लाल, पीला और हरा ऋण: यहां बताया गया है कि यूरोबॉन्ड को कैसे लचीला बनाया जाए और जर्मन भंडारों पर काबू पाया जाए

1.902 बिलियन यूरो के कर्ज और 1.560 बिलियन यूरो की आय के साथ, इटली का ऋण-से-जीडीपी अनुपात 122 प्रतिशत से कम है। जापान हमसे भी बदतर है, लेकिन इस संकट के कारण फ्रांस, जर्मनी, यूनाइटेड किंगडम और संयुक्त राज्य अमेरिका का कर्ज/जीडीपी भी बढ़ गया है। ऋण नियंत्रण, इसलिए, सभी बड़े लोकतंत्रों के लिए आम है।

ग्रेटर विकास, अधिक कर राजस्व, अवमूल्यन, उच्च मुद्रास्फीति और ऋण पुनर्गठन वर्तमान में इटली में लागू होने वाले समाधान प्रतीत नहीं होते हैं क्योंकि विकास के लिए आवश्यक सुधारों में अत्यधिक समय और अलोकप्रिय विकल्पों की आवश्यकता होती है, कराधान बहुत अधिक है, यूरो ने मौद्रिक नीति को स्थानांतरित कर दिया है ECB के हाथ और एक सदस्य राज्य के ऋण पुनर्गठन के संक्रामक प्रभाव पूरे यूरोपीय संघ को रसातल में खींच लेंगे। कर्ज की दौड़ में, इसलिए, हमारा बूट न ​​केवल दूर से शुरू होता है, बल्कि सबसे अधिक टूटा हुआ जूता भी लगता है।

वित्तीय संकट ने जटिल वित्तीय उत्पादों और उन्हें उत्पन्न करने वाले प्रतिभूतिकरण को राक्षस बना दिया है। हालाँकि, ऋण समस्या का समाधान इस तंत्र को यूरोपीय संघ के देशों के ऋणों पर लागू करने से हो सकता है, जिसमें माइक्रोफाइनेंस के कुछ विशिष्ट तत्व शामिल हैं। यह विचार विविधीकरण, संयुक्त जिम्मेदारी और मूल्य भेदभाव के लाभों का फायदा उठाता है।

प्रत्येक ईयू सदस्य देश जो सार्वभौम ऋण पुनर्गठन के लिए एक सामान्य यूरोपीय फंड में भाग लेना चाहता है, विभिन्न क्रेडिट जोखिम श्रेणियों के अनुसार ऋण जारी करता है। उदाहरण के लिए, आइए तीन श्रेणियों को मान लें: "ग्रीन" ऋण, जिसकी पूर्ण चुकौती प्राथमिकता सबसे सुरक्षित है, "पीला" ऋण, पिछले वाले की तुलना में कम सुरक्षित है, लेकिन "लाल" ऋण पर भुगतान वरीयता के साथ, सबसे जोखिम भरा और अंतिम भाग कर्ज का। व्यवहार में, बीओटी खरीदते समय, प्रत्येक निवेशक अपनी प्राथमिकताओं के अनुसार चयन करेगा कि क्या अधिक जोखिम ("लाल" बीओटी) के साथ अधिक रिटर्न प्राप्त करना है या कम ब्याज ("ग्रीन" बीओटी) के लिए अधिक शांति से सोना है।

चूँकि प्रतिफल में परिवर्तन होता है क्योंकि क्रेडिट जोखिम भिन्न होता है, जारीकर्ता मूल्य भेदभाव का अभ्यास कर सकता है: प्रत्येक निवेशक आरक्षित मूल्य के करीब कीमत पर खरीदता है और अपने अधिशेष का हिस्सा जारीकर्ता को छोड़ देता है, जो उसी ऋण के लिए कुल मिलाकर कम ब्याज का भुगतान करेगा। वर्तमान में, अलग-अलग जोखिम वरीयता वाले निवेशक जो एक ही सरकारी बॉन्ड खरीदते हैं, वही रिटर्न प्राप्त करते हैं: हालांकि, अधिक जोखिम वाले निवेशक निश्चित रिटर्न पाने के लिए कम ब्याज दरों के लिए समझौता करने को तैयार हैं। जोखिम-प्रतिकूल निवेशक प्रतिभूतियों को उनके जोखिम और रिटर्न प्रोफाइल के अनुरूप पेश करके, राज्य भुगतान किए जाने वाले ब्याज पर बचत करेगा। विभिन्न जोखिम श्रेणियों में विभाजन भी विविधीकरण की सुविधा प्रदान कर सकता है जो आज केवल पोर्टफोलियो में शामिल विभिन्न प्रतिभूतियों से जुड़ी सूचना लागतों और प्रत्येक ऑपरेशन के लिए संक्रमण लागतों के कारण ही हो सकता है।

