ECB と FED の積極的な活動: 市場への強い影響
2012 年の第 3 四半期に、ECB は欧州のシステミック リスクの問題に断固として対処することを決定しました。 マリオ・ドラギ氏の勇気ある姿勢がもたらす影響は大きい。 問題を抱えた国々が財政を強化し、競争力を向上させるための信頼できるプログラムを採用することを条件に、その国の国債を無制限に買い取る意向を宣言することで、ECBは最後の貸し手としての役割を担うことになる。 公的赤字の削減と構造改革の導入に取り組んでいる国の活動の縮小は、市場によって賄われるようになり、この潜在的に無制限の支援の存在によって安心感が得られます。 ECBが発表した措置に加え、米国では前例のない積極的な新たな金融緩和（「QE40」）が実施された。 債券市場へのこの支援については世界全体の金額や具体的な期間は示されていない。 住宅ローンおよび国債市場全体の毎月の純発行額の半分強に相当するXNUMX億ドルの住宅ローンを毎月購入することと、労働力の進化に応じて状況を再評価することが明記されただけだ。市場。 したがって、XNUMX月初旬にECBが、XNUMX月初旬にFEDが実施した断固たる介入は、世界的な金融緩和に貢献した。
しかし、欧州のマクロ経済状況は引き続き懸念される
ECBが発表した救済メカニズムに従い、広範な改革に着手する決意があれば、問題を抱える欧州諸国は財政管理に策略の余地を見出しつつある。 したがって、特に国際通貨基金がより穏健な改革計画の実施を促していることから、欧州における景気後退圧力は緩和される可能性がある。 ユーロの爆縮リスクを回避するためにマリオ・ドラギ氏がとった決定的な姿勢は、金融投資や産業投資を抑制しているリスクプレミアムの大幅な削減を示唆しているため、非常に重要である。 しかし、ユーロ圏の経済ファンダメンタルズは依然として誤った方向に導かれている。
米国では企業は「財政の崖」に関連した不確実性に苦しんでいるが、FRBは経済を支援する決意を固めている
これまでとは異なり、QE3は米国経済の成長率が2％近い水準で安定し、第1,75四半期には弱かった先行指標が回復の兆しを示しているときに介入する。 実質所得が若干の増加（+3%）を記録している中、緩和政策の維持が保証されることで、不動産や金融資産の再評価によって家計に資産効果が生まれ、内需が強化されます。 この措置には、新興国のより緩やかな成長が物価上昇を抑制していることを考慮すると、一次産品価格の上昇を招かないため、これまでの緩和政策に比べてもう一つ利点がある。 QE10の主な目的は、大統領との間で合意が得られなかった場合、3月XNUMX日に増税と公共支出削減が導入された場合に必要な流動性がすべて提供されることを家計と企業に保証することで、「財政の崖」のリスクを軽減することである。オバマと議会。 GDP比XNUMX%の財政赤字削減が自動的に適用されることで景気後退の影響が生じる可能性があることを考えると、この安心感は重要である。
新たな宇宙は心強いものに見える
中国は、国家最高権力の移行段階にもかかわらず、経済活動の管理において刺激的な積極性を示し、公共投資の安定化効果を利用して7%に近い水準の成長を維持している。 ますますダイナミックな消費（+14%）を支持するリバランスが続いている一方で、インフレは現在、特に不動産市場で抑制されています。 インドではXNUMX月に政治情勢の阻止が大幅に解除された。 最近表明された改革の意向により、インド経済の一部の重要な分野における外国企業と、地方債分野における国際投資家のアクセスが拡大することが可能となった。 この進化は、資産とルピーに優しいインドへの外国投資の継続的な流入につながるはずだ。 最後に、主要新興国の中央銀行が行動を起こします。 XNUMX月の最初の数日間、ブラジルと韓国は先進国の中央銀行の例に倣い、成長につながる積極的な行動を採用した。 インフレ水準が低いことでこうした決定が可能となり、現地通貨建て債務にとって好ましい環境が生まれる一方、ドル安に対する通貨高を緩和したいという願望が、この世界ではより緩和的な金融政策につながっている。
現在の環境は、豊富な流動性と精彩を欠く世界的なマクロ経済見通しとの間の対立によって特徴付けられています。
