अपस्फीति का भूत: थिंक टैंक ब्रिगेल की एक किताब हमें बताती है कि जापान हमें क्या सिखाता है

मारियो ड्रैगी इतना स्पष्ट कभी नहीं रहा। ईसीबी मुद्रास्फीति और अपस्फीति दोनों दबावों के संबंध में मूल्य स्थिरता की रक्षा के लिए कार्रवाई करेगा। यह पारंपरिक उपायों (ब्याज दर में कटौती) के साथ ऐसा करेगा, लेकिन यदि आवश्यक हो तो "लक्षित लंबी अवधि के पुनर्वित्त संचालन के साथ, या एक सुरक्षित संपत्ति खरीद कार्यक्रम के माध्यम से", अंत में शीर्षकों के "व्यापक" स्पेक्ट्रम की खरीद के साथ। उन्होंने डच सेंट्रल बैंक की XNUMXवीं वर्षगांठ के अवसर पर एम्स्टर्डम में पिछले गुरुवार को एक भाषण में यह बात कही।

ईसीबी अध्यक्ष को चिंता यूरो क्षेत्र में मुद्रास्फीति की दर से है जो यूरोटॉवर के मध्यम अवधि के लक्ष्य (0,5%) से काफी नीचे 2% पर बनी हुई है। पिछले कुछ समय से यूरोप में अपस्फीति का साया मंडरा रहा है. मुद्रास्फीति की तुलना में अधिक खतरनाक, गिरती कीमतें एक घातक सर्पिल को ट्रिगर करने में सक्षम हैं: कॉर्पोरेट राजस्व में गिरावट और ऋणग्रस्त कंपनियां दिवालिया हो जाती हैं, निवेशक और उपभोक्ता बाद में बेहतर कीमतों पर खरीदने में सक्षम होने की उम्मीद में कम खर्च करते हैं (भले ही पहले कर्मचारी और सेवानिवृत्त लोगों को एक फायदा होता है और उनकी क्रय शक्ति में वृद्धि होती है), अर्थव्यवस्था जम जाती है और दीर्घावधि में मजदूरी का स्तर अब उदास प्रणाली द्वारा कुचल दिया जाता है।

नतीजा यह है कि हर कोई गरीब है। हमेशा रिपोर्ट किया जाने वाला उदाहरण जापान का है जो XNUMX के दशक में थाशेयर बाजार और रियल एस्टेट बुलबुले के फूटने के साथ, दो दशकों की कमजोर अर्थव्यवस्था में अपस्फीति के जाल में फँस गया। आज प्रधान मंत्री शिंजो आबे ने देश को उसकी उथल-पुथल से जगाने के प्रयास में, एक मौद्रिक और सुधार बाज़ूका के साथ मैदान में कदम रखा, जिसे पहले कभी लागू नहीं किया गया (एबेनॉमिक्स) जिसे पूरी दुनिया करीब से देख रही है।

एक से अधिक मौकों पर खींची यूरोज़ोन की स्थिति और जापान में जो हुआ उसके बीच उचित अंतर के बारे में आश्वस्त करना चाहता था। "कई कारण हैं कि क्यों यूरोज़ोन जापान से मौलिक रूप से अलग स्थिति में है", उन्होंने पिछले दिसंबर 2013 में दरों पर प्रेस कॉन्फ्रेंस में समझाया। "यूरोज़ोन जापान द्वारा सामना की गई अपस्फीति का सामना नहीं कर रहा है और" इस ​​समय कोई जोखिम नहीं है ”, उन्होंने अप्रैल की शुरुआत में फिर से दोहराया था, हालांकि यह निर्दिष्ट करते हुए कि “इसका मतलब यह नहीं है कि बोर्ड को उदासीन रहना चाहिए”। क्योंकि "आप सोच सकते हैं कि आपके पास शून्य मुद्रास्फीति है जब वास्तव में आप पहले से ही अपस्फीति में हैं"।

