वित्त, निवेश के लिए नूह का नियम

नियम "आपको बारिश की भविष्यवाणी करने की आवश्यकता नहीं है, लेकिन यह जानना मायने रखता है कि सन्दूक कैसे बनाया जाए", जैसा कि वॉरेन बफेट द्वारा व्यक्त किया गया है (बीमा क्षेत्र में उनके मजबूत हितों को देखते हुए) स्पष्ट रूप से एक निवेश की संरचना पर व्यापक प्रभाव पड़ता है। . अगर हम वैश्विक निवेश के बारे में बात करते हैं, तो अगली बारिश की भविष्यवाणी करने की कोशिश करना व्यर्थ हो सकता है, लेकिन निवेशकों को अभी भी संरचनात्मक "मौसम" परिवर्तनों की स्थिति में निर्माण करने के लिए जहाज़ के प्रकार के बारे में सोचना अच्छा होगा, विशेष रूप से नीतियों, विनियमों और द्वारा उत्पन्न चक्र की गतिशीलता आर्थिक।

एक निवेश घर के रूप में, हम सन्दूक के निर्माण के मूल्य में दृढ़ता से विश्वास करते हैं, लेकिन हम "उद्देश्य के लिए फिट" बुनियादी सिद्धांतों पर आधारित समाधानों के निर्माण के बारे में सोचकर एक कदम आगे बढ़ते हैं जो आर्थिक चक्रों, नीतियों और विनियमों को बदलने वाले तूफानों का सामना कर सकते हैं।

मौसम की जाँच (I) - क्षितिज पर वैश्विक मंदी?

वर्ष की शुरुआत से जोखिम भरे परिसंपत्ति बाजारों में तेज चाल को देखते हुए, दुनिया के प्रमुख आर्थिक केंद्रों में मंदी की संभावना का आकलन करने के लिए पहली मौसम जांच की जाती है। अमेरिका से शुरू करते हुए, श्रम बाजार की गतिशीलता हाल ही में अपेक्षा से कम गैर-कृषि पेरोल डेटा के बावजूद स्वस्थ दिख रही है। बेरोजगारी गिर गई और वेतन वृद्धि में तेजी के संकेत मिले। विनिर्माण क्षेत्र, अर्थव्यवस्था के निवेश के साथ (टिकाऊ वस्तुओं के ऑर्डर के प्रकार पर उच्च-आवृत्ति संकेतकों द्वारा कब्जा कर लिया गया एक पहलू) विकास के हाल के क्षण में नीचे की ओर संशोधन का मुख्य स्रोत रहा है, जिसे कठोर प्रकाश में समझाया जा सकता है तेल की कीमतों में गिरावट। हालांकि, अर्थव्यवस्था का उपभोक्ता पक्ष लचीला बना हुआ है और ऑटो बिक्री जैसे संकेतक ठोस अंतर्निहित रुझान दिखाते हैं। इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि गैर-निष्पादित ऋणों (एनपीएल) में वृद्धि या क्रेडिट में वास्तविक कमी के कोई संकेत नहीं हैं, जो कि क्रेडिट संकट के चिंताजनक तंत्र को इंगित करेगा (आंकड़े 1 और 2)।

यूरोज़ोन की ओर मुड़ते हुए, गतिविधि में सुधार की दिशा में क्रमिक रुझान बरकरार है और विशेष रूप से घरेलू क्षेत्र में ऋण देने में सुधार जारी है। आर्थिक सर्वेक्षण के आंकड़ों ने जनवरी में उलटफेर के संकेत दिखाए (आश्चर्यजनक संकेतकों में हालिया मंदी के पीछे मुख्य चालक), हालांकि हमें लगता है कि यह क्रेडिट की स्थिति में लगातार सुधार को देखते हुए अंतर्निहित मूलभूत मुद्दों की तुलना में बाजार के विकास से अधिक निकटता से संबंधित है। कई गतिविधि संकेतकों के वर्तमान स्तर (चित्र 3), ऋण आपूर्ति के रुझान और कॉर्पोरेट लाभप्रदता में लगातार सुधार के आधार पर, हम मानते हैं कि अगले 6-12 महीनों में यूरोज़ोन मंदी की संभावना काफी कम है।

