私たちは奇妙なシナリオに直面していることに気づきました 「平行分岐」 サイコロ アントニオ・チェザラーノ チーフグローバルストラテジスト インターモンテ 米国と欧州の市場を観察すると、大部分の人が、金利トレンドの反転, しかし、いつ、どの程度行うかについては意見が大きく分かれています。 しかし、このような不確実なシナリオにもかかわらず、ポートフォリオに組み込むのに非常に興味深い金融商品が不足することはありません。 ここでは状況を判断し、どのように行動するかを説明します。
現在の経済・金融シナリオをどう読んでいますか？ 一方で、金利の高さを非常に懸念している投資家がいる一方で、景気後退の可能性についても懸念しています。 しかしその一方で、株式市場は非常に活況を呈しており、他の投資家はせいぜい軟着陸を期待している。 誰が正しいですか？
「全体像を見ると、不確実性、変動、認識の違いが見られます。 ボーファ/メリルリンチが実施した最新の月例調査によると、回答者の75％が軟着陸、あるいは不着陸の可能性が高いと考えており、これは10カ月前の同じ調査より2024％増加している。 他の研究を見ると、意見は大きく異なります。 UBSは、米国では強い景気後退が起こり、そのためFRBは大幅な利下げが必要になると考えている。 一方、ゴールドマン・サックスは、米国は好調であり、来年もその傾向が続くため、どちらかと言えば最初の利下げはXNUMX年末に実施される可能性があると述べている。その中間に位置するモルガン・スタンレーは、経済が好調であると見ている。景気はあまり良くなく、早ければ来年半ばにも利下げが必要になるだろう。 そして、元中央銀行家として不景気はあるものの、深刻なものではないという仮説を立てたマリオ・ドラギ氏の話を聞きました。 そのため、私たちは並行して意見の相違に直面していることに気づきます。利下げが近づいているということには誰もが同意しますが、いつ、どの程度利下げするかについては意見が異なります。 すべては今後数週間以内に出てくるデータ次第だ。」
特定の政府、特に米国だけでなく欧州諸国の明らかに拡張的な行動と比較して、中央銀行の制限的な行動をどう評価しますか?
「オペレータ間の混乱は、展望を示さずにマクロデータに依存したアプローチを追求し続ける中央銀行の不確実性から生じている可能性がある。 さらに、インフレを抑制するために経済を冷やそうとしている間に、特に米国における政府の大幅な拡大と景気刺激策に直面して窮地に立たされていることに気づきました。 たとえば、ジョー・バイデン政権が、月平均約500ドルに相当する学生ローンの分割払いを支援する措置を講じ、2020年XNUMX月から未払いを許可することを我々は見てきました。しかし、XNUMX月からは支払い猶予は終了し、米国の消費者は支払いを免除されることになります。学生ローンの分割払いを再開すること。」
データを注意深く分析する必要があるため、到着する第 XNUMX 四半期のデータと最初の第 XNUMX 四半期のデータをどのように読み取ることができるでしょうか。
「政府が提供したこれらの刺激策のおかげで、米国は第 4,9 四半期に 12% の GDP を記録しました。 しかし、バイデン氏が支払いをしない人は今後4カ月間は訴追されないと言って甘んじたとしても、スーパーローンの一時停止は3,2月に終了した。 そして、いくつかのデータはすでにこれらの刺激の消失に反応しています。 例えば、過去 3,3 週間の失業手当の申請数は増加していますが、XNUMX 月には安定していた失業手当の受給額は、年間の数字で XNUMX% を下回り、推定では XNUMX% となっています。」
私たちが知っているように、お金は木から成長するものではなく、さらなる刺激策は通常、より多くの借金とより大きな赤字を意味します。 これほどの水準にはかつて見られなかった米国の債務状況をどう評価しますか?
「われわれは超拡大策の代償を払い始めており、格付け会社はすでにそれに気づいている。フィッチは格下げに動き、ムーディーズは見通しをネガティブにしている。 それは米国にとって支払い能力の問題ではないことは確かだ。 しかし、これほど高額な公的赤字の問題、そしてこの問題は2033/34年頃まで続くだろうという問題は、確実に対処する必要がある。新型コロナウイルス感染症以前には、米財務省は四半期ごとに市場に頼って300億～400億ドル程度の債券入札を行っていたが、現在は四半期ごとに約 800 億ドルが移動します。 特に利息支出の問題があるため、税収の 20% 以上が利息の支払いに使用されたことはこれまで見たことがありません。 そして来年は、イタリアと同様に、非常に大量の国債と特に米国のハイイールド社債の満期が到来するため、いわゆる「満期の壁」にとって重要な年となるだろう。」
彼はしばしば米国の状況をイタリアの状況と結び付けてきた。 両国の経済関係はどれくらい近いのでしょうか?
