イタリア企業への信用の再開を早急に促進することが重要です。 これを行うには、銀行のバランスシートに対する不良債権の負担を軽減するための解決策を国内またはヨーロッパで見つけることがまず必要です。 マルタで 7 月 8 ～ XNUMX 日に開催される EU 財務相会議は、効果的な戦略の概要を説明するのに最適な場所です。
実際、ビジネスローンの継続的な削減にもかかわらず、イタリア経済の緩やかな回復が進んでいます (15,3 年以降 -2011%、2,2 年は -2016%)。 しかし、まさにこの減少が経済へのブレーキの 19,6 つであり、フランスやドイツとの成長ギャップを説明するのに役立ちます。 イタリアの信用も製造業で減少し (2011 年以降 -3,4%、2016 年は -XNUMX%)、さまざまなセクターでパフォーマンスに大きな違いが見られました。
すでに XNUMX 年が経過したイタリアで、クレジットレスの回復はどのくらい続くのでしょうか。 企業債務と金融市場の発展という点でスペインに匹敵する国であるスペインでは、信用なしの回復がXNUMX年以上続いています。 どうして？ 企業の収益性に堅実な上昇傾向があり、したがって自己資金調達の可能性があるためです。
またイタリアでは、企業のマークアップが上昇しました (2,9 年の最低値と比較して +2012%)。 ただし、これはスペインのような ULC ではなく、投入価格の下落に関連しています。 CSC のシナリオでは、イタリアの利益率は 2017 年後半にすでに停止した後、2016 年に低下します。
イタリア経済の緩やかな回復
イタリアでは、危機が始まって以来 XNUMX 度目の景気後退が過ぎ去りました。 しかし、産業と社会構造への壊滅的な影響は依然として明らかであり、他のヨーロッパ諸国よりも生産速度の抑制に貢献しています。
イタリアの GDP の量は、2015 年の初めからゆっくりと停滞することなく成長を取り戻し、2,0 年の第 2016 四半期までに 7% 増加しました (2013 年から 2014 年の間に 7,6 四半期停滞した後)。 特に、機械と輸送手段への投資は昨年急速に回復し (+7%)、インセンティブが機能し、企業が対応していることを示しています。 2011 年の第 5,2 四半期から 7,6 四半期続いた第 2 の不況では、GDP は 2008% 減少しました (第 7,4 の不況では、2008 年の第 XNUMX 四半期から XNUMX 年間で -XNUMX%)。 今日でも危機前の水準にはほど遠い状態です (XNUMX 年初頭と比較して -XNUMX%)。
他の主要なヨーロッパ諸国では、経済は異なる傾向を示しました。 フランスとドイツは二度目の景気後退を経験していません。 スペインでは、イタリアよりも早く始まり、より長く続き (10 四半期)、同様の縮小 (-4,9%) を記録しました。 しかし、2013 年秋に始まったイタリアの回復は、イタリアのほぼ 0,7 倍の速さで進んでいます (四半期平均 +0,25% に対して +XNUMX%)。
イタリア企業の信用がますます不足
イタリア経済の緩やかな回復を説明するのに役立つ要素の 3,2 つは、信用の欠如です。 イタリアでは、ビジネスローンは 2012 年連続で減少し、2016 年から 15,3 年にかけて年平均 2017% 減少しました (累積 -2016%; チャート A)。 そして、4 年初頭の秋は続きました。 0,8 年には、イタリアの上位 2,2 つの銀行グループによって実行された企業への融資も減少しました。銀行システム全体では -XNUMX% であるのに対し、-XNUMX% (個々の機関の財務諸表に対する CSC 処理) です。
製造業では、貸付は 3,4 年から 2016 年の年間-4,9% と 2012 年のわずかな増加 (+2014%) の後、2015 年に -0,6% を記録しました。 貸出残高は 19,6 年の値より 2011% 低く、さまざまな製造部門間の傾向の範囲は非常に広いです。 2016 年には、製紙部門の -8,0% から食品部門の +3,9% まで幅がありました。 11セクターのうち、プラスの変化を記録したのは2セクターのみでした。 すべてのセクターで、融資残高は 2011 年のレベルを下回っています。最小値は石油化学医薬品セクター (-43,7%) で記録されています。 木製家具 (-25,3%) と紙の印刷 (-25,2%) が大幅に減少しました。 最近の傾向が良好なセクターでも、在庫は低いままです (食品 -1,9%)1。
