हाई फ्रीक्वेंसी ट्रेडिंग: सुपरफास्ट स्टॉक एक्सचेंज या मार्केट मैनिपुलेशन?

ड्यूश बैंक और बार्कलेज, द वॉल स्ट्रीट जर्नल लिखते हैं, डीएफएस के साथ एक अद्वितीय समझौते पर हस्ताक्षर करने के कगार पर हैं, जो न्यूयॉर्क के वित्तीय सेवा विभाग के लिए है। बैंकों ने स्वतंत्र निकायों द्वारा प्रबंधित मॉनीटरों की स्थापना को स्वीकार कर लिया है, जो विदेशी मुद्रा बाजारों पर संभावित व्यापार हेरफेर की निगरानी करेंगे। यह एचएफटीएस, उच्च आवृत्ति व्यापारियों के लाभ के लिए अन्य ऑपरेटरों के नुकसान के लिए कथित प्रथाओं पर सबूत इकट्ठा करना है।
संक्षेप में, विश्व वित्त में बड़े नामों को चोरी की गंध वाले सुपरमार्केट कैशियर की तरह माना जाता है। फिर भी, अधिकारी डार्क पूल को नियंत्रण में लाने की कोशिश कर रहे हैं, यानी बड़े बैंकों द्वारा प्रबंधित निजी स्टॉक एक्सचेंज जो पूर्ण गुमनामी में शेयरों या अन्य वित्तीय उत्पादों पर बड़े लेनदेन संभव करते हैं। और अस्पष्टता। मूल्य सूची के नए प्रमुख विरोधियों के लाभ के लिए, hfts, जो अब आधे से अधिक एक्सचेंजों को नियंत्रित करते हैं।

हाल के सप्ताहों में, तीन प्रमुख संस्थानों, ड्यूश बैंक, क्रेडिट सुइस और यूबीएस ने स्वीकार किया है कि वे एसईसी द्वारा डार्क पूल में उपयोग किए जाने वाले तंत्रों की जांच के केंद्र में हैं। लक्ष्य? प्रदर्शित करें कि इलेक्ट्रॉनिक व्यापारियों का प्रतिस्पर्धात्मक लाभ, जो असीमित समय अंतराल के भीतर लाखों परिचालनों को दोहराने में सक्षम है, प्रतिभूतियों की कीमतों के गठन के तंत्र से शुरू होने वाले बाजार के नियमों को परेशान करने में सक्षम एक विशाल अंदरूनी व्यापार का रूप लेता है। यह एक आकर्षक खेल है, जिसे माइकल लेविस के बेस्ट सेलर द्वारा लोकप्रिय बनाया गया है, जो पहले hfts के उदय के लिए समर्पित है, जो शिकागो से न्यूयॉर्क या लंदन तक डेटा ट्रांसमिशन की गति को सेकंड के कुछ दसवें हिस्से तक कम करने के लिए अरबपतियों के निवेश को जुटाने में सक्षम है। क्या मॉनिटर का उपयोग Hft सिस्टम के तकनीकी नेतृत्व को नियंत्रण में लाने में सक्षम होगा? हम प्रकाशित कर रहे हैं, Aiaf पत्रिका के सौजन्य से, दो इतालवी विद्वानों द्वारा सुझाए गए विश्लेषण और उपचार जो इस क्षेत्र के विशेषज्ञ हैं: Giovanni Bottazzi, मिलान स्टॉक एक्सचेंज के सांख्यिकी कार्यालय के पूर्व प्रमुख, और अल्फोंसो स्कारानो, वित्तीय के पूर्व उपाध्यक्ष विश्लेषकों।

HFT: अल्ट्रा-फास्ट एक्सचेंज ऑर्डर या मार्केट मैनिपुलेशन?

अल्ट्रा-फास्ट स्टॉक मार्केट ऑर्डर एक समस्याग्रस्त और परेशान करने वाली उपस्थिति होगी जब तक कि उनकी प्रकृति और बाजार की निष्पक्षता पर परिणाम अच्छी तरह से स्पष्ट नहीं हो जाते, क्योंकि कई लोगों को संदेह है कि खेल एचएफटी ऑपरेटरों के पक्ष में धांधली है।

