अमेरिकी डॉलर कमजोर बना हुआ है और गिरावट जारी है: इसीलिए

अमेरिकी डॉलर का विनिमय दर सूचकांक 2017 में 103,2 पर शुरू हुआ था, यूरोजोन की स्थिरता पर फ्रांसीसी राष्ट्रपति चुनावों के परिणामों और विकास की उम्मीदों पर डोनाल्ड ट्रम्प के चुनाव के प्रभावों के बारे में चिंताओं से जुड़े महीनों के मजबूत होने के बाद ऑपरेटरों। तब से, हालांकि, गिरावट लगभग निर्बाध रही है: विनिमय दर सितंबर में 91,3 तक गिर गई, फिर नवंबर तक बढ़ी, फिर फरवरी की शुरुआत में 88,6 के निचले स्तर पर गिर गई।

गिरावट का पहला चरण, वसंत और गर्मियों में, यूरो में विश्वास में उल्लेखनीय सुधार से जुड़ा हुआ है, जो फ्रांसीसी चुनावों में मैक्रॉन की व्यापक जीत के परिणामस्वरूप हुआ। टर्निंग पॉइंट इतना स्पष्ट था कि निवेशक बाद में यूरोसेप्टिक अधिकार की ऑस्ट्रियाई सरकार में प्रवेश और इटली में एक कठिन चुनावी अभियान की शुरुआत के लिए पूरी तरह से असंवेदनशील साबित हुए, एक ऐसा अभियान जो आम सहमति के और क्षरण का कारण बन सकता था। उदारवादी दल।

डॉलर का कमजोर होना डेरिवेटिव्स पर सट्टा शॉर्ट पोजीशन में नाटकीय वृद्धि से जुड़ा है। घटना में यूरो, येन और स्टर्लिंग के खिलाफ विनिमय दर शामिल थी। पहुंचे स्तर असामान्य हैं, और कम से कम एक सुधारात्मक चरण की संभावना का सुझाव देते हैं। हालांकि, कुछ छिटपुट अपवादों की उपस्थिति भी, जहां यूरो को कमजोर किए बिना पुनर्संतुलन (कम से कम शुरुआत में) हुआ।

एक अन्य तत्व डॉलर के मूल्य और जोखिम से बचने के बीच की कड़ी है। VIX के उच्च स्तर, उदाहरण के लिए, एक मजबूत डॉलर के साथ जुड़े हुए हैं। इसलिए, विश्व स्टॉक सूचकांकों में सुधार के साथ-साथ डॉलर में भी सुधार होना चाहिए। लेकिन मूलभूत कारकों के बारे में क्या जो विनिमय दर को प्रभावित करते हैं?

दरों में उतार-चढ़ाव के साथ असंगति की पहेली

बहुत कम अवधि के बाद, यूरो-डॉलर विनिमय दर उसी दिशा में चलती है जिस दिशा में संयुक्त राज्य अमेरिका और यूरोज़ोन के बीच 2-वर्ष की दरों के बीच अंतर होता है। 2007 के बाद से रिश्ता प्रभावशाली रहा है, जिसमें अनकपलिंग के कुछ स्थायी एपिसोड हैं। दो सबसे अधिक प्रासंगिक 2009 और 2014 में हुए। 2009 में, विश्व अर्थव्यवस्था अभी भी महान मंदी से जुड़ी अराजकता के बीच में थी और 2010 में विनिमय दर के सुधार के साथ अंतराल को अवशोषित कर लिया गया था। दर प्रवृत्ति।

2014 में एक बार फिर, डॉलर की तेजी से सराहना के साथ फिर से जुड़ाव हुआ, जबकि अंतर ने मौद्रिक नीतियों की गतिशीलता से जुड़े अपने व्यवस्थित आंदोलन को जारी रखा। हैंग-अप के बाद यूरो/डॉलर विनिमय दर के साथ ओवरशूटिंग हुई, जो अस्थायी रूप से बहुत कमजोर थी। आज हम दशक के तीसरे डिकूपलिंग एपिसोड का अनुभव कर रहे हैं। विश्लेषण का यह ढांचा सुझाव देगा कि यूरो/डॉलर विनिमय दर गिरनी चाहिए। 2008 से प्रचलित संबंध के आधार पर उचित मूल्य की गणना लगभग 1,10 डॉलर प्रति यूरो होगी।