近年の信用の急激な減少により、多くの企業は困難に直面しており、経営上の決定においてこの制限に対処しなければなりません。 実際、ほとんどの場合、信用ストックの減少は、経済活動が成長していることを考えると、企業からの需要の減少によるものではありません。 むしろ、企業は供給側で信用の引き締めに苦しんでいます。
イタリアの信用供給に対する主なブレーキは、二重の深刻な不況の遺産である銀行の不良債権（141 億ユーロ、融資の 18,6% に相当）です。 2015年秋以降、株価はこれらの高値で変動しています。 これにより、銀行の信用リスク回避度は高く保たれています。 CSC2 によって長い間強調されてきた問題。 イタリアでこれまでに開始された介入 (XNUMX 年間の信用損失に対する税控除、破産手続きの迅速化、証券化された不良債権に対する公的保証、アトランテ ファンドの創設など) は有用でしたが、決定的なものではありませんでした。
ヴァルディス・ドンブロフスキー副大統領が 7 月に宣言したように、ついに EU も苦しみに気づき始めています。 8 月 XNUMX 日から XNUMX 日にマルタで開催される次の会議で、財務大臣は XNUMX つの方向性に沿った国家イニシアチブのヨーロッパの調整について話し合う予定です。 不良債権の国内流通市場の機能を改善する。 不良債権の再編を加速するために、企業の倒産に関する国内規則を修正する (この問題は、イタリアで最近すでに対処されている)。 XNUMX 月末の EBA 提案も議論され、不良債権を譲渡するためのヨーロッパのビークルが作成されますが、必要なコンセンサスが得られていないようです。 一般的に、この地域では単一の共同行動はないようです。 ただし、さまざまな EU 諸国でブロックされているクレジットチャネルを再開するために迅速に行動できるソリューションを定義することが重要です。
たとえば、スペインではビジネスローンが減少しており、イタリアよりも速い速度でさえあります (10,0 年から 2012 年には年間 -2016%) が、危機前にははるかに増加していました。 逆に、フランスではすでに 3,7 年間（2014 ～ 2016 年で年率 1,9% 増）、ドイツでは 2015 年間（2016 ～ XNUMX 年で年率 XNUMX% 増）貸出が伸びており、経済活動の拡大に伴います。
信用と経済活動の伝統的なつながり
信用から GDP への因果関係は、歴史的に非常に強いものでした。 これまで、イタリアでも他の国でも、成長は銀行融資によって支えられてきました。 たとえば、2004 年から 2007 年にかけて、スペインでは企業への融資が年間平均 24%、イタリアでは 9%、フランスでは 8% 増加しました。 これらの国はすべて、その期間に経済拡大を記録しました (イタリアでは、1,5 年から 2004 年にかけて年平均 +2007%)。 さまざまな分析により、危機前の段階で信用が GDP 成長に大きく貢献したことが強調されています。
しかし、現在の段階では、企業に対する信用の欠如がイタリアの成長を妨げています。 これは、多くの企業が新しい生産的な投資、倉庫、場合によっては現在の活動のためのリソースを欠いているためです。 しかし、より多くの自己資金を調達したり、資本市場に直接アクセスできる可能性がある他の企業は、銀行の信用不足を回避して成長することができます。
マージンと自己資金の脆弱な増加