संयुक्त राज्य अमेरिका से कुछ वर्षों में ऑर्डर के उत्पादन और प्रसारण के तरीकों का एक परिवर्तन दुनिया के स्टॉक एक्सचेंजों में फैल गया है, जिसे उच्च आवृत्ति व्यापार या केवल एचएफटी के रूप में जाना जाता है, जिसे तकनीकी रूप से बहुत ही प्रतिभाशाली लोगों के एक छोटे से चक्र द्वारा लागू किया गया है। ऑपरेटरों। इसकी मुख्य विशेषता इसकी आश्चर्यजनक गति है जो अन्य ऑपरेटरों की तुलना में सेकंड के हज़ारवें हिस्से के क्रम के प्रतिस्पर्धात्मक लाभ की अनुमति देती है। सुपर-फास्ट कंप्यूटर, प्रोग्राम और एल्गोरिदम को "स्वचालित" निर्णयों के साथ सौंपा गया है जो पूर्व-स्थापित "बाजार" स्थितियों के होने पर ट्रिगर होते हैं। इसलिए बड़ी संख्या में आदेशों का बहुत कम प्रेषण, यानी उच्च आवृत्ति आदेश, जिसके लिए मानव हस्तक्षेप प्रोग्रामिंग चरण में कम हो जाता है।

"बाजार" से हमारा तात्पर्य उस पारंपरिक हिस्से से है जो स्वायत्त जीवन के लिए सक्षम है, लाभप्रदता की संभावनाओं के संबंध में वित्तीय विचारों के आधार पर आपूर्ति और मांग की सुव्यवस्थित बैठक के माध्यम से प्रतिभूतियों की कीमत स्थापित करने के विशिष्ट कार्य को अंजाम देता है। कंपनियों के प्रसारकों की। एचएफटी संचालक इस सामाजिक रूप से उपयोगी बाजार का लाभ उठाते हैं: वे इसकी अनिरंतरता की छानबीन करते हैं, समय के अंतराल में रेंगते हैं और उन्हें लाभ में बदलते हैं। इसलिए एचएफटी को एक परजीवी गतिविधि के रूप में अर्हता प्राप्त करना वैध है: एक ओर यह प्रतिभूतियों के मूल्य के बारे में नई वित्तीय जानकारी नहीं लाता है, बल्कि केवल बाजार से प्राप्त होने वाले शोषण करता है; दूसरी ओर यह वास्तविक विनिमय अनुबंधों में एचएफटी आदेशों के परिवर्तन के कुछ मामलों में व्यावहारिक रूप से शून्य निवेश समय को देखते हुए, वित्तीय जोखिम की धारणा में योगदान नहीं देता है। संक्षेप में, एचएफ़टी अभ्यास में वित्तीय बाज़ारों के असामंजस्यपूर्ण विकास की विकृतियों को बढ़ाया जाता है जिसमें:

- प्रौद्योगिकी के तेजी से विकास ने जटिल निर्णय मानदंड को मनुष्य से मशीनों में स्थानांतरित कर दिया है, समय के आयाम को लगभग समाप्त कर दिया है; लेकिन कई दशकों से उनके संगठन और कामकाज को प्रेरित करने वाले वित्तीय बाजारों की शुद्धता और दक्षता के सिद्धांतों के बावजूद विनियमन गति बनाए रखने के लिए संघर्ष करता है;
- एचएफटी गतिविधि के लिए आवश्यक तकनीकी संरचनाओं की उच्च लागत नए ऑपरेटरों के प्रवेश में बाधा है। इस प्रकार बाजार एक कुलीनतंत्र की ओर जाता है, जहाँ कुछ बड़ी संस्थाएँ बोर्ड भर में और अंतर्राष्ट्रीय स्तर पर काम करती हैं;
- स्टॉक एक्सचेंजों ने शुरू में एचएफटी परिघटना में निहित खतरों को नहीं समझा और बाद में, वैकल्पिक व्यापार प्रणालियों से प्रतिस्पर्धा का सामना करने के लिए, उन्होंने उस खराब स्थिति का सबसे अच्छा उपयोग किया जिस पर वे अब काफी हद तक निर्भर हैं, यह देखते हुए कि एचएफटी-ब्रांडेड संचालन संयुक्त राज्य अमेरिका में आधे से अधिक व्यापार और यूरोप में थोड़ा कम; इतना अधिक कि वास्तविक ट्रेडों में समाप्त होने वाले छोटे हिस्से के बावजूद दर्ज किए गए आदेशों की अधिक मात्रा सुनिश्चित करने के लिए एचएफटी ऑपरेटरों को टैरिफ सब्सिडी देना आवश्यक है।