अलग स्थिति, जापानी एक, लेकिन ध्यान से अध्ययन करने के लिए पर्याप्त प्रतीकात्मक और यूरोजोन के लिए महत्वपूर्ण सबक लेने के लिए जांच की गई। Bruegel थिंक टैंक, ब्रसेल्स में स्थित और ईसीबी के पूर्व प्रभुत्व वाले जीन-क्लाउड ट्रिचेट के नेतृत्व में, ने हाल के महीनों में यूरोपीय संघ और जापान के बीच शुरू की गई शोध साझेदारी से पैदा हुई एक किताब प्रकाशित की है दोनों देशों के लिए मान्य समानताओं और पाठों को गहरा करने के उद्देश्य से इस धारणा से शुरू होता है कि "जापान और यूरोपीय संघ दोनों महत्वपूर्ण व्यापार और वित्तीय संबंधों के साथ खुली अर्थव्यवस्थाएं हैं, दोनों कई मामलों में समान चुनौतियों का सामना करते हैं"।

काम, जिसका शीर्षक है "वैश्विक अर्थव्यवस्था में जापान और यूरोपीय संघ", विभिन्न लेखकों के योगदान एकत्र करता है (ईसीबी के बोर्ड के सदस्य पीटर प्रेट से, उसी ब्रूगेल के गुंट्रम बी.वोल्फ निदेशक से, कोबे विश्वविद्यालय में अर्थशास्त्र के प्रोफेसर ताकुजी किंक्यो से लेकर विश्वविद्यालय के कियोहिको जी.निशिमुरा तक) टोक्यो) ई को चार भागों में बांटा गया है: 1) यूरोप और जापान के बीच व्यापार और वित्तीय संबंध; 2) अचल संपत्ति बुलबुला, सरकार की प्रतिक्रिया और आर्थिक/कॉर्पोरेट समायोजन: क्या यूरोप जापान से सीख सकता है; 3) जापान और यूरोप में वित्तीय और राजकोषीय नीतियां और मौद्रिक प्रणाली; 4) क्या पाठ बनाना है?

पुस्तक में थीसिस भी है जोआचिम फेल्स, मॉर्गन स्टेनली के मुख्य वैश्विक अर्थशास्त्री, जो अब कई महीनों से "यूरो क्षेत्र के जापानीकरण के वास्तविक जोखिम" के बारे में बात कर रहे हैं, अर्थात अंग्रेजी शब्द का उपयोग करते हुए जापानीकरण "जापानीकरण" जापानी समाज का हिस्सा बनने की प्रक्रिया या इच्छा का संकेत। टोक्यो विश्वविद्यालय के अर्थशास्त्र संकाय के प्रमुख कियोहिको जी.निशिमुरा का योगदान इसके बजाय राजनेताओं के लिए तीन व्यावहारिक सुझावों की रूपरेखा देता है: 1) इच्छाधारी सोच से बचें और वास्तविकता का सामना करें; 2) सक्रिय रहें, प्रतिक्रियाशील नहीं; 3) प्रभावी ढंग से संवाद करें। अंत में, ईसीबी बोर्ड के सदस्य पीटर प्रेट के लिए, यूरोज़ोन के लिए सबक स्पष्ट है: वित्तीय प्रणाली का पुनर्गठन पूरी तरह से पूरा किया जाना चाहिए, चयनात्मक मरम्मत पर्याप्त नहीं होगी।

