यूरोज़ोन के कमजोर साझेदारों द्वारा जमा किए गए संप्रभु ऋणों के कारण, यूरोज़ोन को प्रभावित करने की धमकी देने वाले वित्तीय संकट को दूर करने के लिए, "ब्रैडी बॉन्ड" के पुन: जारी करने का सहारा लेना आवश्यक होगा, जिसने XNUMX के दशक में इसे संभव बना दिया था दक्षिण अमेरिकी देशों के ऋण को अवशोषित करें। सबसे पहले, हालांकि, यूरो-बचत वाहन के रूप में कल्पना की गई यूरोपीय स्थिरता सुविधा को भी कमजोर भागीदारों के समर्थन में सरकारी मुद्दों के लिए द्वितीयक बाजार में हस्तक्षेप करने की अनुमति दी जानी चाहिए। यह AIAF (इटालियन एसोसिएशन ऑफ फाइनेंशियल एनालिस्ट्स) के अध्यक्ष मारियो नोएरा का निदान-प्रस्ताव है, जो मुख्य कठिनाई को नहीं छिपाता है: "जर्मनी, अपनी मौद्रिक नीति के निकटतम देशों के साथ, अब तक इस समाधान को खारिज कर चुका है जो स्वाद लेता है बचाव की तरह। एक वैध आरोप, लेकिन मुझे कोई विकल्प नहीं दिख रहा है।
नोएरा इस नतीजे पर लंबे चिंतन के बाद पहुंचे, हाल के दिनों के संकट की बारिश से काफी पहले: ग्रीक संकट के बारे में, नॉर्वे द्वारा एथेंस को अधिक पैसा उधार देने से इंकार करने से बढ़ गया; इटली पर एस एंड पी की चेतावनी, सीमा पार एक तेजी से समझ से बाहर (और समझ में आने वाले) राजनीतिक ढांचे से जूझ रहा है; स्पेन और जर्मन भूमि में चुनावी परामर्श के परिणाम ने यूरोलैंड की पच्चीकारी में और गड़बड़ी पैदा की। बोकोनी में बिचौलियों और वित्तीय बाजारों के अर्थशास्त्र के प्रोफेसर नोएरा बताते हैं, "मैं त्वरित तत्वों और मूल कारणों के बीच अंतर करना पसंद करता हूं। रेटिंग एजेंसियों की चेतावनियों या सरकारों की राजनीतिक कठिनाइयों सहित हाल के दिनों की घटनाएं निश्चित रूप से गतिरोधक हैं। लेकिन अंतर्निहित कारण काम कर रहे हैं"। आइए इन कारणों की पहचान करने का प्रयास करें। "चलो संयुक्त राज्य अमेरिका के साथ शुरू करते हैं। इस मामले में स्टैंडर्ड एंड पूअर्स बेहद स्पष्ट था: एजेंसी की चेतावनी इस विश्वास से उपजी है कि अमेरिकी सरकार सार्वजनिक वित्त में असंतुलन को कम करने में सक्षम पहल करने में असमर्थ है। मूल रूप से, अमेरिका एक चौराहे पर है: या तो एक प्रभावी राजकोषीय नीति या मुद्रास्फीति खातों को पुनर्संतुलित करेगी। एक ऐसा समाधान जिसे अमेरिका, जो दुनिया में अद्वितीय है, वहन कर सकता है।"
चलो यूरोप चलते हैं। संकट कहाँ से आता है? "यूरोप में,। यूरो के जन्म के साथ, बड़े घाटे वाले राज्यों को अपने खातों को पुनर्संतुलित करने के लिए मौद्रिक नीति के मुख्य तरीके से वंचित कर दिया गया: यानी मुद्रा का अवमूल्यन। इस तरह, ग्रीस, पुर्तगाल या आयरलैंड जैसे देश, जो कम घरेलू बचत दरों का दावा करते हैं, ने बढ़ते बाहरी ऋण को जमा कर लिया है। बिना, मैं दोहराता हूं, अवमूल्यन के राहत वाल्व पर भरोसा करने में सक्षम होने के नाते "। परिणाम? "केवल एक ही रास्ता बचा है: कर वृद्धि के माध्यम से अपस्फीति। लेकिन यह एक गैर-समाधान है: ब्याज को कवर करने के लिए पर्याप्त कर राजस्व में वृद्धि उत्पन्न करने के