अंत में, चीन में वास्तविक गतिविधि के संकेतक कमजोर बने हुए हैं। हालांकि, यह स्पष्ट है कि प्रवृत्ति में गिरावट का स्तर कम होना शुरू हो गया है (उदाहरण के लिए, कैक्सिन चाइना मैन्युफैक्चरिंग पीएमआई सितंबर 2015 में देखे गए निचले स्तर से काफी ऊपर है और हाल की सीमा के भीतर है)। हार्ड डेटा के संदर्भ में, कमोडिटी आयात में निश्चित रूप से प्रकाश की कुछ किरणें रही हैं - जैसा कि नवीनतम डेटा द्वारा दिखाया गया है, तांबा रिकॉर्ड उच्च स्तर पर पहुंच गया है। जनवरी की शुरुआत में चीन के परिसंपत्ति बाजारों में घबराहट के बाद, PBoC अतिरिक्त तरलता में पंप करता हुआ प्रतीत होता है, एक परिकल्पना जिसकी पुष्टि आने वाले दिनों में जारी होने वाले धन की आपूर्ति और नए युआन उधार पर डेटा द्वारा की जाएगी। कुल मिलाकर, मौलिक परिणाम वैश्विक अर्थव्यवस्था में आसन्न मंदी के कोई संकेत नहीं दिखाते हैं। गतिविधि संख्या में चीनी मंदी और संघर्षरत वस्तु क्षेत्र से संबंधित कमजोरी अभी भी दिखाई दे रही है, लेकिन देश भर में क्रेडिट चक्र की गतिशीलता और सेवा व्यवसाय के रुझान प्रमुख केंद्रों वैश्विक अर्थशास्त्र में एक आसन्न मंदी की संभावना कम दिखाते हैं।

मौसम नियंत्रण (II) - प्रणालीगत जोखिमों में वृद्धि

यह चिंताजनक है कि, कठिन डेटा प्रवृत्तियों के आधार पर मंदी की कम संभावना के बावजूद, जोखिम भरे परिसंपत्ति बाजारों में हाल के मूल्य विकास वित्तीय स्थितियों (आंकड़ा 4) में तेजी से मजबूती दिखाते हैं, जो कि अगर यह बनी रहती है, तो वास्तविक आर्थिक परिणामों पर इसका असर पड़ सकता है। कई उन्नत अर्थव्यवस्थाओं में प्रोत्साहन के प्रमुख स्रोत के रूप में मौद्रिक नीति (और, विस्तार से, वित्तीय स्थितियों) की बड़ी भूमिका को देखते हुए, वर्तमान चक्र में यह संबंध और भी महत्वपूर्ण है। इसके अलावा, यूरोपीय वित्तीय क्षेत्र (विशेष रूप से क्रेडिट स्पेस में) पर भारी दबाव मौजूदा बिकवाली की प्रकृति में बदलाव को उजागर करता है: आज यह आर्थिक मंदी के डर के बजाय प्रणालीगत भय से प्रेरित लगता है (उपरिकेंद्र के साथ) चीन और वस्तुओं में), जैसा कि जनवरी में हुआ था। उदाहरण के लिए, प्रमुख यूरोपीय बैंकों के सीडीएस अब 2011/12 के काले दिनों के करीब हैं, जब भय के मुख्य स्रोत यूरो का टूटना और संभावित मुद्रा पुनर्मूल्यांकन थे, जो केवल जोखिम के प्रकाश में समझाना मुश्किल है वित्तीय क्षेत्र की ऊर्जा केंद्रीय बैंकों ने निश्चित रूप से 2012 के बाद से वित्तीय प्रणाली को अतिरिक्त तरलता से भर दिया है, वित्तीय क्षेत्र को तरलता के मुद्दों से प्रेरित मार्जिन कॉल से बचाने के विशिष्ट इरादे से।