यूरोज़ोन का जापानीकरण

"क्या यह विडंबना नहीं है?" वह पूछता है फेल्स उनके योगदान में (भाग 2 में) जो उनकी पहले से दिनांकित 30 अक्टूबर 2013 की एक रिपोर्ट लेता है: "जब जापान अपनी आक्रामक मौद्रिक और राजकोषीय नीति के लिए अपस्फीति से उभरने वाला है, तो यूरो क्षेत्र जोखिम एक समान अपस्फीति जाल में प्रवेश कर रहा है 1997 और XNUMX के दशक के बीच जापान ने क्या अनुभव किया। जापान ने तब एक लंबी मंदी, एक विलंबित और अति सतर्क मौद्रिक प्रतिक्रिया, मुद्रा की आवधिक तेज प्रशंसा, बैंक बैलेंस शीट की तेजी से सफाई को लागू करने में विफलता, XNUMX में समय से पहले वित्तीय तंगी का अनुभव किया जिसने अर्थव्यवस्था को मंदी में वापस धकेल दिया और संस्थागत का एक सामान्य काठिन्य सुधार। "परिचित लग रहा है?" फेल्स चिढ़ते हैं। "जाहिर है - अर्थशास्त्री कहते हैं - यूरो क्षेत्र जापान नहीं है और इतिहास खुद को दोहराता नहीं है। लेकिन प्रतिध्वनियाँ हैं। और कई समानताओं को देखते हुए, यूरो क्षेत्र का जापानीकरण एक गंभीर जोखिम है"।

लेकिन यूरो क्षेत्र कितना जापानी है? दूसरे शब्दों में, यूरोज़ोन जापान के साथ कितना समान है? फेल्स की एक सूची तैयार करता है समानताएं और समानताएं:

1) जैसा कि जापान में है, यूरो क्षेत्र की मौजूदा समस्याओं की जड़ में उछाल, बुलबुले और विस्फोट का चक्र रहा है।

2) हालांकि, परिधि में अधिकांश उछाल और बुलबुले को केंद्र में उधारदाताओं द्वारा वित्तपोषित किया गया था, जिन्होंने बुलबुला फूटने पर अपनी पूंजी को जल्दी से निकाल लिया। इस प्रकार बुलबुले का फूटना और बैंकिंग समस्याएं यूरो क्षेत्र के भीतर भुगतान संकट में बदल गईं जिससे एकल मुद्रा की व्यवहार्यता के बारे में संदेह पैदा हो गया। इस अर्थ में, फेल्स बताते हैं, यूरोपीय संकट जापानी की तुलना में बहुत खराब था।

3) इसके अलावा, बाजारों ने जल्द ही महसूस किया कि यूरोजोन राज्य वास्तविक राज्य नहीं थे क्योंकि वे एक ऐसी मुद्रा के ऋणी थे जिसे वे स्वयं प्रिंट नहीं कर सकते थे। नतीजतन, बाजारों ने उचित ब्याज दर पर सरकारों को वित्त देने से इनकार कर दिया और संप्रभु ऋण संकट शुरू हो गया। नतीजतन, जापान के विपरीत, संकट से सर्वाधिक प्रभावित यूरोज़ोन देशों ने प्रति-चक्रीय राजकोषीय नीतियों को लागू करने की संभावना खो दी है और इसके बजाय जब अर्थव्यवस्था नीचे थी, तो उन्हें सख्ती लागू करनी पड़ी, इस प्रकार मंदी बढ़ गई। इसके विपरीत, जापान विस्तारवादी राजकोषीय नीति के माध्यम से निजी क्षेत्र में मंदी के परिणामों को कम करने में सक्षम रहा है। और 1997-1995 के आर्थिक सुधार के बाद 96 में उपभोग कर बढ़ाने का सरकार का निर्णय एक गलती साबित हुआ क्योंकि इसने देश को मंदी की ओर धकेल दिया।

