ユーロ圏は、パンデミックに対処するために加盟国が蓄積したソブリン債務を管理するための新しい共通政策を必要としています。 欧州中央銀行は現在、これらの債務の大部分を保有していますが、金融政策がもはや不可能になったときに、それらの解消を開始する必要があります その超拡張姿勢を維持する. このプロセスが始まると、ユーロ圏の金融市場に新たな混乱が生じる可能性があります。 これらは、今度は、ソブリン債価格の下落を引き起こし、不良債権の新たな波によってすでに弱体化している銀行部門のシステムの不安定性をさらに悪化させるだろう。
これらの懸念のため、ECB が保有する公的債務は、欧州安定メカニズム (ESM) による購入を通じて、無期限に金融市場から締め出されるべきです。 この操作は、ESM による独自の証券の発行によって賄われます。 これは ESM 条約の変更を必要とせず、ESM に関する条約の規則に違反することもありません。 債務相互化 またはその金銭的融資。
ユーロ圏の対 GDP 債務比率は現在約 102% で、近隣 120 カ国は 160% 以上です (イタリアは 200%、ギリシャは 3% 以上)。 名目年間 GDP 成長率が約 2% の場合 (インフレ率がすぐに 60% に戻ると仮定)、安定成長協定 (現在は停止中) で要求されているように、債務の対 GDP 比率を 20 年以内に 2% にするには、これらが必要になります。 GDP の 4 ～ XNUMX% という大きなプライマリー黒字を持つ国。
回復への継続的な支援を提供する必要があることを考えると、ソブリン債務を返済するための制限的な財政政策への伝統的な手段は、債務の持続可能性と両立しません。 さらに、これは、パンデミックによって引き起こされた経済的および社会的傷が永続的な傷跡になるのを防ぐ加盟国の能力を低下させます。 債務再編も実行可能な選択肢ではありません。債務の多い国の経済に大混乱をもたらし、ユーロ圏全体の経済と金融の安定を危険にさらす可能性があるからです。
したがって、究極的には、公的債務の急増の管理を個々の加盟国に任せることはできません。 それが提起する政治的問題はすべての加盟国に関係するので、それは集合的に取り組まなければなりません。 2021 年の初めに、ECB が保有するソブリン債は 3 兆ユーロ (3,64 兆ドル) を超えました。 ユーロ圏のGDPに占める割合はほぼ同じ. 進行中のパンデミック対応プログラムには、中止されるまでにさらに 1.000 兆ユーロが必要になる可能性があります。
これらの債務が満期時に更新されない場合、加盟国による金融市場への同等の証券の配置により、流動性条件が厳しくなる可能性があります。 ユーロ圏の金融の回復力を確保し、多額の債務を抱える国が壁に押し込まれるのを防ぐために、これらのソブリン債は、純粋な金融政策の考慮によって正当化されるよりも長く、資本市場から締め出されるべきです。 COVID-19緊急債務の借り換えが市場規律に従うべきだと考えるのは理にかなっていません。これは、パンデミックの際に市民を守ろうとする政府に不利になるからです。
言い換えれば、金融政策ではなく、金融の安定が、ユーロ圏で国債に介入し、管理する主な理由です。 Gauweiller et al と Weiss et al. で EU 司法裁判所が確立したように、金融政策と財政政策の間の境界線を越えることなく、この任務を ECB に永久に委ねることはできませんでした。 これが、ECB が保有する国債を ESM が徐々に取得し、それらを無期限に更新できるようにする新しいクレジットラインを提案している理由です。
このスキームでは、ソブリンリスク ESM には転送されません。、しかし、各国の中央銀行の責任は残ります。 ESM はユーロ圏の債務管理機関となり、返済費用は ESM に転嫁されないため、EU の機能に関する条約で予見された救済禁止条項に違反することはありません。
そのソブリン購入の資金を調達するために、 ESM は独自の証券を発行します。、その主権ポートフォリオ、その大資本、およびESM加盟国によって支えられます。 したがって、この手段は、新しいヨーロッパの安全資産のための大規模で深みのある流動的な市場の適切な基盤を作成します。
MES の購入は、必要な限り継続されます。 GDP の 75% 未満に削減する ユーロ圏の民間投資家に残されたソブリン債務 - この債務対 GDP 比率は、(過剰な赤字手続きに関する条約議定書を修正することにより) 新しい公的債務のベンチマークとして設定される可能性があります。
このファシリティは、新しい ESM 条約の第 14 条 (予防的財政援助) に基づいて設立されます。 したがって、条約第 16 条に基づく ESM からの財政支援の場合に予測されるマクロ経済的条件は適用されません。 それどころか、ユーロ圏の金融の安定を確保するのに十分な一般的な適格基準を満たすことを要求する軽いコンディショナリティで十分です。 そのような計画が受け入れられるためには、財政規律の信頼できる体制を確立する安定成長協定の改革を想定しなければならない。
実装したら、私たちの提案 ECBが独立性を回復できるようにする. 金融政策の決定は、欧州のソブリン債市場で安定した状況を維持する必要性によって制限されることはなくなります。 さらに良いことに、安全なユーロ建て証券を大量に発行することで、加盟国の金融市場におけるドイツ国債やその他の「安全な」債務商品に対する金利圧力が緩和されます。
パンデミック中にユーロ圏に蓄積された巨額の債務を管理する方法を見つけることは、成長期待を安定させ、 投資に有利な環境を作る 民間部門の。 私たちが提案する方法で ESM が COVID-19 関連のすべてのユーロ圏債務を ECB から購入できるようにすることで、そうでなければ厄介な長期的問題になる恐れがあるものに対して、恒久的かつ信頼できる解決策を提供できます。
