ここ数日、ヨーロッパがアテネへの新たな援助を約束したのは事実だが、本質的には「ギリシャに課せられた厳格な緊縮策は、まもなくGDPの160％に達する運命にある債務問題を解決するものではない。 この解決策は、ブレイディ・ボンドの経験を活用した債務再編を通じて実現されます。 この戦略を採用しない理由はありません。」 ニューヨーク大学の経済学者ヌリエル・ルービニ氏は、50月26～28日にブダペストで開催された第XNUMX回Aci国際金融市場世界会議での長い演説の中でそう表明し、公然とイタリア人を含む学者グループの側に立った（インタビューを参照） Firstonline でマリオ・ノエラとマルコ・オナドと共同）彼らは、ラテンアメリカのソブリン債務問題を解決するために米国が XNUMX 年代に採用した計画を示唆しています。
危機を予言したカサンドラ氏はスピーチの中で、近年の長期にわたるブラックスワンの後、特に結果につながらない作戦が続けば、世界経済に新たなリスクが集まりつつあると自身の考えに矛盾していない。 ルービニ大統領が予防的に拒否したギリシャの新たな緊縮財政計画と同様だ。 彼らが言うように、いずれにせよ少なくとも250億ユーロが必要となるアテネ債務救済の仮説には同意しない。 「それはモラルハザードに近い間違いだろう」と彼は言った。 しかし、ここに彼のスピーチの簡単な要約があります。
ルービニ氏の推論を攻撃する XNUMX つの最も危険な未知の要素は、ソブリン債務と成長の鈍化に代表されます。 もちろん、次のような肯定的な意見もあります。
– 世界危機の影響から部分的に回復。 いずれにせよ、回復は依然として危機前の水準を大幅に下回っている。 さらに、2011 年の成長率は 2010 年よりも低く、米国の QE2 終了とギリシャ危機の結果に対する期待に関連したリスク回避の高まりがすでに織り込まれています。
– デフレ、二番底不況、EU崩壊などの「おとぎ話」が相次ぐリスク。 すべての予想は実際に実現する可能性が低いものでしたが、それが株価の期待外れのパフォーマンスに貢献しました。 また、市場がネガティブな「おとぎ話」から生じるリスクを軽視し続けたため、20％の修正があったが、最終的には「不合理な熱狂」の時代の夢が逆に重くのしかかることになった。
– 企業の良好な財務諸表: 企業は堅実で効率的で、収益性の高い結果と優れたレベルの流動性を備えているように見えます。 また、設備投資やM&A活動に係る費用も増加しました。 成長に対するさらなる自信を支えるすべての要素。
しかし、ネガティブな要素ももちろんあります。 これらの間:
– 貧血の回復は、依然として進行中の費用のかかるレバレッジ解消プロセスに追加されます。これは、「単純なバニラ」不況、つまり、依然として政府による異例の介入を必要とするバランスシートを伴う貧血不況として定義される可能性があります。 2008年の安値からV字回復できたのは新興国だけだ。
– ソブリンリスクに関連する問題の継続。 市場当局はその責務を果たしたが、最初に悪い例を示したのはG7諸国だ。 米国と英国は10％を超える財政赤字を抱えており、先進国の債務／GDP水準は90／100％の危険水準に近づいている。 人口の高齢化も、医療費の増加により税負担が深刻かつ増大するもう一つの要因です。
– EU周辺諸国、PIGSの問題：これらの国々の状況は、財政赤字の点で大きく異なります。 需要の抑制のおかげで、イタリアは間違いなく最も感染が少ない国です。 しかし、それらはすべて共通の問題を抱えています。a) 債務残高の大幅な増加。 b) 金融システムが危機によりダメージを受け、銀行の資本増強が必要となる。 c) 民間部門でもリスクにさらされる機会が増加する。 これらすべては競争力の損失につながり、その結果、付加価値が限られた労働集約的な輸出の蔓延につながります。 生産性よりも賃金の伸びが速い時代において、政府が集中しなければならないキーワードは依然として競争力、成長、公的債務と財政赤字の安定である。
