XNUMX年代に始まった半世紀にわたるポートフォリオ理論は、中期的に指数を打ち負かすことは不可能だという悪夢のような考えを何世代にもわたる投資家に浸透させてきました。 行動ファイナンスの四半世紀は、言説を根本的に逆転させ、それを対象 (ポートフォリオ) から主体 (投資家) に移し、貪欲と恐怖の主要な原動力が決定的な瞬間に定期的に分析スキルを圧倒すると主張し、安値で売り、高値で買う。 結果は、明らかに、インデックスの結果よりもはるかに悪いです。 そこには ポートフォリオ理論 それは、完全に判読可能な現在、予測不可能な未来、そしてこの奇妙な世界を移動する完全に合理的な人間のオペレーターの仮説から始まります。 行動ファイナンスは、不透明な（しかし必ずしも判読できないとは限らない）世界と、感情やローディングプライスなどの奇妙な迷信に支配されたエージェントについて語っています。 ある場合には、トランスヒューマン・マン・マシンの人類学であり、別の場合には、ヒューマン・ツー・ヒューマンの人類学です。
どちらの場合も、苛立たしい結論です。 ポートフォリオ理論では、一方では割り当てを継続的に再加重することを可能にする無限の計算能力と、他方ではインデックスファンドの受動的な選択との間の選択肢があります。 行動ファイナンスで合格する必要があります チベットでのXNUMX年間 内面のバランスを再発見し、即興または不謹慎なパイパーを追いかける群れが住む問題のある世界に再び浸ります。 最も懐疑的な行動主義者が示唆するように、価値の羅針盤に従い、潮流に逆らって、誰もが売ったときに買い、誰もが買ったときに売ることは、感情的に疲れ、常にうまくいくとは限りません。 これまでのところ、理論、次に経験があります。 定期的に上場しているアメリカのクローズドエンド型ファンドは、80 年間常に同じ証券を保有しており、長期にわたって SP 500 インデックスよりもはるかに多くのリターンを上げてきました。 1935 年に設立された Voya Corporate Leaders Trust Fund は、当時の Dow Jones を構成する XNUMX 株に均等に分割されました。 指数を改善するために裁量的な削除や置き換えを繰り返しながら、時間の経過とともに常に操作されている指数とは異なり、クローズドエンド型ファンドはポートフォリオを変更したことはありません。 その後、XNUMX 社のうち XNUMX 社が倒産し、一部は買収されました。 この場合、トラストは、購入した会社を購入した会社に置き換えました。
残りの部分については、トラストは、配当を分配した企業の株式を購入することにより、配当を再投資することに限定されていました。 として 不滅のハイランダー トラストは 1970 世代にわたる投資家の継承を見てきましたが、今日も当時と同じように若くて美しいです。 50 年以来、ダウ ジョーンズの 500 倍、SP 80 の 1935% 以上のリターンを上げており、近年も好成績を収めています。 当然のことながら、トラストにはコンピューター、インターネット、ナノテクノロジー、免疫腫瘍学などのガジェットはありませんが、完全に近代化され機能しているレックス飛行船と遠洋定期船が住むレトロフューチャーな世界を静かに航行しています。 示唆的でシンプル。 ただし、モデルの限られた輸出可能性によって構成された制限があります。 この 1949 年間、アメリカは非常に安定しており、革命、戦争による破壊、国有化の波を経験していません。 XNUMX 年に上海で上場された上位 XNUMX の株式 (すべて XNUMX 年に補償なしで国有化された) を購入した場合、今日は何もありません。
価格表はもちろん、 1935年のベルリン証券取引所 それは 2015 年のフランクフルトのものと非常によく似ていますが、連合国がドイツの大産業と金融のすべてを没収することを実質的に決定したとき、敗北の年に投資され続けることに誰が抵抗できたでしょうか? チャーチルが農民の国に変えたかったドイツの見通しを誰が信じることができたでしょうか? 温かい食事を買うために、自分を売っただろう。 結局のところ、これはバイアンドホールドの根深い問題です。 世界がひっくり返ったように見える時が必ず来る。 引き出しの底に眠っている投資を忘れてしまった人だけが、売却しないことに抵抗することができ、半世紀後、壁紙の下や床の下に隠された証明書を偶然発見した人だけが、急進的なバイ・アンド・ホールドの恩恵を受けることができます。 一方、株式で大きな利益を上げ、不可能と思われた目標を達成し、それを超えると、売りたいという強い誘惑が常にあります。 売却した後、タイトルが短期間で再びXNUMX倍に増加したことを発見した場合を除いて.