ऑपरेटरों के बीच प्रतिस्पर्धा तकनीकी क्षेत्र में सबसे ऊपर होती है और इसके लिए सॉफ्टवेयर और हार्डवेयर में निरंतर अद्यतन की आवश्यकता होती है। यह सब लागत बढ़ाता है और कुछ लाभार्थियों के सामने, बाकी बाजार पर अत्याचार करता है। स्थिति की जागरूकता समान रूप से विषम है, क्योंकि बहुत से घायलों में से कुछ वास्तव में समस्या की शर्तों और अच्छे वित्त के लिए इसकी प्रासंगिकता को समझते हैं, जो वास्तविक अर्थव्यवस्था की सेवा करता है। इसलिए समस्या सांस्कृतिक भी है और राजनीतिक भी: राजनीति को इस मामले में खुद को समर्पित करना मुश्किल लगता है, जो स्पष्ट रूप से तकनीकी है और कुछ के हाथों में है, लाभार्थियों के उस छोटे से अल्पसंख्यक के इच्छुक बयानों से आसानी से मोहित हो जाता है जो फिर भी शक्तिशाली होने का दावा करता है प्रेरक साधन।

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एचएफटी की वास्तविक प्रकृति, इसकी वैधता और इसके परिणामों के बारे में कभी न सुप्त प्रश्न समय-समय पर मीडिया के ध्यान में आता है। सबसे हालिया अवसर था, वसंत ऋतु में, संयुक्त राज्य अमेरिका में माइकल लेविस की पुस्तक "फ्लैश बॉयज़, ए वॉल स्ट्रीट रिवॉल्ट" का प्रकाशन। लेकिन किसके खिलाफ विद्रोह? इसे समझने के लिए कुछ और विशेष रूप से तकनीकी पहलुओं में जाना आवश्यक है।

प्रत्येक सूचीबद्ध सुरक्षा के लिए, स्टॉक एक्सचेंज का इलेक्ट्रॉनिक प्लेटफॉर्म एक ऑर्डर रजिस्टर रखता है, जिसे ट्रेडिंग बुक के रूप में जाना जाता है, इसे लगातार अपडेट किया जाता है। यह बातचीत के आदेश, पीडीएन, खरीद और बिक्री के आदेश एकत्र करता है, और प्रतिपक्ष के लिए सुविधा की रैंकिंग में आगमन समय और कीमत की प्राथमिकता के आधार पर उन्हें क्रमबद्ध करता है। उसी भाव पर जो प्रस्ताव पहले बही में दर्ज होता है वह सफल होता है। इसलिए तेज कंप्यूटरों की दौड़, ऑप्टिकल फाइबर ट्रांसमिशन लाइनों के लिए, जो स्टॉक एक्सचेंज (सह-स्थान) के परिसर में इलेक्ट्रॉनिक उपकरणों की स्थिति के लिए भी वैक्यूम में प्रकाश के करीब गति की अनुमति देता है। लेकिन सब कुछ वास्तव में कम से कम संभव समय में विनिमय को पूरा करने के उद्देश्य से नहीं है: उच्च गति सूचना के संदर्भ में सबसे महत्वपूर्ण लाभ की अनुमति देती है। विभिन्न रणनीतियाँ अपनाई जाती हैं।

शायद सबसे कम विवादित "मार्केट मेकिंग" है। एक बार एक निश्चित मूल्य सीमा (स्प्रेड) को ट्रेडिंग बुक में सत्यापित किया गया है, एक निश्चित समय पर एक निश्चित सुरक्षा के लिए, सर्वोत्तम प्रस्ताव और सर्वोत्तम मांग के बीच, एचएफटी व्यवस्थित रूप से खरीद और बिक्री दोनों के लिए बातचीत की पेशकश करता है जो उनसे बेहतर है। मिला। यदि अनुबंध खरीद में किया जाता है, और बिक्री के लिए उसी के तुरंत बाद होता है, तो एचएफटी ऑपरेटर अपनी स्थिति को एक सेकंड के अंशों के भीतर रद्द कर देता है और एक छोटा अंतर लाभ प्राप्त करता है; हालाँकि, जिसे कई बार और कई शीर्षकों के लिए दोहराया जा सकता है। यह मार्केट मेकर की पैरोडी है, क्योंकि यह स्टॉक एक्सचेंज से मान्यता प्राप्त वास्तविक मार्केट मेकर के लिए मात्रा और ऑर्डर की निरंतरता के मामले में एक बाध्यकारी अनुबंध के साथ मार्जिन को कम करता है। दूसरी ओर, एचएफटी ऑपरेटर, बाजार से लुप्त होने के लिए स्वतंत्र रहता है यदि वह परिस्थितियों को अब अनुकूल नहीं मानता है।