अगले कदम के लिए आवश्यक है कि प्रवेश करने वाले देश अपने "ग्रीन" ऋणों को सामान्य सार्वभौम ऋण पुनर्गठन कोष में पूल करने का निर्णय लें, जिसके खिलाफ फंड एक यूरोबॉन्ड जारी करेगा, जिसके प्रत्येक देश द्वारा योगदान किए गए ऋण के शेयरों को प्रत्येक मुद्दे में प्रतिभागियों के बीच बातचीत की जाती है। यूरोबॉन्ड की गतिशील प्रकृति न केवल भाग लेने वाले देशों में बदलती आर्थिक और वित्तीय स्थितियों के लिए बांड की संरचना को जल्दी से समायोजित करना संभव बनाती है, बल्कि राजनीतिक समझौते की दिशा और सीमा पर बाजार को एक मजबूत संकेत देती है।

इस प्रकार लागू किए गए वित्तीय परिवर्तन व्यक्तिगत अंतर्निहित बांडों की भारित औसत दर के संबंध में रिटर्न की दरों को कम कर देंगे और बचत को सदस्य देशों के बीच आनुपातिक रूप से वितरित किया जा सकता है, जिससे उनके वित्तीय शुल्क कम हो जाएंगे। वित्तीय लाभ यूरोबॉन्ड के पालन को प्रोत्साहित करेगा, जबकि कोटा की सौदेबाजी प्रतिकूल चयन से बचाएगी, यानी कम ऋणी देशों का गैर-आसंजन जो कम विश्वसनीय लोगों के लिए भुगतान करने से डरते हैं। प्रत्येक मुद्दे पर खेल को दोहराने से, नैतिक खतरा भी समाप्त हो जाता है, अर्थात उन लोगों का अवसरवादी व्यवहार जो अपने ऋण का भुगतान करने में सक्षम होने के बावजूद रणनीतिक रूप से इसे अपने भागीदारों पर पारित करने में चूक करते हैं।

किसी देश द्वारा किसी भी अवसरवादी व्यवहार को माइक्रोफाइनेंस में काम करने वालों के समान तंत्र के माध्यम से दंडित किया जाएगा। वास्तव में, यदि कोई सदस्य देश अपने ऋण का भुगतान करने में विफल रहता है, तो बाद के यूरोबॉन्ड मुद्दों से बहिष्करण के साथ स्वचालित रूप से स्वीकृत हो जाएगा, जैसा कि समूह उधार अनुबंधों में होता है। रणनीतिक चूक करने से यूरोबॉन्ड को हस्तांतरित "ग्रीन" ऋण की राशि में वृद्धि की संभावना भी समाप्त हो जाएगी, जिस पर कम ब्याज दर का भुगतान किया जाता है, प्रगतिशील ऋण देने के समान एक तंत्र। अंत में, जैसा कि माइक्रोफाइनेंस में होता है, संयुक्त उत्तरदायित्व प्रत्येक देश को बजटीय, पारदर्शिता और विकास नीति के उद्देश्यों को प्राप्त करने के लिए दबाव डालकर भागीदारों की निगरानी करने के लिए प्रोत्साहित करेगा। यह पारस्परिक निगरानी देशों को धीरे-धीरे राजकोषीय संघ की ओर धकेलती है, इस प्रकार "गुणी" लोगों को "शातिर" देशों के किसी भी अवसरवादी व्यवहार को मंजूरी देने और बाद में अधिक कड़े वित्तीय उपायों को अपनाने की अनुमति देती है।

"पीले" और "लाल" कर्ज की क्या भूमिका होगी? मूल्य भेदभाव का लाभ उठाने के अलावा, वे रेटिंग एजेंसियों की शक्ति को सीमित करने का काम करेंगे। वर्तमान स्थिति में, एक क्रेडिट रेटिंग डाउनग्रेड सभी ऋणों को समान रूप से दंडित करता है। एक प्रगतिशील जोखिम दायित्व के साथ, किश्तों का व्यक्तिगत रूप से मूल्यांकन किया जाएगा: उनकी रेटिंग को एक साथ और समान रूप से कम करना एक ऑपरेशन होगा जिसे बाजारों द्वारा बहुत सतही माना जाएगा और रेटिंग एजेंसी अपनी प्रतिष्ठा को नुकसान पहुंचाने का जोखिम उठाएगी। "पीले" ऋण को भौगोलिक आत्मीयता द्वारा सुरक्षित किया जा सकता है, उदाहरण के लिए एक दक्षिण-यूरोबॉन्ड और एक उत्तर-यूरोबॉन्ड। राज्यों के बीच कम अंतर सौदेबाजी को आसान बना देगा और सामुदायिक स्तर पर सौदेबाजी के साथ पूरकता को देखते हुए, यह बाद में भी संघर्ष को कम कर सकता है। "लाल" ऋण एक प्रेरणा शक्ति होगा: एक मजबूत सट्टा हमले की स्थिति में, यह जल्दी से डिफ़ॉल्ट हो जाएगा, इस प्रकार शेष ऋण पर दबाव कम हो जाएगा।