マリオ・ドラギ氏とベン・バーナンキ氏の積極的な活動により、株式市場の見通しは大きく改善されました。 ユーロ圏には現在、ＥＣＢが最後の貸し手としての役割を果たす用意がある。 私たちが期待していたこのイベントは、ユーロ圏のシステミックリスクを強力に除去するものであるため、ここ数カ月で最も重要なものとなっている。 したがって、株式市場のリスクプレミアムは徐々に低下する運命にあります。 しかし、これらのプラスの効果は、現在のレバレッジ効果の減少によって引き起こされる強い不況圧力が企業の利益を生み出す能力に与える影響を忘れさせません。
私たちはXNUMX月から攻撃的な戦術的ポジショニングを選択しました
ECBの決定がシステミックリスクの削減に大きな影響を及ぼし、世界的な流動性が依然として豊富である状況下で、当社のグローバル経営陣は夏の半ば以来、高水準に維持される株式エクスポージャー率を特徴とする攻撃的なポジショニングを採用してきました。 しかしながら、我々は、この位置付けの修正につながる可能性のあるマクロ経済の動向に引き続き特に注意を払っています。
欧州の一部の銀行を優先して中国の銀行のポジションを売却しました
カルミニック・インベストメントのポートフォリオは重要な変化を遂げた。中国の銀行は、5月末時点で同ファンドの資産の5％を占めていた一部の欧州銀行を優先して裁定取引の対象となった。 前者は、クレジット事業の発展によりマージンが損なわれることが明らかになったために清算された。 後者は、マリオ・ドラギ氏の取り組みのおかげで欧州のシステミックリスクが解消された際に獲得されたものだ。 これに関連して、新興国の生活水準の向上というテーマは、カルミニック・インベストメントのポートフォリオの43,3%から38,4%へとXNUMX%削減されました。
ディフェンシブ株が強化された
ディフェンシブ株への投資を強化しており、資産の14,7％を占めています。 金鉱山への投資は、主に評価効果とトルコのエルドラド・ゴールドにおける地位の強化により、ポートフォリオの13,1%に増加しました。 イノベーションというテーマは特権的であった(資産の8,6%)一方、天然資源はわずかに減少した(19,6%)。
社債のポジションはカルミニニャック・パトリモワンヌの資産の 26% に増加しました。
ECBとFEDの同時介入がキャリートレード戦略に二重の利益をもたらしたため、一方では世界の活動に対する可視性が向上し、他方ではアメリカ市場における債券の供給が大幅に減少したため、当社は社債のポジションを増やしました。 社債に対する全体的な前向きな見通しに基づき、当社は大幅に割引されている欧州金融セクターに集中して購入しました。 しかし、この分野に対する私たちの懸念は完全には払拭されていません。 したがって、当社は欧州中央銀行の介入の影響を受ける満期に集中して買収を実施しました。 したがって、当社は、最も堅実な機関が発行し、主に高格付けの優先債券の形で発行された、満期3年未満のスペインおよびイタリアの銀行債のエクスポージャーを保有しています。 これらのポジションは、Carmignac Patrimoine の資産のほぼ 6% を占めています。
先進国国債のセグメントは若干増加
I先進国の国債部門はわずかに増加し、資産の11,6%から14,7%となった。 第 14 四半期の国債は、システミック リスクが急激に低下したにもかかわらず、全体的に安定した状態を維持しました。 私たちはドイツ国債で利益を得て、今後はより戦術的な管理を選択しました。 その代わりに、XNUMX％の米国債を保有しています。
新興国国債への投資が強化
新興国国債の割合はわずかに増加し、3,1%から4,3%となった。 景気減速は新興国経済にも影響を及ぼしており、金利政策の緩和化につながっている。 国に応じて、金融政策サイクルに応じてイールドカーブ上で差別化された位置付けを採用しています。 これらのポジションに関連する為替リスクはユーロに対してヘッジされています。
ポートフォリオのドル構成要素を維持しながら、ユーロを優先してエクスポージャーのバランスを再調整しました。
ユーロへのエクスポージャーは、欧州リスクの軽減に関連した戦略に基づいて増加しましたが、米国の金融政策の積極性とそれがドルに与える影響も考慮しました。 大幅に減少しているものの、成長株を優先したセクター配分や欧州の銀行選択を含め、ポートフォリオのリスクと最大化された株式エクスポージャーのバランスをとっているため、当社は大幅なドルエクスポージャーを維持しています。
