電気通信の運命に関する議論は、企業統制市場の機能に関する古くから放棄されていた問題を再び明らかにし、それについてもう一度考えることが重要です。 特に、 「ムケッティモーション」上院の承認を得たこの法案は、政府に次のことを約束する： 1) コンソブ自体が同様の決定を既に下した決定に沿って、個人株主による、または相互の協力による事実上の支配状況の存在を確認する際に、コンソブの支配力を強化する。ケース; b) 強制的株式公開買い付けに関してすでに想定されている 30 パーセントの固定閾値に、確認された事実上の支配状況に関連する XNUMX 番目の閾値を追加する。
この提案は単純に見えますが、その実装は複雑です。 企業統制市場のより最近の歴史において、株式公開買い付け現象は 1999 年に限定された短期間の経験であったことは、覚えておく価値があります。それらは、企業統制市場の例外的な性質に貢献しました。1999年: Telecom社、Banca Intesa社をBanca Commerciale Italiana社、Assicurazioni Generali社をIna社に買収入札。 実際、今述べた 1999 つの買収入札により、1999 年に生じた買収提案と同等の価値がなくなりました。そして、2012 年の出来事の後、この市場は消滅しました。 たとえば、2012 年（Consob 30）、上場企業に対する株式公開買い付けの総額は 1999 億ユーロをわずかに超え（7 年は約 1993 億）、オファーの総数は XNUMX 件で、XNUMX 年以降の最小値でした。
一方で、現在の状況をよりよく理解するためには、民営化中に多くの「強い力「出版、空港、高速道路、電気通信、ケータリングなど、内外の競争から保護された公共事業サービスを提供するために国内部門に避難することを好み、どちらかといえば同省に帰属する買収反対の「特別権限」によって保護されている宝物の。 など 民営化はイタリアの製造業をヨーロッパでの地位を維持するために民間の起業家精神によってつかまれたわけではない 1992年代の終わりに。 しかし、イタリアの投資家が空いたスペースは、すぐに外国の買い手によって埋められた。2000年から40年の間に、市場への配置以外の手法で、XNUMX億リラを超える金額で売却された約XNUMX件の企業売却のうち、約半数が外国人に売却された。食品、鉄鋼、アルミニウム、化学、機械、電気機械、電気通信、プラントエンジニアリング分野などの外国人バイヤー公的機関から外国投資家への支配権の譲渡につながる売却による収入は、支配権の売却による収入総額の約XNUMX分のXNUMXを占めた。
また、今述べた事実のため 株式公開買い付けの問題は長年にわたって多くの人々の喜ばしい忘れ去られていた。 このことは、2007 年に閣僚理事会による株式公開買い付けに関する指令 2004/25/EC の転置に関する立法令文の審査中に徹底的に議論されるべきでした。
それから 私はスペインのサパテロ政府を真似することを提案した そして、それを超えると強制的な株式公開買い付けが発動される唯一の制限としての30％の閾値を放棄し、より低い閾値で補完する（見るvoice.info 関係書類: 欧州株式公開買い付け Francesco Vella 編集、14 年 09 月 2007 日)。 この放棄に反対する人々は、所有権構造の市場が絶対的な確実性の条件を失うであろうと反対した。 実際、企業の支配権がいつ変更されたのか（たとえ30％の基準を下回っていても）強制買収入札を発動するための検証作業をコンソブに任せれば、やはり控訴の恐れもあり、市場は不確実な状況にさらされたであろう、と主張された。行政裁判所に提出され、行政裁判所はコンソブのこの裁量に従うことになります。
この批判は今も有効なのでしょうか、それとも時代遅れであり、乗り越えられるものなのでしょうか? 答えは立法者にあります。 前述したように、スペインの国会議員はそのように決定していませんでした。 実際、後者は少数株主の保護を懸念しており、株式公開買い付けの義務を課す支配権の変更は常に30パーセントの閾値を超えた場合に発動されるだけでなく、対象者がそれより低いパーセントを取得した場合にも発動すると考えていた。この基準は、買収後 XNUMX 年間に新しい管理者が取締役の半数以上を任命した場合に、買収前にすでに任命されていた取締役も考慮に入れます。
おそらく今日、テレコム/テレフォニカ事件に関するサパテロの提案を再び取り上げる価値があるだろう。 これは建設中に考案された遡及的な規則ではなく、新しい所有権構造が反映されるべき今後数年間の参照枠組みとなるだろう。
いずれにせよ、イタリアの政治と企業家の利益が常に逆方向に進み、イタリアの法律（TUF第104条以下）が1998年の統合法の精神からますます遠ざかっていたイタリアでは、非常に困難な道が進むことになる。 当時のコンソブ社長は（2008年）、「イタリアでは、市場が劇的に不安定になった局面で行われた株式公開買い付けと大量保有に関する規制の変更により、争奪戦をコントロールする高いオープン性が弱まってしまった」と宣言したほどだ（2008年）。他の欧州諸国よりも規制の枠組みを特徴づけています。 現在の緊急段階が終了すると、これらの変更には時間制限が設けられる場合があります。 長期的には、財政に関する統合法の基本原則は依然として堅固な参照点である。」 (Consob、15、16-XNUMX ページ)。 現在に至るまで、統合法の基本原則に立ち返るために、この緊急事態はまだ克服されたとは考えられていないようだ。
テレコム事件は、テレコムとテレフォニカ間の清算に関する別個の事件とみなされないようにするために、強制的株式公開買い付けの第 1998 基準と併せて、統合法の基本原則に立ち返らせることになるのでしょうか? しかし、経済と金融環境は XNUMX 年の精神にどう反応するでしょうか? 経験上、非常に悪いです。
苦い予言が成就されることはなかった。テレコムのイタリア的性格への敬意として、政治が外国投資家に障害をもたらすだろう。 伝統によれば、国内の起業家は、もはや競争から保護されていない電気通信部門にリスク資本を投資しないよう注意し、銀行に負債資本の提供を呼びかける。 競争当局は、企業の収益性を犠牲にして消費者の利益を優先し続けるだろう。目に見える新しいiriの救いの手は、Cassa depositie prestitiを装って現れるだろう。 アーメン