イタリアでは、企業の収益性の尺度であるマークアップが近年回復していますが、依然として圧縮されたレベルにあります (グラフ B)。 製造業では、0,6 年に 2016% 増加し、2,3 年から 2013 年には累積で 2015% 増加しました (5,2 年から 1996 年の累積で -2012% の後)。 経済全体では、マークアップは 2016 年から 1,0 年の +2013% (2015 年から 4,4 年には -1996%) の後、2012 年も安定したままでした。 付加価値のパーセンテージとして表される GOP に関するデータは、この回復を裏付けています。1,6 年から 2016 年にかけて蓄積された +3,4 ポイントの後、2013 年には製造業で +2015 ポイントとなっています (10 年から 1995 年には 2012 ポイント低下しました)。
しかし、これはすべて、投入物の価格が下落したために発生しました（製造業では、6,5年から2013年までの累計で2015％、0,1年では-2016％）、特に原材料の価格が下落しました。 これに続いて、企業の販売価格の引き下げは目立たないが、すでに停止している (3,2 年から 2013 年で -2015%、0,6 年で +2016%)。 マージンの回復は、人件費の傾向の恩恵を受けませんでした。 ULC、つまり生産単位当たりの人件費は、危機の前と最中に上昇した後、過去 0,2 年間で実質的に変化していません (2016 年のゼロの後、2015 年の製造業では +XNUMX%)。
したがって、イタリアのマージンと自己資金調達能力の回復は脆弱であり、原材料価格の上昇のリスクにさらされています。 予想通り、これは 2016 年に発生し始め、すでにマークアップの増加を抑えています。
イタリアのクレジットレス回復はどのくらい続くのでしょうか?
したがって、イタリアでは 2015 年間 (2016 年から XNUMX 年) にわたって経済の回復が遅く、企業への信用が急激に縮小しています。 問題は、それがどのくらい続くかです。
スペインは便利な比較用語を提供しています。 まず第一に、企業債務の程度と金融市場への直接アクセスの可能性、したがってビジネスのためのさまざまな資金源の重要性という点でイタリアと似ているからです。 名目 GDP に対する企業への融資の割合で測定される銀行債務の程度は、イタリアで低下しており、2011 年のピーク時 (45,3% から 2016 年は 54,6%) をはるかに下回っていますが、 44,3年代初頭（チャートC）。 スペインではイタリアよりも高く、すぐに低いレベルに落ちました (85,3 年の 2008% から XNUMX%)。 フランスでは増加しており、イタリアとそれほど差はありませんが、ドイツでは低く、減少しています。
さらに、スペインでさえ、融資が減少しているにもかかわらず、GDP は成長している (そしてイタリアよりも速い)。 スペインのクレジットレス回復は 0,1 年以上続いています。 これがどのように可能であるかを理解することが重要です。 投資と流動資産を増やすには、銀行、ノンバンク、または社内の資金調達が必要です。 要点は、スペインでもマージンが伸びており、イタリアよりもはるかに多くのことを長期にわたって行ってきたことです。製造業の GOP は、2016 年から 7,3 年にかけて +2013 ポイント増加し、+2015 ポイント増加した後、2,9 年には 2010 ポイント増加しました。 2012年からXNUMX年にすでにポイント。
これにより、スペインの GOP はイタリアよりもはるかに高い水準になりました。46,5 年の 2016% に対し、2,3% です。 そのため、スペイン企業の自己資金調達の可能性は近年非常に高まっています。 さらに、これは人件費の長期的な緩和傾向のおかげで収益性が大幅に回復したことを示しています。すでに 0,4 年から 2016 年に。
したがって、イタリアでは、銀行信用がなければ経済回復がスペインほど長く続く可能性はほとんどありません。 2016 年下半期には、イタリア企業のマージンの横ばいがすでに発生しています。CSC シナリオでは、2017 年に新たな浸食が記録されています。 これは、石油と非エネルギー商品の両方の価格が上昇する傾向にあるためです。
これが、イタリアの企業が、内部リソースの増加が止まり、銀行以外の資金源へのアクセスが制限されていることに直面して、新しい投資と現在の活動の増加に資金を提供するために、緊急に融資を再開する必要がある理由です。 骨の折れる作業が開始された活動のすでに遅い回復を遅らせる必要がないようにするために。
