पिछले सप्ताह अमेरिका की मेरी व्यापारिक यात्रा के दौरान चर्चा का मुख्य विषय था अगले गुरुवार की प्रेस कॉन्फ्रेंस में ईसीबी और संभावित घोषणाएं. मैं कहूंगा कि, औसतन, अमेरिकी निवेशकों का मानना है कि उधार दरों में कटौती और जमा दरों में कमी की तुलना में अधिक व्यापक कार्यक्रम प्रस्तावित किया जाएगा; हालांकि, वे यूरोजोन में वास्तव में ऋण वृद्धि को शुरू करने की ईसीबी की क्षमता को लेकर भी कुछ हद तक आशंकित हैं।
हमारी राय में, मौलिक कारण जो बताता है यूरोज़ोन में ऋण में वृद्धि की कमी इस क्षेत्र में व्यवसायों के लिए वित्तपोषण स्थितियों के लगातार विखंडन के कारण है. वास्तव में, जबकि सॉवरेन स्प्रेड और कॉर्पोरेट बॉन्ड से संबंधित स्प्रेड परिधीय देशों में काफी कम हो गए हैं, इसके विपरीत, ओएमटी कार्यक्रम के बाद कॉर्पोरेट ऋण पर स्प्रेड बढ़ गया है। मूल देशों के पीएमआई की तुलना में परिधीय देशों के पीएमआई अभी भी पूंजी की उच्च लागत से भारी रूप से दंडित हैं। यह कथन ECB द्वारा वित्त पोषण की स्थिति पर किए गए शोध से भी सामने आया है, एक सर्वेक्षण जिसमें कई कंपनियों ने उच्च दरों के कारण अपने बैंक से ऋण मांगने में खुद को बहुत निराश घोषित किया है या क्योंकि वे जानते हैं कि कोई क्रेडिट नहीं होगा संवितरित किया जाए।
यूरोज़ोन में एसएमई की वित्तीय स्थितियों में विकृति का मुख्य कारण परिधीय देशों में बैंकों की सापेक्ष नाजुकता से संबंधित है। चालू AQR, बैंकों को अपनी बैलेंस शीट को तेजी से मजबूत करने के लिए मजबूर कर रहा है, परिधीय बैंकों की डिलीवरेजिंग प्रक्रिया में जोड़ता है और व्यवसायों को उधार देने की उनकी क्षमता पर और अधिक वजन करता है।
ईसीबी क्या कर सकता है? यह ध्यान रखना दिलचस्प है कि कितने अमेरिकी निवेशकों ने फेड के साथ ईसीबी की स्थिति की तुलना की है। संयुक्त राज्य अमेरिका में, एमबीएस और संप्रभु ऋण प्रतिभूतियों की खरीद और मौद्रिक नीति की अच्छी संचरण क्षमता के लिए धन्यवाद, फेड ने पुनर्वित्त व्यवसायों, गृह ऋण और सरकार की लागत को कम करने में सक्षम है। वर्तमान में ईसीबी का उद्देश्य कॉर्पोरेट क्षेत्र की वित्तपोषण स्थितियों पर सीधा हस्तक्षेप करना है। सॉवरेन बॉन्ड की खरीद यूरोज़ोन के भीतर सॉवरेन दरों के अभिसरण को गति दे सकती है, लेकिन एसएमई के लिए वित्तपोषण की लागत को कम करने में पूरी तरह से अप्रभावी हो सकती है। नतीजतन, यूरोप में मौद्रिक नीति के अपूर्ण संचरण की समस्या को हल करने के लिए, समाधान बैंकों को एक लक्षित तरलता कार्यक्रम के लिए ऋण देने के लिए प्रेरित करना है (उदाहरण के लिए संपार्श्विक के रूप में रखे गए कॉर्पोरेट ऋणों पर एक नकारात्मक हेयरकट लागू करके) XNUMX सीधे कॉर्पोरेट ऋण प्रतिभूतियों की खरीद, संभवतः प्रतिभूतिकृत।
और क्या टाइमिंग? लाभदायक होने के लिए अपरंपरागत संचालन के लिए, बैंकों को पहले AQR प्रक्रिया पूरी करनी होगी। वास्तव में, जब तक बैंकिंग प्रणाली पूरी तरह से अपनी बैलेंस शीट के डीलेवरेजिंग से संबंधित है, तब तक ईसीबी की कार्रवाई का कॉर्पोरेट क्षेत्र में ऋण की वृद्धि पर सीमित प्रभाव पड़ता रहेगा। नतीजतन, भले ही ईसीबी संभवत: जून में अपरंपरागत उपायों के कार्यक्रम की घोषणा करेगा, इसके कार्यान्वयन को कम से कम सितंबर तक के लिए स्थगित कर दिया जाएगा। इसके अलावा, यदि बैंकों ने तनाव परीक्षणों को पास करने के लिए विवेकपूर्ण दृष्टिकोण के साथ अपनी बैलेंस शीट को समायोजित किया, तो एक्यूआर और तनाव परीक्षणों के निष्कर्ष के बाद, शायद कंपनियों को ऋण देने के लिए अधिक छूट होगी।
जो कहा गया है, उससे हम आकर्षित करते हैं कई निष्कर्ष. पहली जगह में, सर्वसम्मत दृष्टिकोण यह नहीं मानता है कि यूरोप में मध्यम अवधि में ऋण की आपूर्ति में वृद्धि होगी।हालांकि, अगर ईसीबी यूरोजोन में कॉर्पोरेट ऋण देने के प्रसार को कम करने का प्रबंधन करता है, तो वर्ष के अंत तक ऋण आपूर्ति वृद्धि में सुधार भी देखा जा सकता है. दूसरे, एक नकारात्मक जमा दर अल्पावधि में अर्थव्यवस्था का समर्थन कर सकती है, डॉलर के मुकाबले यूरो के मामूली मूल्यह्रास के लिए धन्यवाद। पिछले कुछ महीनों में, ईएम मुद्राओं के मुकाबले एकल मुद्रा का पहले ही मूल्यह्रास हो चुका है और डॉलर के मुकाबले इसके और मूल्यह्रास से यूरोज़ोन अर्थव्यवस्था को समर्थन मिल सकता है (हालांकि यह परिधीय संप्रभु ऋण की अस्थिरता में वृद्धि को ट्रिगर कर सकता है)। तीसरा, हम इसका उल्लेख करने में विफल नहीं हो सकते रेंजी की सफलता। इटली के लोगों ने नई पीढ़ी के राजनेताओं से संबंधित एक नीति निर्माता के लिए मतदान किया जो व्यवस्था को बदलना चाहते हैं और सुधार के एजेंडे को गति देना चाहते हैं। इसके बारे में इटली के लिए एक सकारात्मक संकेत और आम तौर पर उन लोगों के लिए जो यूरोप में सुधार प्रक्रिया को गति देना चाहते हैं. एक ही समय पर, यूरोप भर में जो विरोध मत उभरे हैं, वे दिखाते हैं कि लोगों के धैर्य की एक सीमा होती है, विशेष रूप से सुधारों के कार्यान्वयन की प्रतीक्षा करने की उनकी क्षमता और वेतन मॉडरेशन के सकारात्मक प्रभावों के संबंध में। ECB की यह भी जिम्मेदारी है कि वह अपस्फीतिकारी ताकतों को और तेज होने से रोके, मुख्य रूप से यूरोजोन के वित्तीय विखंडन के खिलाफ कार्रवाई की कमी के कारण।
