अपरंपरागत मौद्रिक नीति की दुनिया में अज्ञात यात्रा में, नकारात्मक ब्याज दरें एक कदम बहुत दूर चली गई हैं। संक्षेप में, नकारात्मक ब्याज दर नीति (एनआईआरपी) विफल हो रही है: नकारात्मक दरें पूंजी को नष्ट कर देती हैं, वित्तीय प्रणाली को कमजोर कर देती हैं और अब तक ऋण के पहले से ही बहुत उच्च स्तर को कम करने के लिए पर्याप्त नाममात्र जीडीपी वृद्धि उत्पन्न करने में विफल रही हैं। मौद्रिक नीति को व्यापक बनाने के बारे में चिंताओं के बीच, जापान के नेतृत्व में मौद्रिक नीति निर्माता उस रास्ते पर आगे बढ़ रहे हैं जो ऋण मुद्रीकरण की ओर ले जाता है।
जबकि विकास पर इसका प्रभाव सीमित है, मात्रात्मक सहजता (क्यूई) ने अमेरिका में कुछ हद तक काम किया है। इसके विपरीत, दरों को नकारात्मक क्षेत्र में धकेल कर, ECB और BoJ गलत मूल्य संकेत भेज रहे हैं, जिससे मौद्रिक नीति की प्रभावशीलता में निवेशकों का विश्वास कम हो रहा है। हमारा मानना है कि निवेशकों के पास चिंतित होने का अच्छा कारण है: नीति निर्माताओं के सर्वोत्तम प्रयासों के बावजूद, जापान की क्रेडिट वृद्धि $50 ट्रिलियन की अर्थव्यवस्था में प्रति वर्ष केवल $4,5 बिलियन है। 45 ट्रिलियन डॉलर की अर्थव्यवस्था में $26 बिलियन के क्रेडिट विस्तार के साथ यूरोज़ोन और भी अधिक एनीमिक है। हमारे विचार में, कम ब्याज दरों का लाभ समाप्त हो गया है।
अर्थव्यवस्था को पुनर्जीवित करने में एनआईआरपी की विफलता को देखते हुए, नीति निर्माता अगले चरण के लिए तैयारी कर रहे हैं, अर्थात् सकल घरेलू उत्पाद के हिस्से के रूप में ऋण में कमी, नाममात्र सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि को शुरू करने के लिए। मार्च के अंत में, जापानी प्रधान मंत्री शिंजो आबे ने वित्त वर्ष 2016 के खर्च को जहां संभव हो, पहले वर्ष में केंद्रित करने और मई तक एक नए आर्थिक पैकेज के लिए कहा। जबकि शायद कार्रवाई के इतने करीब नहीं है, ईसीबी जापानियों के समान सोच का अनुसरण करता हुआ प्रतीत होता है। मार्च में ईसीबी की बैठक में प्रेस कॉन्फ्रेंस के दौरान, राष्ट्रपति द्राघी से "हेलीकॉप्टर विधि" (एक सतत वित्तीय प्रोत्साहन) के बारे में पूछा गया था और स्पष्ट रूप से संभावना से इंकार नहीं किया था। एक हफ्ते बाद इसी मुद्दे के बारे में पूछे जाने पर ईसीबी के अर्थशास्त्री प्रेट इस प्रकार की नीति के पक्ष में दिखे।
हमारा मानना है कि जापान नीतिगत बदलाव को चीन के खतरे से बचाव के तौर पर देख रहा है। जागरूकता बढ़ी है कि नकद पदों पर कर लगाना काम नहीं करता है, विशेष रूप से जापान की उम्रदराज जनसांख्यिकी को देखते हुए। ऐसी अटकलें लगाई जा रही हैं कि जापान 5 से 10 ट्रिलियन येन के बीच का राजकोषीय-आधारित प्रोत्साहन पैकेज तैयार कर रहा है, जिसमें प्रस्तावित उपभोग कर वृद्धि को स्थगित करना भी शामिल है। इस तरह की नीति के लिए अतिरिक्त सरकारी बॉन्ड जारी करने की आवश्यकता होगी। यदि, उदाहरण के लिए, इसे एक राजकोषीय विस्तार के रूप में संरचित किया गया था, जो कि शून्य कूपन स्थायी जारी करके वित्तपोषित था, जिसे BoJ खरीदने के लिए बाध्य होगा, यह "हेलीकॉप्टर मनी" होगा, अर्थात जनता को मुफ्त में वितरित किया गया धन। QE अपने आप में हेलीकॉप्टर मनी नहीं है, क्योंकि बैंकों को पैसा देने के बदले में, केंद्रीय बैंक सरकारी बॉन्ड और अन्य संपत्ति प्राप्त करते हैं, जबकि हेलीकॉप्टर विधि के लिए सरकार से वित्तीय प्रोत्साहन की भी आवश्यकता होती है।
स्पष्ट रूप से, हेलीकाप्टर मनी के माध्यम से ऋण मुद्रीकरण की दिशा में एक कदम मौजूदा सरकार और केंद्रीय बैंक की रणनीति के साथ एक बड़ा ब्रेक होगा। हेलीकॉप्टर मनी शब्द के उपयोग को शामिल करने के लिए एक बड़े पैमाने पर नीतिगत बदलाव आसन्न नहीं हो सकता है, लेकिन नीति निर्माताओं की सोच द्वारा ली गई दिशा स्पष्ट हो रही है और हमारे दीर्घकालिक बाजार विचारों को प्रभावित कर रही है। यह सब एक बाजार के माहौल में उभर रहा है जहां आम सहमति का मानना है कि रिटर्न उत्पन्न करने के लिए निवेशकों को अधिक जोखिम (तरलता जोखिम, जोखिम और क्रेडिट जोखिम) लेने की जरूरत है। एक "हेलीकॉप्टर ड्रॉप" पैसे के मूल्य को कम कर सकता है और धन को और नष्ट कर सकता है; कुछ बाजार पूंजी को स्थायी रूप से नष्ट किए बिना एक बड़े नीतिगत बदलाव का सामना करने के लिए तैयार नहीं हैं।
इस पृष्ठभूमि के खिलाफ, निवेशकों को यह सोचना पड़ रहा है कि अपने पोर्टफोलियो की संरचना कैसे करें क्योंकि नीति निर्माताओं का ध्यान ऋण मुद्रीकरण की ओर जाता है। हमारा मानना है कि वित्तीय दमन का यह नया स्तर स्पष्ट रूप से पारंपरिक लॉन्ग-ओनली पोर्टफोलियो आवंटन से दूर जाने के लिए अनुकूल वातावरण तैयार करेगा, जहां अतरल संपत्ति के बजाय तरल में निवेश करना उचित होगा। हमें उम्मीद है कि सोने का आकर्षण बढ़ेगा और मौद्रिक नीति की भविष्य की दिशा के बारे में अधिक अनिश्चितता को देखते हुए निवेशक नकदी की स्थिति बढ़ाना चाह सकते हैं। बाजार में उतार-चढ़ाव काफी बढ़ने की संभावना है। यदि जापान हेलीकॉप्टर पद्धति का नेतृत्व करता है, तो येन के अवमूल्यन की संभावना है (30 के दशक में जापान के पिछले जेजीबी-वित्तपोषित राजकोषीय प्रोत्साहन प्रयोग के कारण येन का तीव्र अवमूल्यन हुआ था)। जब और अगर केंद्रीय बैंक विमुद्रीकरण की ओर बढ़ते हैं तो निवेशकों को दीर्घावधि प्रतिफल में तेज वृद्धि की संभावना को भी ध्यान में रखना होगा।
