um impacto ainda maior do “Quantitative Easing” anunciado a 22 de janeiro pelo BCE e destinado a reduzir ainda mais o custo dos empréstimos a empresas e particulares, num contexto caracterizado pelo alastramento de perigosas tendências deflacionistas na área do euro. O programa prevê a compra de títulos de instituições europeias e governamentais, para além daqueles, já lançados nos últimos meses, de empréstimos bancários titularizados (ABS) - limitados às tranches seniores e, desde que com garantias adequadas, mezzanines - e obrigações hipotecárias . Estão previstas compras mensais de títulos no valor de 60 mil milhões de euros a partir do próximo mês (março de 2015) até, pelo menos, setembro de 2016 e, em todo o caso, até a tendência dos preços convergir para o objetivo de 2 por cento a médio prazo. Em termos práticos, a distribuição das compras mensais, segundo estimativas dos pesquisadores da Unicredit, deve ser a seguinte: 45 bilhões em títulos públicos nacionais, 5 a 10 bilhões em títulos privados (titulados e garantidos) e o restante em títulos de instituições europeias supranacionais . Focalizando a atenção apenas nos títulos privados, se a Itália fosse o destinatário de 15 por cento dos fluxos, poderíamos imaginar novos empréstimos vindos de Frankfurt (remunerados com taxas próximas de zero se fossem apenas as tranches seniores) por um valor entre 750 milhões e 1,5 bilhão por mês. O BCE comprou até agora (entre outubro de 2014, quando começou o programa de títulos privados, e 13 de fevereiro de 2015) 3 bilhões de euros em ABS e 46 bilhões em obrigações hipotecárias. Segundo o próprio Instituto, trata-se de um índice bem abaixo do esperado, principalmente para o ABS; isso se deve principalmente ao fato de não haver tais títulos em circulação. Infelizmente, nenhuma operação de securitização italiana levou até agora à compra do BCE, o que nos parece uma grande oportunidade desperdiçada. Têm surgido várias propostas, visando a titularização de créditos bancários produtivos, a sua segmentação em tranches, bem como, também graças a uma garantia do Estado sobre a tranche mezzanine, 8 a obtenção de benefícios para os operadores envolvidos e, sobretudo, para as empresas que poderia desfrutar de mais financiamento. Ao estruturar as operações, os bancos poderiam liberar capital regulatório e ver ampliadas as possibilidades de concessão de novos empréstimos às empresas. Investidores institucionais (incluindo seguradoras) podem se interessar em comprar títulos para melhorar o rendimento e a composição das carteiras, atualmente muito concentradas em títulos públicos. No entanto, o interesse das seguradoras só será concretizado na presença de uma elevada qualidade do novo “cartão” oferecido no mercado, de um adequado quadro de garantias, de uma rentabilidade que permita satisfazer os compromissos assumidos com os clientes , de um nível suficiente de padronização de produtos e transparência nas carteiras de crédito subjacentes. Portanto, é essencial agir prontamente, tornando a oferta de títulos securitizados italianos atraente para compras pelo BCE e também atraente aos olhos dos investidores institucionais italianos e estrangeiros.
