अचानक और हिंसक जलवायु परिवर्तन के युग में (वे कहते हैं), यहां तक कि वित्तीय बाजार भी अतीत से अलग तरीके से चलने लगे हैं। एक दिन जब बुंड्स पर प्रतिफल दोगुना हो जाता है, जिसमें डैक्स में निम्न और उच्च के बीच 5 प्रतिशत की वृद्धि होती है और जिसमें ट्रेजरी पर प्रतिफल बढ़ जाता है, जैसा कि हमें पता चलता है कि पहली तिमाही में अमेरिकी सकल घरेलू उत्पाद सपाट रहा है, कुछ प्रतिबिंब के योग्य है। पहला यह है कि वैश्विक विकास कंबल, जो पहले से ही प्रचुर मात्रा में नहीं था, हाल के महीनों में सिकुड़ रहा है. अमेरिका के अलावा, जिसका पहले ही उल्लेख किया जा चुका है, चीन भी स्पष्ट रूप से धीमा हो रहा है, जबकि रूस और ब्राजील जैसे कुछ महत्वपूर्ण उभरते देश मंदी में प्रवेश कर चुके हैं। अपवाद यूरोप है, जो पहली तिमाही में संभवत: 2,5 प्रतिशत की वार्षिक दर से बढ़ा, वह स्तर जो अमेरिका को हासिल करना चाहिए था लेकिन जिसे अमेरिका शानदार ढंग से चूक गया।
दूसरा प्रतिबिंब वह है लगातार डूबने या बढ़ने के कगार पर दी गई मुद्रास्फीति, इस पर टिप्पणी करने वाले पर्यवेक्षकों की तुलना में शांत रहती है. हालांकि, इस शांति के पीछे, मुद्राओं के बीच विनिमय दरों का टाइटैनिक काम है, जो जैसे-जैसे आगे बढ़ता है, कम मुद्रास्फीति और इस दुनिया की कम वृद्धि को पुनर्वितरित करता है ताकि किसी को थोड़ा सा और थोड़ा दूसरे का। कई टिप्पणीकार सभी के खिलाफ सभी के मुद्रा युद्ध की अवधारणा में इस ऐतिहासिक चरण में विनिमय दर आंदोलनों को फ्रेम करना पसंद करते हैं। सर्वनाश स्वर हमेशा काम करते हैं, लेकिन जरूरी नहीं कि वे उपयुक्त हों। वास्तव में पिछले दो वर्षों के समायोजन में एक निश्चित तर्कसंगतता है और विभिन्न देशों के बीच सहयोग करने की उचित इच्छा भी है। अमेरिका, जिसने शब्दों को छोड़कर, मजबूत डॉलर को कभी प्यार नहीं किया, पहले एक कमजोर येन और फिर एक कमजोर यूरो को स्वीकार किया जब उसे एहसास हुआ कि जापान और यूरोप में स्थिति अस्थिर हो रही थी। समायोजन सफल रहा और दोनों ने एक तरफ विकास को फिर से शुरू करने की अनुमति दी और दूसरी तरफ अपस्फीतिकारी सर्पिल में नहीं गिरने दिया।
अमेरिका द्वारा चुकाई गई कीमत 3 प्रतिशत की ओर विकास के उस त्वरण का त्याग है जो वास्तव में संभव होता, कम से कम इस वर्ष के लिए, अगर डॉलर मजबूत नहीं होता। हालाँकि, बाकी दुनिया को बचाने के लिए 3 को छोड़ देना एक बात है, एक के साथ बचाव के लिए भुगतान करना दूसरी बात है शून्य वृद्धि (या 1-1,5 प्रतिशत अगर हम कैलिफोर्निया में बड़ी ठंड और गोदी कर्मचारियों की हड़ताल को छोड़ दें)। बेशक, इस तरह अमेरिकी दरों में वृद्धि 2015 के अंत तक स्थगित कर दी जाएगी, लेकिन अमेरिकी अर्थव्यवस्था में रंग और ताजा हवा बहाल करने के लिए कम से कम एक या दो तिमाहियों के लिए डॉलर को कम करना भी जरूरी है। डेक, तेजी से यूरोपीय पक्ष की ओर झुका, अब धीरे और विवेकपूर्ण रूप से आंशिक रूप से (छोटा, हमें विश्वास है) अमेरिकी पक्ष की ओर वापस खींच लिया गया है। यूरोपीय स्टॉक एक्सचेंज, कम रक्तहीन यूरो को देखकर, माप से परे भयभीत हैं। अधिक आक्रामक पदों को जल्दबाजी में वापस बढ़ाया जाता है और आंशिक रूप से नकद में और आंशिक रूप से अमेरिकी स्टॉक एक्सचेंज में बदल दिया जाता है। इन हाल के दिनों के आश्चर्यों में से एक वास्तव में अमेरिकी कंपनियों के मुनाफे की उत्कृष्ट स्थिरता है, जिसमें कई मामलों में दुनिया को निर्यात करने वाली कंपनियां भी शामिल हैं।