प्रस्ताव को और अधिक ठोस बनाने के लिए, निम्नलिखित उदाहरण पर विचार करें। 5 प्रतिशत के वार्षिक कूपन के साथ दो साल का यूरोबॉन्ड दो समान अंतर्निहित "ग्रीन" राष्ट्रीय ऋणों के खिलाफ जारी किया जाता है, एक जर्मन और एक ग्रीक: वर्तमान मूल्यों पर, पूर्व 106,96 1,44 प्रतिशत की निहित उपज के साथ और दूसरा 81,87 के साथ है। 16,35 प्रतिशत की उपज। एथेंस और बर्लिन की सरकारें जर्मनी के लिए 94 प्रतिशत और ग्रीस के लिए 6 प्रतिशत सहमत होकर कोटा पर बातचीत करती हैं। यदि यूरोबॉन्ड नीलामी ने 105,30 की कीमत तय की है, तो अंतर्निहित उपज 2,26 प्रतिशत होगी, जो दो अंतर्निहित बांडों की भारित औसत उपज से 8 आधार अंक कम है, यानी 2,34 प्रतिशत। विविधीकरण प्राप्त करने के लिए बाजार की कीमतें कम जानकारी और लेनदेन लागत। यह देखते हुए कि संयुक्त देयता यूरोबॉन्ड को समान प्रतिभूतियों के समान पोर्टफोलियो की तुलना में कम जोखिम भरा बनाती है, उदाहरण के लिए, इसकी कीमत 105,6 तक बढ़ सकती है। अंत में, देशों के बीच हुआ समझौता राजनीतिक समन्वय का एक महत्वपूर्ण संकेत देगा: मान लीजिए कि कीमत 105,75 तक पहुंचती है। यूरोबॉन्ड की उपज तब 2,04 प्रतिशत होगी। भारित औसत उपज के संबंध में 30 आधार अंकों की बचत आनुपातिक रूप से वितरित की जाएगी: जर्मनी को 28 आधार अंक जो 1.16 प्रतिशत और 2 ग्रीस को ब्याज दर 16,33 प्रतिशत पर ब्याज का भुगतान करेगा। जैसे-जैसे प्रतिभागियों की संख्या बढ़ती है, यूरोबॉन्ड के फायदे तेजी से बढ़ते हैं। स्टॉक को एएए की रेटिंग प्राप्त होगी जो रेटिंग्स (कभी-कभी संदिग्ध) रेटिंग एजेंसियों से ऋण के प्रभावी रूप से इंसुलेटिंग हिस्से को प्राप्त करेगा। अंत में, भाग लेने वाले देश के लाल ऋण पर एक संभावित डिफ़ॉल्ट यूरोबॉन्ड ब्याज दरों पर परिणामी बचत और यूरोपीय बांड पर स्थिर प्रभाव के साथ अपने हरित ऋण को चुकाने की संभावना को बढ़ा देगा। संक्षेप में, समग्र लाभ, हालांकि इसकी मात्रा निर्धारित करना कठिन है, प्रासंगिक होना चाहिए और इसका दोहन किया जाना चाहिए।

हालांकि सरकोजी-मर्केल की बैठक ने उम्मीदों को निराश किया और जर्मन भंडार के लिए पर्याप्त प्रगति नहीं की, यूरोबॉन्ड यूरोप की सार्वजनिक ऋण समस्याओं को कम कर सकते थे और एक वित्तीय संघ की नींव रख सकते थे। यूरोबॉन्ड की ओर पहला कदम हालिया बेलआउट फंड माना जा सकता है। EFSF की सीमाएं ज्ञात हैं: कई देशों में ऋण और बैंकिंग संकट से निपटने के लिए अपर्याप्त संसाधन, विशेष रूप से इटली जैसे गैर-परिधीय देशों के मामले में। हालांकि, EFSF की प्रमुख बाधा इस तथ्य से उत्पन्न हो सकती है कि यह एकमुश्त विवेकाधीन राजनीतिक समझौते का परिणाम है और आर्थिक-वित्तीय बातचीत का नहीं है और इसलिए वित्तीय झटकों के लिए इसका समायोजन अर्थव्यवस्था की उन्मत्त लय के लिए बहुत धीमा हो सकता है। बाजार।

यह स्पष्ट है कि प्रस्तावित योजना के बाद मध्यम अवधि के उपायों का पालन करना होगा जिसमें ऋण शामिल है और सबसे बढ़कर संरचनात्मक तरीके से विकास को बढ़ावा देना है। संक्षेप में, शादी करने से पहले थोड़ा सह-अस्तित्व विनाशकारी तत्काल तलाक से बच सकता है और विवाहित जीवन के पहले तूफानों को दूर करने की अनुमति देता है लेकिन एक स्थायी यूरोपीय विवाह के लिए एक साधारण वित्तीय चाल की तुलना में अधिक शक्तिशाली अमृत की आवश्यकता होती है।

*मार्चे पॉलिटेक्निक विश्वविद्यालय के अर्थशास्त्री

संलग्नक: फ्रांसेस्को_मार्चियोने.डॉक