वास्तविक चलनिधि घटना के जोखिम के संदर्भ में, जैसा कि गोल्डमैन सैक्स की एक हालिया रिपोर्ट द्वारा उजागर किया गया है, कई स्टैंडबाय इंस्ट्रूमेंट्स (जैसे टीएलटीआरओ ऑपरेशंस) अप्रयुक्त रहते हैं और इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि फंडिंग मार्केट (यूएसडी और यूरो दोनों) कोई संकेत नहीं दिखाते हैं। तरलता में एक प्रभावी कमी। बाजार की गतिविधियों को देखते हुए, अब निश्चित रूप से कई प्रमुख यूरोपीय बैंकों के लिए बाजारों की तुलना में ईसीबी से दीर्घकालिक फंडिंग प्राप्त करना बहुत सस्ता है, जैसा कि नवीनतम रिपोर्टों से संकेत मिलता है कि ड्यूश बैंक अपने वरिष्ठ नोट की एक महत्वपूर्ण राशि वापस खरीदने पर विचार कर रहा है। . इस संदर्भ में, हम मानते हैं कि आज हम बॉन्ड/क्रेडिट बाजार में एक गंभीर तरलता "दुर्घटना" का सामना कर रहे हैं, जिसमें अनुकरणीय व्यवहार (तथाकथित हेरिंग) और माइक्रोलिक्विडिटी की उपलब्धता में संरचनात्मक गिरावट के कारण क्रेडिट में तेज उतार-चढ़ाव हो रहा है। बाजार (थीम जिसे हमने पिछले 15 महीनों में लगातार संबोधित किया है)। सतही तौर पर, यह एक प्रणालीगत जोखिम का मुद्दा प्रतीत होगा, लेकिन हमें लगता है कि हम जिस जानवर से निपट रहे हैं उसकी प्रकृति 2008/9 या 2011/12 से काफी अलग है।

वेदर चेक (III) - सेंट्रल बैंक हेड फॉर न्यू "लिक्विडिटी रेन"

सबसे पहले, आज की उथल-पुथल की लंबी उम्र इस बात पर निर्भर करेगी कि प्रमुख केंद्रीय बैंक वर्तमान घटनाक्रमों पर कैसी प्रतिक्रिया देते हैं। ऐतिहासिक डेटा हमें दिखाते हैं कि केंद्रीय बैंक के आसान उपाय (या ऐसा करने के लिए विश्वसनीय वादे) सबसे प्रभावी होते हैं जब मूल्यांकन कम होते हैं और तनाव अधिक होता है (उदाहरण के लिए, 2009 और 2012 की शुरुआत)। वास्तविक आर्थिक परिणामों को देखते हुए, क्यूई की दीर्घकालिक प्रभावशीलता और नकारात्मक ब्याज दरों पर सवाल उठाया जा सकता है; हालाँकि, तरलता की उपलब्धता को देखते हुए जो आसान उपाय उत्पन्न करते हैं, तरलता की स्थिति पर प्रभाव और, विस्तार से, वित्तीय संपत्तियों पर विवाद से परे है। प्रणालीगत जोखिमों में वृद्धि और हाल के सप्ताहों में हमने देखी गई वित्तीय स्थितियों के नाटकीय रूप से कड़े होने को देखते हुए, हमारा मानना ​​है कि प्रमुख केंद्रीय बैंक आर्थिक विकास और मुद्रास्फीति पर नकारात्मक प्रभाव को कम करने के लिए बड़े आसान उपायों को लागू करेंगे। ईसीबी के मामले में, हम उम्मीद करते हैं कि अगली बैठक में दर में 20 बीपीएस की कटौती होगी और दायरे और अवधि दोनों के मामले में क्यूई कार्यक्रम का विस्तार होगा, साथ ही यदि आवश्यक हो तो इसी तरह के और उपायों के वादे के साथ। हम वित्तीय प्रणाली का समर्थन करने के लिए केंद्रीय बैंकों के लिए उपलब्ध सुरक्षा की विस्तृत श्रृंखला की भी समीक्षा कर सकते हैं। फेड के मामले में, हम एक बहुत ही सतर्क दृष्टिकोण की अपेक्षा करते हैं, वित्तीय स्थितियों में तीव्र तंगी को देखते हुए दरों में वृद्धि को अस्थायी रूप से रोक दिया गया है। PBoC पहले से ही राष्ट्रीय प्रणाली में तरलता पंप कर रहा है और हाल के आरक्षित डेटा तनाव के संकेत दिखाते हैं, लेकिन पिछले साल के अंत में घबराए नहीं। अंत में, हम उम्मीद करते हैं कि जापान आने वाले महीनों में मौद्रिक नीति में और ढील देगा ताकि यह सुनिश्चित हो सके कि इसकी सापेक्ष स्थिति वैश्विक परिवर्तनों के अनुरूप बनी रहे।