इस प्रकार हमारे पास लगभग विरोधाभासी स्थिति है जिसमें, में एक ऐसी दुनिया जो कम और कम महंगाई के साथ बढ़ती है, जापान में मुनाफ़े में विस्फोट होता है, अमेरिका में बहुत अच्छी पकड़ है और यूरोप में उल्लेखनीय रूप से बढ़ने के लिए तैयार हैं। बॉन्ड और स्टॉक में बड़ी रैली निश्चित रूप से केंद्रीय बैंक की मौद्रिक नीति के लिए बहुत अधिक है, लेकिन कम मुद्रास्फीति और उच्च मुनाफे में इसकी अपनी प्रेरणाएँ भी हैं। दुनिया इसलिए अस्थिर और नाजुक है, लेकिन यह और भी बदतर हो सकती है। हालांकि, एक तथ्य है जिसे भुलाया नहीं जाना चाहिए। अच्छे अमेरिकी परिणामों का एक हिस्सा संचालन के कारण है वित्तीय इंजीनियरिंग. ध्यान दें, वे लेखांकन चाल या कॉस्मेटिक अलंकरण नहीं हैं, वे पूरी तरह से वैध संचालन हैं, हालांकि, सावधानीपूर्वक जांच की जानी चाहिए। क्या होता है कि अधिक से अधिक कंपनियां शून्य ब्याज दरों का लाभ उठाती हैं, आक्रामक रूप से कर्ज में डूब जाती हैं और आय के साथ ट्रेजरी शेयर खरीदती हैं, इस प्रकार शेयर बाजार पर उनके शेयर की कीमत का समर्थन करती हैं और प्रति शेयर कमाई का स्तर बढ़ाती हैं। इस व्यवहार की आमतौर पर दो कारणों से आलोचना की जाती है। पहला यह है कि कंपनियां शेयरों को खरीदने के लिए नकदी का उपयोग करते हुए स्वीकार करती हैं कि उनके पास नकदी के उत्पादक उपयोग के लिए कई विचार नहीं हैं या इससे भी बदतर, कि उन्हें अपने उद्योग के भविष्य में विश्वास की कमी है।
दूसरा यह है कि स्टॉक मार्केट के उच्च स्तर पर ट्रेजरी शेयर खरीदना एक अच्छा विचार नहीं हो सकता है. 2007-2008 की मिसाल, एक और चरण जिसमें बायबैक बहुत उच्च स्तर पर पहुंच गया, हमें याद दिलाने के लिए है। हालाँकि, विचार करने के लिए एक तीसरा पहलू भी है, और भी गंभीर है क्योंकि यह प्रणालीगत है। दरअसल, अगले संकट में, हम खुद को एक ऐसे शेयर बाजार के साथ पाएंगे जो बायबैक द्वारा बढ़ाए गए स्तर से गिर जाएगा और कम ठोस बैलेंस शीट वाली कंपनियों के साथ वे अभी भी खड़े होंगे। बायबैक, जिसे आदर्श रूप से एंटी-साइक्लिकल मंशा के साथ लॉन्च किया जाना चाहिए (ट्रेजरी शेयरों को निम्न स्तर पर खरीदना, उच्च नहीं), फिर से चक्रीय साबित होगा। उस ने कहा, कॉर्पोरेट वित्तीय वक्तव्यों की वास्तविकता को इसकी जटिलता में माना जाना चाहिए। यह सच है, जैसा कि ड्रुकेंमिलर बताते हैं, कि अमेरिका में कॉरपोरेट कर्ज 3.5 में 2007 ट्रिलियन से बढ़कर आज 7 ट्रिलियन हो गया है, लेकिन यह भी उतना ही सच है, हम जोड़ते हैं, कि इस बीच ज्यादातर कंपनियों ने प्रभावशाली सकारात्मक नकदी प्रवाह जमा किया है। संयुक्त राज्य अमेरिका के बाहर नकदी का एक बड़ा संचय और साथ ही, ट्रेजरी शेयरों की पुनर्खरीद के लिए घरेलू बाजार पर कर्ज का बढ़ता सहारा अक्सर बहुराष्ट्रीय कंपनियों के बीच होता है।
के लिए के रूप में बंधन की दुनिया में उथल-पुथल, अस्थिरता के जल्द या बाद में उठने की उम्मीद करना उचित था, हालांकि यह विचित्र है कि प्रतिफल में वृद्धि ऐसे समय में हुई है जब वैश्विक विकास उम्मीद से कमजोर साबित हो रहा है। एक मायने में यह नीति निर्माताओं के लिए एक सफलता का प्रतिनिधित्व करता है, जो मुद्रास्फीति की उम्मीदों का एक अंश बनाने में सक्षम हैं। यह संभावना है कि यूरोप में नकारात्मक दरों का विचलन जल्द ही समाप्त हो जाएगा और अर्थव्यवस्था के लिए सबसे अच्छे तरीके से, यानी मुद्रास्फीति में मामूली वृद्धि के कारण और वास्तविक दरों में वृद्धि के कारण नहीं। बंधनों को नुकसान होगा, लेकिन बहुत सीमित तरीके से। परिचालन रूप से, हमें नहीं लगता कि पोर्टफोलियो को आक्रामक रूप से समायोजित करने का समय आ गया है। क्या समायोजित करने की आवश्यकता है, अगर कुछ भी, दुनिया में प्रदर्शन की उम्मीदें जिसमें बॉन्ड अपने धर्मनिरपेक्ष वृद्धि के अंत के करीब हैं और जिसमें इक्विटी बढ़ती कमाई का महत्वपूर्ण समर्थन बनाए रखेंगे लेकिन कई विस्तार के अंत के साथ भुगतान करना होगा उच्च अस्थिरता क्षितिज पर उभर रही है। जहां तक डॉलर का सवाल है, हमें नहीं लगता कि अमेरिका को अपनी अर्थव्यवस्था को बढ़ावा देने के लिए डॉलर के तेज मूल्यह्रास की जरूरत है। दूसरी ओर, जैसे ही दबाव का असर हुआ, डॉलर एक बार फिर अपनी अर्थव्यवस्था की संरचनात्मक ताकत के कारण पसंद की मुद्रा बन जाएगा।