じゃあどうする？ 円を XNUMX 乗するというようなことはありませんが、バフェットの方法は常に良い答えのように思われてきました。 彼は頭が良く、非常に効果的であり、人間の本性を侵害しないという貴重な追加機能を備えています. バフェットの方法に従う人は、多くの逆張り者のように苦しみをにじみ出さず、自分が唯一の狂人だとは感じません (または、不幸に関して同じことである唯一の賢い人です)。 また、物事が最終的に彼にとってうまくいったとき、彼はそのやや憤慨した復讐の空気を想定していません. バフェット法はやさしい体操です。 太極拳の一種 応用と集中力が必要ですが、疲れません。 さらに、イベントに直面しても完全に受動的ではないという基本的なニーズを満たします。 これまで見てきたように、常にじっと立っていると良い結果が得られることもありますが、それは役に立たず、世界を制御できなくなっていると感じさせます。 バフェットの方法は、実際の適用では、しばしば表されるほど純粋ではありませんが、実質的には、長期的に成長する企業の株式のハードコアを時間をかけて構築し、それを何年も何十年も静かに機能させることを規定しています. したがって、これはしばしば表されるような価値のアプローチではなく、合理的な価格での成長のアプローチの XNUMX つです。
バフェットは、レバレッジを拒否します。なぜなら、レバレッジは短期的なリターンを最大化しますが、神経質になり、ポジションをすぐに閉じるように誘導するからです。 買収は、買収した企業から酸素を奪い、成長を妨げるため、拒否してください。 彼は株で支払うことを拒否し（彼はそれを後悔した）、健全なドルを使用します。 したがって、それは常に豊富な流動性を厳格に維持しており、一握りのベーシスポイントを追ってリターンを最大化することを心配していません。 しかし、彼の方法の最も重要な部分は、誰もが手の届くところにあるものであり、経済サイクルの過程でポジショニングを行うことです。 バフェット 彼は、クラッシュを予測することはほとんど不可能であることを知っていますが、ポジティブ フェーズの開始を識別する方が簡単です。 したがって、彼の考えは、決して売却してはならないというものですが、サイクルのある時点で購入をやめ、既存の投資から得られる流動性を蓄積するように制限しなければならないということです。 このようにして、リスクポジションは、サイクルの第 XNUMX 段階で徐々に希薄化されます。 このように蓄積された流動性は、暴落後、回復が形になり始めるときに良好です。 それは新しい購入の時です。
したがって、誰もが成長株のポートフォリオ（またはアルファを生み出す優れたファンド）から始めて、サイクルの途中からキャッシュフローが徐々に生成され、おそらくそれらを優れたファンドで使用することができます。その後、次のサイクルの開始時にその一部を株式に戻します。 この方法で明らかな非対称性 (各サイクルの前半に購入し、決して販売しない) は、行動ファイナンスの実証研究によって確認されています。 最も一般的でコストのかかる間違いは、考えられるように遅く購入することではなく、早期に売却することです。 人は得をするよりも、損をする方が苦しむことが知られ、証明されています。 この非対称性は逆説的に、私たちが利益を上げている段階で自分自身を苦しめ（売るか、売らないか？それが下がったらどうするか）、自分自身をあきらめて、私たちが失った段階で何か他のことを考えるように導きます. これが、最終的に小さな利益と大きな損失が生じる理由です。 バフェットの方法は、私たちを完全な受動性に追いやることなく、このバイアスを修正します。 実際、私たちはサイクルの開始時 (購入を開始するとき) やサイクルの中間時 (購入をやめて流動性の蓄積を開始するとき) を決定するなど、重要な決定を下すよう求められています。
はい、その通りですが、私たちは今、どの段階にいるのでしょうか? バフェットが何をしているかを見ると、私たちがアメリカでサイクルの後半の始まりにあり、まだ前半にあることを示唆しています ヨーロッパ. バフェットは簿価のXNUMX分のXNUMX強を現金で保有しています。 したがって、積極的な投資を続けていますが、ゆっくりと現金を蓄積し始めています。 あまりにも早く蓄積しないようにするために、彼はまだ時々何かを買わなければなりません. 彼が初めてヨーロッパを真剣に勉強し始めているのは心強い。