एक सन्दूक (I) का निर्माण - यूरोपीय इक्विटी ईसीबी नीति की गतिशीलता के प्रति अत्यधिक संवेदनशील हैं, लेकिन भेदभाव को समझना आवश्यक है

जबकि हम यह सोचने में सही हैं कि वैश्विक जोखिम संपत्तियों में तनाव का मौजूदा स्तर क्रेडिट बाजार में तरलता की कमी से प्रेरित है, हम यह भी मानते हैं कि समन्वित केंद्रीय बैंक की सहजता नकारात्मक सर्पिल को शॉर्ट-सर्किट कर सकती है। संरचनात्मक रूप से, जैसा कि हमने पहले भी कई बार तर्क दिया है, चलनिधि-प्रेरित तूफानों का प्रभाव विनियामक वातावरण में परिवर्तनों को देखते हुए महत्वपूर्ण रहने की संभावना है। लेकिन ये दुर्घटनाएं और कुछ नहीं हैं: ये दुर्घटनाएं हैं। दरअसल, अपस्फीति और अपस्फीति के वैश्विक वातावरण का मतलब है कि केंद्रीय बैंक निवेशकों को जोखिम लेने के लिए नए तरलता इंजेक्शन का उपयोग करना जारी रख सकते हैं, जब मूल्यांकन तरलता को देखते हुए आकर्षक हो जाते हैं।

जोखिम भरी संपत्तियों पर केंद्रीय बैंकों की शक्ति को उजागर करने के लिए, हम प्रमुख मौद्रिक नीति विकास से पहले और बाद में यूरोपीय प्रतिभूति बाजारों की गतिशीलता को नीचे दिखाते हैं (चित्र 5, 6, 7 और 8)। MSCI यूरोप इंडेक्स के 2011/12 के निचले स्तर (डिस्प्ले 9) पर प्राइस-टू-बुक प्राइस के साथ हमें लगता है कि मूल्यांकन आज केंद्रीय बैंक के उपायों को आसान बनाने के लिए तत्काल और निरंतर प्रभाव के लिए पर्याप्त तनाव का कारक है।