हालाँकि, तीन विचार हैं जो हमें थोड़ी सावधानी के साथ इस निष्कर्ष पर ले जाना चाहिए:

1) 2014 की तुलना में, मौद्रिक नीतियों की सापेक्ष गतिशीलता डॉलर के पलटाव के लिए थोड़ी कम अनुकूल हो सकती है: उस समय ईसीबी ऐप के लॉन्च की तैयारी कर रहा था, जबकि अब बाजार बंद होने की छूट देना शुरू कर रहे हैं। कार्यक्रम प्रोत्साहन और 2019 के मध्य के बाद सकारात्मक स्तर पर यूरोपीय ब्याज दरों की वापसी। इसलिए, बाजारों में 2014 की तुलना में मौद्रिक नीति विचलन की अधिक दबी हुई धारणा हो सकती है;

2) 2000 और 2006 के बीच संबंध निश्चित रूप से कमजोर था, कुल सजावट की लंबी अवधि के साथ। इसके अलावा, 2003 और 2005 के बीच, अंतर विनिमय दर और अंतर के अभिसरण आंदोलन के साथ बंद हो गया। इसलिए, उस मौके पर बाद वाले ने रुझानों का गलत संकेत दिया। दरअसल, उस समय संयुक्त राज्य अमेरिका एक क्रेडिट बुलबुले के बीच में था और कुछ तिमाहियों में चालू खाता घाटा जीडीपी के 6% से अधिक हो गया था। 1999-2007 की अवधि सहित अनुमानित संबंध भी 1,25 का उचित मूल्य पैदा करता है, जो वर्तमान मूल्यांकन के अनुरूप है।

3) तीसरी समस्या फेड और ईसीबी खरीद कार्यक्रमों का प्रभाव है। विनिमय दर के निर्धारक के रूप में दोनों महत्वपूर्ण हैं, दर अंतर के महत्व को कम करते हैं। एपीपी के प्रभाव को ध्यान में रखते हुए, उचित मूल्य थोड़ा कम (1,23) है, और अभी भी मौजूदा स्तरों के अनुरूप है। हालांकि, पहले कमी के साथ और फिर एपीपी के बंद होने के साथ इसके तेजी से बढ़ने की उम्मीद है।

चालू खाते, प्रतिस्पर्धात्मकता, व्यापार नीतियां और विनिमय

जैसा कि उल्लेख किया गया है, 2003 और 2005 के बीच संयुक्त राज्य अमेरिका में चालू खाता घाटे के विस्फोट ने संकेत दिया था कि विस्तार एक अस्थिर चरित्र ग्रहण कर रहा था, और ब्याज दर अंतर के साथ संबंध को तोड़ने में योगदान दिया था। आज संयुक्त राज्य का चालू खाता शेष सकल घरेलू उत्पाद के लगभग 2,4% का घाटा दिखाता है, बल्कि स्थिर है। विनिमय दर से इस घाटे को बंद करने के लिए शायद लगभग 10% मूल्यह्रास की आवश्यकता होगी। हालाँकि, इस घाटे को अस्थिर मानने का कोई कारण नहीं है, और इसलिए यह सोचना चाहिए कि इसके लिए विनिमय दर के मूल्यह्रास की आवश्यकता है। विनिमय दर की व्याख्या करने में चालू खाता शेष की भूमिका इस स्तर पर बहुत कम प्रतीत होती है, भले ही यह व्यापक असंतुलन के सामने ऐसा हो। दूसरी ओर, कीमतों की सापेक्ष गतिशीलता, यूरो/डॉलर विनिमय दर की प्रवृत्ति के साथ सहसंबद्ध होती है: अपेक्षाकृत मजबूत यूरोपीय मुद्रास्फीति एक मजबूत यूरो से जुड़ी होती है। हालाँकि, यह पहलू हाल की चालों के लिए जिम्मेदार नहीं है।