4) जापान और आज के यूरो क्षेत्र के साथ एक और महत्वपूर्ण समानांतर बैंकों की बैलेंस शीट की सफाई और वित्तीय संस्थानों के पुनर्पूंजीकरण में धीमी प्रगति है। परिणामस्वरूप, जापान और यूरो क्षेत्र दोनों ने क्रेडिट वॉल्यूम में संकुचन का अनुभव किया है (और बाद वाला अभी भी अनुभव कर रहा है)। यूरोपीय सेंट्रल बैंक की योजना बैंकिंग यूनियन के रास्ते पर बैलेंस शीट की सफाई और पुनर्पूंजीकरण हासिल करना है। सफल होने पर, यह क्रेडिट तंत्र को ठीक करने के लिए एक महत्वपूर्ण उत्प्रेरक हो सकता है। किसी भी मामले में, अभी भी बहुत काम किया जाना बाकी है, और इस बीच, इसके अपस्फीतिकारी प्रभावों के साथ बैंक की कमी जारी रहने की संभावना है।

5) अब तक ईसीबी अपस्फीति से बचने और मुद्रास्फीति की उम्मीदों को मूल्य स्थिरता की अपनी परिभाषा (नीचे लेकिन 2% के करीब) में रखने में कामयाब रहा है। यह, फेल्स कहते हैं, 2007-2008 के संकट के विस्फोट के बाद से इसकी समयबद्ध और आक्रामक प्रतिक्रिया के कारण था, जब ईसीबी ने अपरंपरागत सहजता के विभिन्न रूपों में संलग्न होना शुरू किया था। हालांकि, यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि आठ साल बाद जापान में अपस्फीति शुरू हो गई, इसलिए फेल्स का मानना ​​है कि यूरो क्षेत्र के लिए खुश होना जल्दबाजी होगी। यूरोज़ोन में अपस्फीति का जोखिम हाल ही में बढ़ा है. क्यों?

क्रेडिट में कमी जारी है क्योंकि बैंक का डीलीवरेजिंग जारी है और वास्तव में 2014 में आस्ति गुणवत्ता समीक्षा और तनाव परीक्षणों से पहले इसमें तेजी आई है। दूसरा, स्पेन जैसे कई संकटग्रस्त देशों में वेतन अब उच्च बेरोजगारी और पिछले श्रम बाजार सुधारों के परिणाम के रूप में गिरना शुरू हो गया है। तीसरा, फेड के टेपरिंग निर्णय के जवाब में यूरो और मजबूत हुआ। इस बीच, मौजूदा मुद्रास्फीति पहले से ही लक्ष्य से काफी नीचे है। लेकिन अब तक, फेल्स नोट करते हैं, ईसीबी ने अपस्फीति संबंधी जोखिमों को स्वीकार करने से इनकार कर दिया है (पुस्तक 8 अप्रैल को प्रकाशित हुई थी, इसलिए खींची के नवीनतम बयान, एड से पहले), बैंक ऑफ जापान ने इससे पहले कैसे किया था। देश में अपस्फीति की शुरुआत।

अर्थशास्त्री के लिए, यूरोज़ोन के "जापानीकरण" से बचा जा सकता है यदि यूरोपीय राजनेता जापान के तीन पाठों पर ध्यान दें:

1)मौद्रिक नीति को अपस्फीति शुरू होने से पहले जल्दी और आक्रामक रूप से आगे बढ़ना चाहिए;

2) विनियामकों को बैंकों के तुलन-पत्रों की सफाई को लागू करना चाहिए, जिसमें खराब संपत्तियों का वास्तविक मूल्यांकन और जहां आवश्यक हो, तेजी से पुनर्पूंजीकरण शामिल है;

3) सरकारों को अत्यधिक सख्त राजकोषीय नीतियों से बचना चाहिए जो अर्थव्यवस्था को मंदी में वापस धकेलने का जोखिम उठाती हैं। "मुझे लगता है कि एक अच्छा मौका है कि इन सबकों को ध्यान में रखा जाएगा और यूरो क्षेत्र के" जापानीकरण "से बचा जा सकता है। लेकिन मैं नर्वस हूं," फेल्स ने निष्कर्ष निकाला।