लिए, सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि की संभावनाओं को कम करने, या कर्ज चुकाने के लिए भीतर से पर्याप्त संसाधन पैदा करने की संभावना को खत्म करना समाप्त होता है। संक्षेप में, एक कुत्ता अपनी पूंछ का पीछा करता है। ऐसा लगता है कि कोई समाधान नहीं है, “समाधान एक राजनीतिक पसंद से होकर गुजरता है। यह, सिद्धांत रूप में, शून्य के करीब की लागत पर अपने पैसे उधार देकर देनदारों को अपने ऋण को कम करने की अनुमति देना है। इस युक्ति से सतत विकास के लिए स्थितियों को फिर से बनाकर, प्रवृत्ति को उलटना संभव होगा। लेकिन जर्मनी इस तरह के समाधान के बिल्कुल खिलाफ है। इसके विपरीत, बर्लिन मांग करता है कि ऋण उच्च दरों पर दिए जाएं, जो जोखिम से उचित हों"। यह एक रस्साकशी है जो कुछ समय तक चली है: पहले जर्मनी एक सख्त चेहरा रखता है, फिर एक राजनीतिक प्रक्रिया शुरू होती है जो समझौता समाधान की ओर ले जाती है। गैर-निश्चित समाधान, यह देखते हुए कि 18 महीनों के लिए आपातकालीन स्थिति निश्चित समय सीमा पर पुन: उत्पन्न हो रही है।
"यह यूरोप और अमेरिका के बीच बड़ा अंतर है। संयुक्त राज्य अमेरिका के पास अवमूल्यन का हथियार है और वह बड़े संकल्प के साथ इसका उपयोग करता है। यह सच है कि मात्रात्मक सहजता 2 नीति समाप्त हो रही है, लेकिन सिस्टम में डाली गई तरलता वापस नहीं ली जाएगी। यूरोप में यह आउटलेट नहीं है। इस बीच, एक मौद्रिक नीति के कारण जो संरचनात्मक रूप से घाटे वाले क्षेत्रों के लाभ के लिए निश्चित राजनीतिक हस्तक्षेप से इनकार करती है, यह डॉलर की तुलना में यूरो के लिए परिसर बनाता है। जो जर्मनी के लिए उपयोगी हो सकता है, जिसे अपने अधिशेष के हिस्से को फिर से अवशोषित करने की समस्या है, लेकिन सबसे कमजोर के लिए यह सबसे खराब स्थिति है।" और यहाँ यह इटली के बारे में बात करने लायक है। कम से कम चेतावनी के बाद, “इटली के तीन मजबूत बिंदु हैं: घरेलू ऋण का निम्न स्तर; एक नगण्य विदेशी ऋण या किसी भी मामले में नियंत्रण में; उच्च निजी धन, सार्वजनिक ऋण के चार गुना के बराबर। संक्षेप में, यदि इटली एक कंपनी होती, तो हम कहेंगे कि यह एक अच्छी तरह से पूंजीकृत, डिफ़ॉल्ट-प्रूफ स्पा है। इस कारण से, संकट के संभावित लक्ष्यों में इटली हमेशा दूसरी पंक्ति में रहा है। और फिर भी, ऐसा लगता है कि अब हमारे पास अग्रिम पंक्ति की सीट है: यह रेलीगेशन क्यों? "यह स्पष्ट है कि पिछले विचार किसी एक देश में संकट की स्थिति में मान्य हैं। लेकिन, अगर संकट व्यवस्थित हो जाता है, तो क्षितिज बदल जाता है। यूरो संकट की स्थिति में, क्षेत्र के सभी देशों को दंडित किया जाएगा। और अगर यूरो क्रॉसहेयर में है तो इटली को केवल पहली पंक्ति की सीट मिल सकती है। कुछ भी लेकिन सैद्धांतिक परिप्रेक्ष्य। "पहली बार, एक सर्प अर्थशास्त्री ने न्यूयॉर्क टाइम्स के कॉलम में ग्रीस की संभावित वापसी के बारे में बात की है। और पॉल क्रुगमैन ने परिणामों को साझा न करते हुए थीसिस को बहुत गंभीरता से लिया। हकीकत यह है कि एक साल पहले ऐसा लग रहा था कि हम ग्रीक संकट के वायरस के खिलाफ खुद को टीका लगाने में सक्षम हैं। इसके अलावा, यह कहा गया था, एथेंस का बचाव बड़े लेनदारों, यानी जर्मन बैंकों को बचाने के लिए सबसे ऊपर है। लेकिन हमने खुद को आंशिक समाधान तक सीमित कर दिया, जिसका परिणाम यह था कि ग्रीस मंदी में समाप्त हो गया, साथ ही साथ पुर्तगाल, इसलिए नए ऋण चुकाने की संभावना के बिना। संक्षेप में, बिल्ली अपनी पूंछ काटती रहती है।