ギリシャの場合は、赤字の原因に影響を及ぼさないレシピに固執し続ければ、ミッションインポッシブルです。 アテネからは、当初のルートに従って他の豚を巻き込む危機が始まります。 アイルランドは銀行システムが最大の問題だと考えており、優先債務を株式に転換することが解決策となる。 ポルトガルは債務を再構築する必要がある。 スペインは典型的な「大きすぎて潰せない…救われない」国です。 ギリシャが再建したらスペインは崩壊するだろう。 銀行救済の費用は巨額となり、スペインが単独で救済するのは不可能だろう。 これらの国々にとっての唯一の解決策は、貯蓄を増やし、ソブリン債務、銀行債務、家計債務を抑制することだ。
– 米国の成長率の低下: 2.8 年の成長率は 2010% で安定しましたが、成長を阻害する要素は次のとおりです: o オイルショック o 労働市場の弱さ o 不動産セクターの二番底修正 o 国家債務カリフォルニア、アリゾナ、ネバダ、イリノイなどの一部の州では深刻な感染者が出ている。 民主党は歳出削減に反対しているが、共和党は新たな税金に反対している。 監督当局が無防備な状況では、新たな財政問題の時期が予想される。 消費の伸びは、減税や移転によって可処分所得が増加したことによってのみ生じた。 したがって、レバレッジ解消と民間部門の状況を差し引いても、消費は依然として平凡です。
– 新興国の成長がインフレの過熱によって損なわれ、ハードランディングのリスクを伴う新たな利上げでカバーする必要性というパラドックス：堅調な成長にもかかわらず高インフレにより、新興国は金利制限政策の採用を余儀なくされているが、 、タイミングを欠き、何よりも通貨の管理に関する懸念を引き起こしました。 中国は米国と米ドルの影を薄くしており、インフレとの戦いに注力している。 各国は依然としてマイナスの実質金利を追って後手に回っている。 したがって、GDPの急激な減少という点で着陸のリスクが高まります。 中央銀行の独立性と適切な管理が存在しない場合、通貨管理は困難になります。 その結果、依然としてインフレが最も起こり得る結果である。
– 低成長と高インフレの間の中東問題: シナリオは、現状から特に悪化することなく社会政治的混乱が継続することから、経済状況が悪化して二番底不況に陥るまで多岐にわたる。 石油価格は依然として100ドルに固定されており、新興国は先進国よりも大きな伝染ショックにさらされている。
– 日本の困難: チリの復興後の段階で 6% の成長が回復したとしても、これは日本には当てはまりません。 そして、米国とアジアではすでに感染拡大が始まっている。 主な原因: 核汚染、核供給の回復に関する不確実性と他国の意思決定に影響を与える部門への波及効果、特にエネルギーと半導体部門における長期的な影響を伴うサプライチェーンの破壊、容易な資金調達の不可能多額の負債による再建、日本の輸出をさらに押しのける強制的な通貨高を避けずに有価証券、株、または円の本国送金を利用することは不可能である。
– EUおよび米国の財政および金融刺激策後の不確実性：流動性、ゼロ金利、および非伝統的な流動性支援策のおかげで、グラスは半分空で半分満たされています。 しかし、財政赤字は依然として高水準にある。 米国でもEUと同様、緊縮財政の余地を作るために財政刺激策が終了した。 増税と移転の削減は経済成長にとってプラスとは思えません。 金融刺激に対する態度は XNUMX つあります。
– 1) ECB はインフレに対して行動し (「反インフレ聖戦」)、成長とその周辺にダメージを与えます。 – 2) BOE は今後数か月以内の利上げに向けた行動を待っている。 – 3) FRBの行動はより遅くなり、QE3はおろか、長期金利の急騰さえも行われないだろう。 – 4) この不確実性の局面でリスク回避の動きが再び激化しており、金融市場と株式市場には問題があり、米国債はさらに値下がりすると予想されている。
結論として、商品の高騰のおかげで生産コストも上昇しており、利益とマージンの比率は上昇する運命にあることに注意する必要があります。 為替レートに関しては、ドルがユーロや他の通貨に対して強い理由はありません。通貨戦争は貿易戦争の後に再開されます。 しかし、中国も再編に向けた動きはなく、外貨準備への影響はあるだろう。 しかし、現時点では主要通貨として米ドルに代わる選択肢はありません。