「明らかに評価が異なることを除けば、いくつかの類似点があります。 イタリアの10年債利回りは4,54％だが、それほど遠くない米国の国債利回りも4,60％となっている。 債務の平均存続期間はイタリアでは約 7 年、米国では約 6 年です。 さらに、我々が述べたように、両国は過去の過剰支出と来年予定されている巨額の入札をカバーするために支払わなければならない請求書に直面している。」
米国政治は債務チェス盤の上でアカウミガメのゲームをしている。 共和党と民主党は国家支出の厳格化をめぐって対立している。 状況はどのように発展する可能性があるでしょうか?
「マイク・ジョンソン下院共和党新指導者が提案した法案が最近下院で承認され、事実上、一部の部門については19月2日まで、その他の部門（国防を含む）については100月2024日まで支出を承認することになっている。 ジョー・バイデン氏がイスラエルとウクライナに要請した2024億ドルを超える支援策は今回の提案から除外されている。 ジョンソン首相は、この政策は別の措置で考慮されるだろうと述べた。 したがって、閉鎖（さまざまな官公庁の閉鎖）はXNUMX年初頭まで回避される可能性が高いが、共和党の戦略も同様に明白であり、民主党にXNUMX年XNUMX月の次の大統領選挙まで交渉の継続を強いることを目的としている。財政赤字の推移に非常に敏感な債券市場にとって、最終的にはプラス要因となる可能性のある支出削減を実現することである。」
こうしたシナリオを踏まえて、インターモンテはどのような立場をとっているのでしょうか?
「これまで述べてきた刺激策の緩和により、第XNUMX四半期には景気減速の可能性があり、来年前半にはさらに顕著になるだろう。 したがって、インフレ鈍化の兆候も考慮して、FRBは利上げ政策を終了すべきであった。 せいぜい、特に地政学的面で異常な外部事象が発生した場合にのみ、慎重さから彼が行動を起こすことは可能だろう。」
最も適切な投資は何ですか?
「このシナリオでは、債券は依然として興味深い投資であり、特に3年から5年の部分では、戦術的に満期が延長されます。 金融セクター、特にイタリアで発行された有価証券への投資も、銀行が超過利益のほとんどを資本強化に充てており、債券投資家に大きな安心感を与えていることを考慮すると、好調でした。」
そして株式についてはどうでしょうか？
「我々は、より流動性の高い証券、および/または多くの流動性を生み出し、したがって長期にわたる高金利局面にも耐えることができる証券に焦点を当てる必要がある。 これらの特徴を備えているのは、何よりも米国の大手ハイテクセクターです。これらの企業はポートフォリオに多額の現金を保有し、多くの自社株買いを提供しているだけでなく、現在、過去に行われた投資の成果を享受しています。たとえばを参照してください。人工知能。 流動性が高い他のセクターには、公益事業、銀行、そして一部はエネルギーも含まれます。」
金への投資をどのように考えていますか?
「私はイエローメタルに5～10％投資し続けるつもりです。 金市場は世界の中央銀行からの記録的な需要に見舞われています。ロシア事件を受けて、各国の中央銀行が外貨準備をドルから分散させたいと考えているからです。 さらに、今年は龍に捧げられる旧正月、10月XNUMX日が近づいています。 季節的には、中国の金（中国は世界最大の消費国）の需要は旧正月前のXNUMXか月に増加する傾向があります。」
午後23時頃にムーディーズの格付けが予想されることを考慮すると、来週金曜日もイタリア国債にとって重要な日となるだろう。ムーディーズの格付けは現在投資適格と非投資適格の間のちょうど境界線上にある。 格下げがあった場合、何が起こると予想されますか?
「ムーディーズは、主にPNRRの成長への影響に基づいて格付けと見通しを確認することで、他の機関に追随する可能性がある。 いずれにせよ、そうしないと非常に短期的にスプレッドにボラティリティが生じる可能性がありますが、他のXNUMXつの機関が格付けと見通しを確認していることを考えると、スプレッドはその後戻る可能性があると私は信じています。 いずれにせよ、それは予算法の承認の最終段階や、新たな安定協定に関する交渉にとっても重要なシグナルとなるだろう。」