यह ऋण पुनर्गठन के साथ आगे बढ़ने का समय है। या नहीं? "तथ्य यह है कि ईसीबी ग्रीक ऋण के एक साधारण पुनर्गठन की संभावना का दृढ़ता से विरोध करता है। एक साधारण कारण के लिए। यह ईसीबी था, सरकारों ने नहीं, जिसने यूनान को 80 बिलियन का ऋण दिया। और फ्रैंकफर्ट बैंक का कर्ज लेने वाला अकेला होने का कोई इरादा नहीं है। वास्तव में, ज्यां-क्लाउड ट्रिशेट इस संबंध में स्पष्ट थे: यदि आप सरकारें इस तरह का कदम उठाती हैं, तो मैं ग्रीक बैंकों के संपार्श्विक को आगे वित्त नहीं दूंगा। यह एक गंभीर खतरा है, जो व्यवहार में ग्रीस को यूरो से बाहर करने की धमकी के बराबर है। यह एक कठिन स्थिति है। "लेकिन समझ में आता है। ईसीबी बैंकों की स्वतंत्रता के नुकसान के लिए सरकारों द्वारा पुनर्पूंजीकृत होने का जोखिम उठाता है। किसी भी मामले में, स्थिति बहुत नाजुक भी है क्योंकि कई संस्थानों में सत्ता परिवर्तन हो रहा है: स्ट्रॉस-कान मामले ने आईएमएफ की स्थिति को कमजोर कर दिया है, ट्रिकेट स्पेन में मारियो द्राघी को बैटन सौंपने वाला है। और इटली में राजनीतिक नेतृत्व बहुत कमजोर है। यह सब एक समाधान की खोज को और अधिक कठिन बनाने में योगदान देता है। फिर भी हम आग से खेल रहे हैं क्योंकि सब कुछ बताता है कि यूरोप अगले संकट का केंद्र होगा। लेकिन क्या कोई विकल्प नहीं है? "मेरी राय, विशुद्ध रूप से व्यक्तिगत, यह है कि एक समाधान मौजूद है, तकनीकी रूप से संभव है और अल्पावधि में भी संभव है: ईएफएसएफ को अनुमति देना आवश्यक है, जो कि समुदाय के सदस्य राज्यों द्वारा वित्तपोषित संस्था है, जो हस्तक्षेप करने में भी सक्षम हो। द्वितीयक बाजार, देशों के जोखिम के समर्थन में। यह ईसीबी को एक अजीब स्थिति से बाहर निकलने की अनुमति देगा जबकि नरम वित्तीय वसूली का काम शुरू किया जा सकता है"। कैसे? . "मुझे लगता है कि लैटिन अमेरिका में ऋण संकट को हल करने के लिए XNUMX के दशक में पॉल वोल्कर द्वारा कमीशन किए गए ब्रैडी बॉन्ड्स के अनुभव के हित में। तंत्र सरल है: राज्य ट्रिपल ए बॉन्ड जारी करते हैं, जिन्हें ग्रीक बॉन्ड के बदले बैंकों को बेचा जाता है, बाद वाला डिस्काउंट पर। इस तरह, जोखिम वाली वस्तुएं, जो एक बार रिकवरी शुरू होने के बाद उम्मीद से कम जहरीली साबित हो सकती हैं, को मजबूत देशों की बैलेंस शीट में शामिल किया जाएगा। बदले में, संचलन में केवल अच्छा कागज होगा, जो वसूली को वित्तपोषित करने में सक्षम होगा।" अंत में एक सरल प्रस्ताव, भले ही इसके लिए गुणवत्ता की आवश्यकता हो: एक मजबूत और विश्वसनीय नेतृत्व, आज के यूरोप में एक दुर्लभ विषय।
