2017 年が進むにつれて、マクロ経済の背景は欧州株式にバラ色の絵を描いているように見えます。 しかし、欧米企業の収益格差は根強い。 テンプルトン・グローバル・エクイティ・グループのエグゼクティブ・バイス・プレジデントであるディラン・ボール氏によると、その状況は変わりつつあるかもしれません。 彼は、ユーロ圏でインフレ率が上昇する見通しが、収益ギャップを埋めるための触媒になる可能性があると考えています。
政治的なサプライズが世界中のシーンを席巻した XNUMX 年を経て、欧州株にとって良い年となる条件がついに形成されつつあると考えています。 最近の経験によると、株式市場は一般に、政治イベントの価格設定に問題があることが示されています。 しかし、政策は長期的な株式市場のパフォーマンスを左右するものではなく、長期的なトレンドを利用する直接の機会を提供すると考えています。
バリュー投資家として、私たちは長期的な投資期間に集中し、ボラティリティを
過小評価されている企業を調査する機会。
良好なマクロ経済環境
ユーロの下落、信用サイクルのダイナミクス、および大陸全体での緊縮政策の緩和は、ヨーロッパの株式にとって全体的にプラスの要因です。 2017 年の資産クラスにとって最も重要な原動力はインフレ率の上昇の見通しであり、それは現在実現しつつあるように見えます。 私たちの見解では、インフレは欧州の収益にとってプラスになるはずです。
インフレ率は伝統的に、エネルギーと原材料価格のトレンドから 50 ～ 1 か月遅れています。 昨年 2 月、原油価格は歴史的な安値から回復し、3 バレルあたり約 4 米ドルに戻りました。 この物価上昇の影響は現在、インフレ データに現れており、ヨーロッパは XNUMX% ～ XNUMX% 程度のインフレ環境から、おそらく XNUMX% ～ XNUMX% 前後のインフレ環境に移行する可能性があると思われます。
インフレ理論はどの程度持続可能か?
いくつかの要因が、ヨーロッパ全体でインフレ率の上昇が持続していることを示していると考えています。 重要なコモディティの価格は、2016 年の第 55 四半期または第 XNUMX 四半期の底値から回復の兆しを見せたと考えられるため、基本シナリオは原油価格とコモディティ価格の上昇を示しています。 米国とヨーロッパでのインフラ支出の増加は、強気の勢いを支えるはずです。 原油価格の動向は、引き続き供給に左右されます。 水晶玉はありませんが、私たちの調査と計算によると、世界の石油需要は、最近の XNUMX バレル XNUMX 米ドルを超える価格を維持できる可能性があります。
結局のところ、石油の需要は世界中で毎年 1% ～ 2% の割合で増加し続けています。 米国での油井数の増加は、需要の増加にある程度対応することができますが、石油輸出国機構 (OPEC) のメンバーは、生産量を押し上げるために生産を制限することをいとわないようです。
原油価格。 一方、ヨーロッパへの最近の調査旅行中に、景気刺激策の議論が金融政策から財政政策に移行している兆候が見られました。
米国のドナルド・トランプ大統領が財政レバレッジの道を歩み、支出と建設を開始した場合、ドイツなどの特定のヨーロッパ諸国は同様の措置を検討する可能性があると示唆する人もいます。 さらに、トランプ政権が選挙戦中に新たに選出された大統領が支持するより保護主義的なプログラムを主張した場合、これらも輸入品の価格の上昇につながることでインフレ効果をもたらす可能性があります。
なぜこれがヨーロッパの収益にとって重要なのですか?
欧州と米国の収益格差は頑固に解消されておらず、長年解消されていません。 ヨーロッパの収益は現在、60 ～ 2008 年のピークを 2009% 下回る水準にとどまっていますが、米国の収益は 10% です。
XNUMX ～ XNUMX 年前のレベルを上回っています。 オブザーバーは、欧州中央銀行が追求する種類の金融政策は、財政同盟なしでは効果的に機能しないという議論を含む、いくつかの理由でこの不一致を非難しました。
もう XNUMX つの仮説は、伝統的に税制が自社株買いに有利であった米国における自社株買いの収益へのプラスの影響です。 欧州の収益が米国の収益に遅れをとり続けている主な理由は、欧州の利益率がまだ望ましい回復に達していないためだと考えています。 オブザーバーにとって、ヨーロッパの労働市場は米国ほど競争力がなく、需要の減少に機敏に対応できないと主張するのは簡単かもしれません。 しかし、私たちはそうではないと考えています。 私たちの見解では、ヨーロッパの人件費は非常に競争力があることが証明されています。
代わりに、根本的な問題は価格設定にあると考えています。 欧州企業は価格に応じて動く傾向があります。 インフレが低下すると、欧州企業は米国やアジアの企業と競争するために価格を引き下げる傾向があり、インフレが上昇すると、価格を引き上げる傾向があります。 その結果、欧州企業がインフレ率の上昇に反応した後、米国との収益格差が縮小すると予想する傾向があります。
インフレ：欧州とバリュー投資家にとってプラス
過去 XNUMX ～ XNUMX 年間、私たちはデフレ環境の中で生活してきました。 逆流投資家として、私たちはこの時期、インフレがなくてもうまくいく企業に興味を持っていました。 逆に、インフレ率が上昇すると、欧州の産業、金融、石油・ガス株が再評価されると考えています。 欧州株式の状況を見ると、まさにこの上昇が長期的なリターンの機会を提供しているように思えます。