हालांकि, एक और तत्व है जिसने डॉलर के प्रति निवेशकों के रवैये को प्रभावित किया हो सकता है: ट्रम्प प्रशासन के उद्घाटन के साथ हुई अमेरिकी आर्थिक नीति में व्यापारीवादी मोड़। राष्ट्रपति पद संभालने से कुछ समय पहले, ट्रम्प ने डॉलर को "बहुत मजबूत" आंका था। अमेरिकी ट्रेजरी सचिव मेनुचिन ने हाल ही में कहा था कि "जहां तक ​​व्यापार और अवसर प्रभावों का संबंध है, स्पष्ट रूप से एक कमजोर डॉलर हमारे लिए अच्छा है।" ट्रम्प ने यह तर्क देकर अपने तर्क को सही किया कि वह एक मजबूत डॉलर देखना चाहता है, लेकिन यह धारणा है कि ट्रम्प प्रशासन अपनी व्यापारिक नीतियों के पूरक के लिए एक कमजोर डॉलर को पसंद करता है।

हालाँकि, स्थिति जितनी दिखाई देती है उससे कहीं अधिक जटिल है। उदाहरण के लिए, कर सुधार को डॉलर के लिए सकारात्मक रूप में देखा जा सकता है, क्योंकि यह अमेरिकी बहुराष्ट्रीय कंपनियों के लाभ प्रत्यावर्तन में मदद करता है, संयुक्त राज्य में प्रत्यक्ष निवेश को प्रोत्साहित करता है, और विदेशी उत्पादन पर घरेलू को आसान बनाता है। हालांकि, मुनाफे का प्रत्यावर्तन उत्पन्न करने में सुधार की प्रभावशीलता के बारे में संदेह को दूर करने के बावजूद, विपरीत परिणाम उत्पन्न हो सकता है यदि बिगड़ती हुई संघीय घाटा बचत और निवेश संतुलन को उच्च घाटे की ओर ले जाती है। इस लिहाज से इसे कमजोर डॉलर की जरूरत पड़ सकती है।

आधिकारिक भंडार और डॉलर

आंशिक रूप से ट्रम्प के चुनाव के बाद अमेरिकी नीति बदलाव से संबंधित एक अन्य सिद्धांत है, जो डॉलर की कमजोरी को आधिकारिक भंडार की मुद्रा संरचना में परिवर्तन से जोड़ता है। पुनर्रचना देश की वित्तीय संपत्तियों को प्रतिबंधों के जोखिम से बचाने की इच्छा से प्रेरित हो सकती है, या आमतौर पर अमेरिकी विदेश और आर्थिक नीति के प्रति अविश्वास से प्रेरित हो सकती है। हालांकि, जिन देशों को बड़े विदेशी मुद्रा भंडार का प्रबंधन करना पड़ता है, उनके लिए अपनी संरचना में उल्लेखनीय बदलाव लाना बहुत मुश्किल होता है। मूल रूप से, भंडार के संचय के एक चरण में उन्हें यूएसटी के खरीदार भी होने होंगे। यह चीन के लिए विशेष रूप से सच है, जिसके पास प्रबंधन के लिए विदेशी मुद्रा भंडार में $3000 ट्रिलियन से अधिक है।

2015 और 2016 के बीच हुई चीन के विदेशी मुद्रा भंडार के संकुचन से जुड़ी गिरावट के बाद आधिकारिक संस्थाओं द्वारा आयोजित अमेरिकी सरकार के बॉन्ड विकास में लौट आए हैं, लेकिन पिछले शिखर से कम हैं। रिजर्व पर आईएमएफ डेटा वास्तव में 2016 के अंत और 2017 क्यू 3 के बीच डॉलर के हिस्से में 2 से 65,3% तक 63,5 प्रतिशत अंक की गिरावट दिखाता है, जबकि यूरो का हिस्सा 19,1 से 20,0, 4,0% और येन का हिस्सा 4,5 से बढ़ गया है। 78,6%। हालांकि, पिछले वर्ष मुद्रा के दृष्टिकोण से आवंटित आधिकारिक भंडार का हिस्सा 85,4% से बढ़कर XNUMX% हो गया और इसलिए परिवर्तन मुद्रा संरचना में वास्तविक परिवर्तन की तुलना में नमूने में परिवर्तन को अधिक दर्शा सकते हैं।