संदिग्ध वैधता वाली मानी जाने वाली अन्य तकनीकों में हम लेयरिंग और स्टफिंग का उल्लेख करते हैं। पहले के साथ आपूर्ति या मांग पक्ष से आदेशों के बड़े पैमाने पर प्रवेश के माध्यम से बाजार की क्षणिक प्रवृत्ति पर झूठी मान्यताओं को मान्यता देने की कोशिश करता है, हालांकि, अवसर मिलते ही तुरंत रद्द कर दिया जाता है। दूसरी रणनीति के साथ, ऑपरेटर बाजार को धीमा करने के एकमात्र उद्देश्य के लिए आक्रमण करता है, ऐसे आदेशों के साथ जो अनुबंध में समाप्त नहीं होंगे।
हालांकि, सबसे प्रत्यक्ष रूप से हेरफेर करने वाली रणनीतियों में फ्रंट रनिंग, आदिम क्रम में निहित जानकारी की चोरी को कॉन्फ़िगर करना शामिल है। यह मध्यस्थ द्वारा प्राचीन मूल "स्किमिंग द ऑर्डर" का अद्यतन संस्करण है, निष्पादन में इससे लाभ की आशा करते हुए; लेकिन यहां एचएफटी के पास कोई मध्यस्थता जनादेश नहीं है और यह केवल तीसरा पहिया है। यह रणनीति मौलिक आदेश जारी करने वाले को नुकसान पहुँचाती है और हर जगह कानूनी रूप से प्रतिबंधित है; हालाँकि, इसकी पहचान करना और इसे ठोस रूप से आगे बढ़ाना मुश्किल है।

फ्रंट रनिंग एचएफटी तब होता है जब कोई ऑर्डर बुक पर प्रदर्शित होने से पहले ऑर्डर को इंटरसेप्ट करता है, यानी इससे पहले कि यह बाजार में जाना जाता है। इसलिए, अधिक गति वाले किसी व्यक्ति के लिए केवल दूसरों के सामने "पुस्तक पढ़ना" पर्याप्त नहीं है; भले ही, जाहिर है, पुस्तक में प्राथमिक आदेश के पढ़ने के समय को कम करके और इसके परिणामस्वरूप स्वचालित प्रतिक्रिया को स्टॉक एक्सचेंज के भवन में स्थित एक विशेषाधिकार प्राप्त स्थिति की सीमा पर आनंद लेने से इसकी सफलता की संभावना बढ़ जाती है। चूंकि दूसरों के आदेश का अनुमान लगाना संभव नहीं है जो पहले से ही पुस्तक में आ चुके हैं, इसका अवरोधन पहले होना चाहिए, और इसके लिए शुरुआत में दूसरों के आदेश को "देखना" आवश्यक है। यदि ऐसा होता है तो अच्छे नियमों का सम्मान नहीं होता और बाजार निष्पक्ष नहीं होता। लेकिन ऐसा कैसे हो सकता है?
विरोधाभासी रूप से, बाजार पर लगाए गए नियमों में से एक हस्तक्षेप करता है, वह जो सर्वोत्तम निष्पादन को बाध्य करता है (इटली में यह गतिशील सर्वोत्तम निष्पादन है, संयुक्त राज्य अमेरिका में इसे परिवर्णी शब्द एनबीबीओ द्वारा जाना जाता है)। सटीक रूप से, एक्सचेंज को अन्य ट्रेडिंग प्लेटफॉर्मों को प्राप्त ऑर्डर को फिर से भेजने के लिए मजबूर करके, जिसे वह तुरंत सर्वोत्तम परिस्थितियों में निष्पादित नहीं कर सकता है, एचएफटी फ्रंट रनिंग के आकस्मिक अभ्यास के लिए बहुत मददगार लगता है। ऑर्डर के इस टर्नअराउंड का समय वास्तव में किसी को इंटरसेप्ट करने और इसका अनुमान लगाने की अनुमति देता है।