इस वर्तमान विपरीत दृष्टिकोण को लागू करने के संदर्भ में, हमें लगता है कि यह "जहाज" की गुणवत्ता है जिसे बनाया जा सकता है जो मायने रखता है। हमारा मानना ​​है कि विशिष्ट कारकों की व्यापकता के साथ-साथ क्षेत्र/निवेश शैली विभेदीकरण एक मजबूत विषय बना रहेगा, और किसी भी जोखिम की अस्थिरता और दीर्घकालिक रिटर्न प्रोफाइल दोनों को निर्धारित करेगा, विशेष रूप से तरलता की वास्तविकता और वर्तमान व्यवधानों को देखते हुए संरचनात्मक है जड़ें। इसलिए हम सोचते हैं कि सरल बीटा आज की चुनौतियों का समाधान करने के लिए उपयुक्त नहीं है और जटिल वैश्विक आर्थिक और वित्तीय अंतर्संबंधों को दूर करने के लिए एक ठोस प्रबंधन कौशल एक लंबा रास्ता तय कर सकता है।

बिल्डिंग ए आर्क (द्वितीय) - उभरते बाजारों की निश्चित आय उपज और मूल्यांकन समर्थन प्रदान करती है, लेकिन हाल की चुनौतियां एक मौलिक-केंद्रित दृष्टिकोण की ओर धकेलती हैं

प्रमुख आर्थिक केंद्रों में नकारात्मक ब्याज दर प्रोफाइल पूरी तरह से बरकरार है, 2016 में केंद्रीय बैंक की और सहजता एक प्रमुख विषय होने की संभावना है। उच्च स्तर पर, यह विविधीकरण (मूर्त कतारों को देखते हुए) और एक " विवेकपूर्ण ”उपज के लिए खोज। निवेश के निर्माण के संदर्भ में, इसका मतलब रिटर्न के गैर-पारंपरिक स्रोतों (जैसे असंबद्ध नकदी और रणनीतियों) और / या बेहतर कार्यान्वयन को देखना होगा, जहां बीटा अभी भी कुछ दीर्घकालिक रिटर्न क्षमता प्रदान करता है। इस अंतिम बिंदु पर, चीनी मंदी के साथ पिछले ढाई वर्षों में उभरते बाजार की संपत्ति की कीमतों में गिरावट के साथ, ईएम संपत्ति निस्संदेह गंभीर दबाव में आ गई है। हालांकि, आईआईएफ पूंजी प्रवाह डेटा से पता चलता है कि अंतरराष्ट्रीय निवेशक अब उभरते बाजारों में व्यवस्थित रूप से कम वजन वाले हैं, ऐसे समय में जब कई विकासशील बाजारों की बाहरी प्रोफाइल में सुधार शुरू हो रहा है (चित्र 10), जबकि मूल्यांकन पर आधारित संकेतक एक गहरे के संकेत दिखाना शुरू कर रहे हैं। उचित मूल्य और वर्तमान मूल्यों के बीच का अंतर (विशेषकर अगर हम एफएक्स के बारे में बात कर रहे हैं)। जहां तक ​​चीन की बात है, हमें अभी भी लगता है कि वित्तीय मंदी की आशंकाएं बढ़ा-चढ़ा कर पेश की जा रही हैं, अधिकारियों के पास उपलब्ध सुरक्षात्मक उपायों की विस्तृत श्रृंखला को देखते हुए और जिनका उपयोग स्थानीय मुद्रा में नागरिकों के विश्वास के नुकसान को रोकने के लिए किया जा सकता है (उभरते बाजार: चुनौतियां बनाम अवसर) .

इस पृष्ठभूमि के खिलाफ, हमें लगता है कि उन्नत अर्थव्यवस्थाओं में उपलब्ध अतिरिक्त तरलता आने वाले महीनों में उभरते बाजारों में अपना रास्ता खोज लेगी, कम विदेशी स्वामित्व और कम ब्याज दरों की दुनिया में परिसंपत्ति वर्ग द्वारा पेश किए गए आकर्षक प्रतिफल प्रोफाइल को देखते हुए। और व्यापक नकारात्मक ब्याज (चित्र 11)। इस प्रकार का कुशन इमर्जिंग मार्केट्स इक्विटी स्पेस में भी मौजूद है, जहां हम आकर्षक वैल्यूएशन देखते हैं, खासकर जब विकसित बाजारों की तुलना में।