राजनेताओं को तीन सलाह

सलाह के कई टुकड़ों में से जो जापानी और यूरोपीय अनुभवों के अध्ययन से निकाले जा सकते हैं, निशिमुरा (टोक्यो विश्वविद्यालय), तीन पहलुओं पर ध्यान केंद्रित करना चुनता है। पहले के रवैये से बचने की जरूरत से संबंधित है वास्तविकता पर नहीं आशाओं के आधार पर कामना करना, जिसने हमें अनुमान विकसित करने के लिए प्रेरित किया है जो बार-बार बहुत आशावादी साबित हुए हैं। "संकट में इच्छाधारी सोच विशेष रूप से हानिकारक है - निशिमुरा कहते हैं - क्योंकि यह" पुराने सामान्य (पिछले संस्करण की सामान्यता) की प्रतीक्षा करने के व्यवहार की ओर जाता है जो कभी वापस नहीं आता है। इससे सही नीतियों के कार्यान्वयन में काफी देरी होती है।" निशिमुरा ने नोट किया कि इस बात के पर्याप्त प्रमाण हैं कि कैसे समस्याओं को कम करके आंका गया और फिर चिंताजनक बनने के लिए बढ़ाया गया। गैर-निष्पादित ऋणों के प्रभाव का पैमाना इस तरह के अवमूल्यन और इच्छाधारी सोच का सबसे खराब उदाहरण है, जिसने XNUMX के दशक में जापान में बैलेंस शीट की समस्याओं और XNUMX के दशक में यूरोज़ोन को और अधिक गंभीर और लगातार बना दिया।

दूसरा पाठ सक्रिय रूप से कार्य करने की क्षमता है और प्रतिक्रियात्मक रूप से नहीं। हालांकि, यह नीति निर्माताओं की जरूरतों के साथ संघर्ष करता है। निशिमुरा कहते हैं, "नीति निर्माताओं पर जवाबदेह होने का दबाव बढ़ रहा है, जिसका अर्थ है कि उनकी नीतियां साक्ष्य-आधारित होनी चाहिए।" और इसलिए वे तुरंत निर्णय लेने से बचते हैं जब उपलब्ध आर्थिक आंकड़े आर्थिक स्थितियों में कोई बदलाव नहीं दिखाते हैं। "वे परिवर्तनों की पुष्टि करने वाले अधिक डेटा की प्रतीक्षा कर रहे हैं - निशिमुरा कहते हैं - जो सामान्य समय में बुद्धिमान हो सकता है लेकिन अक्सर संकट के समय ऐसा नहीं होता है। दुर्भाग्य से, डेटा अक्सर मैला और देर से होता है।" निशिमुरा जापानी सकल घरेलू उत्पाद की गतिशीलता को एक उदाहरण के रूप में लेते हैं, यह निष्कर्ष निकालते हुए कि सकल घरेलू उत्पाद के आंकड़े कठिनाई के समय में आर्थिक नीतियों के लिए अच्छे मार्गदर्शक साबित नहीं हुए हैं। इन सबसे ऊपर, प्रारंभिक कम आंकने की प्रवृत्ति समस्याग्रस्त है।

अंत में, निशिमुरा प्रभावी ढंग से संवाद करने की सलाह देते हैं. "जब अर्थव्यवस्था गहन संरचनात्मक परिवर्तनों से गुजरती है - वह बताते हैं - सोचने का पुराना तरीका अब मुख्य सड़क (लोगों की वास्तविक अर्थव्यवस्था) और वित्तीय बाजारों दोनों में मान्य नहीं है। तब हमारे सामने आने वाली समस्याओं और हमें जिन नीतियों की आवश्यकता है, उन्हें समझाने में संचार नीतियां बहुत महत्वपूर्ण हो जाती हैं। न केवल। संचार नीतियां केवल पूर्वानुमानों और कार्रवाई के इरादों की घोषणा पर आधारित नहीं होनी चाहिए, बल्कि इसमें शामिल होना चाहिए विश्वसनीयता का सावधानीपूर्वक प्रबंधन.