इसके अलावा, गिरावट विदेशी मुद्रा बाजारों में डॉलर के मूल्यह्रास को भी प्रतिबिंबित कर सकती है: इसी अवधि में, प्रभावी विनिमय दरों पर डॉलर में 6% की गिरावट आई, ताकि डॉलर के भंडार के मूल्य में गिरावट को आधे से समझाया जा सके। एक वृद्धि प्रभाव। इस प्रकार, जबकि यह सोचना अनुचित नहीं है कि गैर-डॉलर आरक्षित मुद्राओं की ओर धीरे-धीरे बदलाव आ रहा है, यह पता लगाना मुश्किल है कि मुद्रा के पुनर्संतुलन ने हाल की डॉलर की कमजोरी को कितना प्रभावित किया होगा। शायद, डॉलर के मुकाबले सट्टा स्थिति की प्रवृत्ति और विनिमय दरों को प्रभावित करने में मात्रात्मक उत्तेजनाओं के महत्व को देखते हुए, इसका उल्लेख करना भी आवश्यक नहीं है।

लेकिन क्या डॉलर का चलन इतना असाधारण है?

निष्कर्ष निकालने के लिए, व्यापार-भारित औसत विनिमय दरों में दीर्घकालिक प्रवृत्ति पर एक नज़र डालना उचित है। इस दृष्टिकोण से, 2017 का आंदोलन अपनी अधिकांश विशिष्टता खो देता है। 2015-16 की अवधि की विशेषता वाले ओवरवैल्यूएशन चरण को सुधारते हुए डॉलर अपने ऐतिहासिक औसत पर लौट रहा है। पूर्ण सामान्यीकरण के लिए लगभग 5% के और मूल्यह्रास की आवश्यकता होगी। शायद ट्रम्प डॉलर को "बहुत मजबूत" आंकने में पूरी तरह से गलत नहीं थे।

यूरो अभी के लिए आदर्श के भीतर है, लेकिन लंबी अवधि के औसत से विचलन एक मानक विचलन के करीब पहुंचने लगा है। यह स्थिति आम नहीं है: 2000 के बाद से, केवल दो मामलों में यूरो की प्रभावी विनिमय दर एक से अधिक मानक विचलन द्वारा माध्य से विचलित हुई है। 2014 में, चक्कर अल्पकालिक था। हालांकि, दस साल पहले, विचलन पुन: अवशोषित होने से पहले दो साल से अधिक समय तक चला था।

एक ओर, ऐसे अन्य तत्व हैं जो सुझाव देते हैं कि अतिरिक्त सट्टा दबाव जारी करने के लिए एक सुधार परिपक्व हो रहा है, और जो हमें यह भी विश्वास दिलाता है कि यूरो ओवरवैल्यूड होने के करीब है।

हालांकि, अन्य विचार बताते हैं कि ट्रम्प प्रशासन के पदभार ग्रहण करने के बाद होने वाले व्यापार संतुलन पर अधिक ध्यान देने पर विचार करते हुए यूरो/डॉलर विनिमय दर आज एक साल पहले की तुलना में अधिक पर्याप्त स्तर पर हो सकती है। दर के अंतर से विपरीत संकेत के बावजूद डॉलर में और कमजोरी आने की उम्मीद के कारण हैं। एपीपी का बंद होना, विशेष रूप से, विनिमय दर प्रवृत्ति के लिए एक संभावित जोखिम का प्रतिनिधित्व करता है, क्योंकि इसकी शुरुआत 2015 की शुरुआत में यूरो/डॉलर विनिमय दर में गिरावट के एक बड़े हिस्से की व्याख्या करती है और इसकी क्रमिक कमी आंशिक रूप से व्याख्या करती है। 2017 और 2018 में समान विनिमय अनुपात की वसूली।

°°° लेखक मैक्रोइकॉनॉमिक रिसर्च और इंटेसा सैनपोलो के बॉन्ड मार्केट के प्रमुख हैं