यह बाजार प्रदूषण के इस रूप के खिलाफ है कि उपरोक्त पुस्तक के लेखक द्वारा घोषित "विद्रोह" उत्पन्न होता है। यह एचएफटी के माध्यम से मूल आदेश के व्यवस्थित "पूर्वानुमान" द्वारा भारी रूप से वातानुकूलित अमेरिकी वित्तीय बाजार की तस्वीर के सामने एक नैतिक अस्वीकृति का मामला नहीं है, जैसा कि लेखक द्वारा कुछ लोगों के मुंह में डाले गए शब्दों के माध्यम से चित्रित किया गया है। क्षेत्र में सुपर-विशेषज्ञ; लेखक इसका मुकाबला करने के लिए अपनी प्रतिक्रिया भी प्रकट करता है। तकनीकी नौटंकी सरल है और इसमें "विलंबता" समय का प्रबंधन शामिल है, अर्थात टेलीमैटिक ऑर्डर का प्रसारण। एक अभिनव प्रणाली बनाई गई है, जिसे आईईएक्स कहा जाता है, जो विभिन्न प्लेटफार्मों के साथ विलंबता को नियंत्रित करती है, जिसके लिए तीसरे पक्ष को छोड़े गए समय के लाभ को रद्द करने के लिए निष्पादन के लिए आदेश प्रेषित किए जा सकते हैं जो एचएफटी फ्रंट रनिंग में हस्तक्षेप कर सकते हैं। विद्रोह इस प्रकार अधिक प्रत्यक्ष रूप से जोड़ तोड़ घुसपैठ के खिलाफ रक्षा का एक व्यावहारिक अवरोध है; और किताब इसके लिए एक अच्छा विज्ञापन है। लेकिन खुली भर्त्सना और समाचार दोनों ही कि बाजार स्वायत्तता से प्रतिक्रिया करना शुरू कर रहा है, स्वायत्त रूप से उस प्रदूषण के खिलाफ एंटीबॉडी विकसित कर रहा है जो इसे नष्ट कर देता है और इस तरह अनिश्चित लैंडिंग की ओर पागल दौड़ को भी रोक रहा है, हजारवें किनारे पर, महत्वपूर्ण और सकारात्मक हैं और यहां तक ​​​​कि एक सेकंड का लाखवां हिस्सा। 

दूसरी ओर, एचएफटी फ्रंट रनिंग के दुरुपयोग के नियंत्रण और प्रतिबंधों के मोर्चे पर, बातचीत प्रस्तावों के प्रसारण की श्रृंखला में बकलिंग बिंदु की पहचान करने के लिए जांच की आवश्यकता है। यहां स्टॉक एक्सचेंज और अन्य इलेक्ट्रॉनिक कॉन्ट्रैक्टिंग प्लेटफॉर्म द्वारा निर्धारित सेवा अनुबंधों (एसईएल - सर्विस लेवल एग्रीमेंट) को हासिल करना और अध्ययन करना आवश्यक लगता है। लेकिन तब पर्याप्त तकनीकी उपकरणों के साथ सूक्ष्म विश्लेषण की आवश्यकता होती है, जो अब तक पर्यवेक्षी निकायों में स्पष्ट रूप से कमी रही है।
 
तरलता के मामले में एचएफ़टी के लिए पहचाने जाने वाले सकारात्मक प्रभावों के सैद्धांतिक मूल्यांकन के संबंध में, जिसके बदले में कुछ स्टॉक एक्सचेंज ऑपरेटरों को गतिविधि बढ़ाने के लिए टैरिफ छूट प्रदान करते हैं, संदेह प्रबल होना चाहिए, यह देखते हुए कि यह तरलता बेहद भ्रामक और अल्पकालिक है, लुप्त होने के लिए तैयार है बस जब यह बाजार के लिए सबसे उपयोगी होगा। दूसरी ओर, स्टॉक एक्सचेंज के आईटी सुपरस्ट्रक्चर के अविश्वसनीय ओवरसाइज़िंग की ओर ड्राइव, दूसरी ओर, वास्तविक ट्रेडिंग वॉल्यूम की तुलना में बिल्कुल निश्चित, अत्यधिक है। लागत अधिभार उन ऑपरेटरों पर भार डालता है जो वास्तव में प्रतिभूतियों का व्यापार करने का इरादा रखते हैं। ये उच्च टैरिफ शुल्कों के नुकसान और एचएफटी ब्रांड के लगातार हिंसक हमले के अपमान दोनों को भुगतते हैं। इस प्रकार उनमें से कुछ को धीरे-धीरे बाजार से बाहर निकाल दिया जाता है, फिर से ग्रेशम के नियम की पुष्टि की जाती है जिसके अनुसार अच्छी मुद्रा खराब मुद्रा से बाहर हो जाती है, जो बदले में समेकित होती है।