वित्त के लिए मार्गदर्शिका: ब्याज दरें, उपज वक्र कैसे पढ़ें

La यील्ड कर्व (अंग्रेजी में उपज वक्र) एक ग्राफिकल प्रतिनिधित्व है जो विभिन्न प्रकार के बांडों पर उनकी परिपक्वता तक रखे गए रिटर्न को वास्तविक समय में दर्शाता है। इसी कारण इसे भी कहा जाता है ब्याज दरों की अवधि संरचना. वक्र के निर्माण में विचार किए जाने वाले बांड बैंकों, कंपनियों या संप्रभु राज्यों द्वारा जारी किए जा सकते हैं। चूंकि वित्तीय निवेशकों द्वारा सरकारी बांडों को अधिक सुरक्षित माना जाता है (कुछ मामलों में वे जोखिम-मुक्त भी होते हैं), वित्तीय बाजारों के विश्लेषण में उपयोग किए जाने वाले उपज वक्र आमतौर पर एक ही समय में विभिन्न देशों के वक्रों की तुलना करने के उद्देश्य से सरकारी बांडों को संदर्भित करते हैं। या अलग-अलग समय पर एक ही देश के वक्र। वक्र बनाते समय आमतौर पर सबसे छोटी परिपक्वता 3 महीने मानी जाती है, जबकि सबसे लंबी परिपक्वता 30 साल की परिपक्वता वाली प्रतिभूतियों को संदर्भित करती है। बैंक बांडों के संदर्भ में उपज वक्रों के मामले में, छोटी परिपक्वताएं रात भर की दरों से भी शुरू हो सकती हैं, और पहले वर्ष के बाद भी अंतर-वार्षिक परिपक्वताओं वाली दरों पर भी विचार किया जा सकता है (उदाहरण के लिए 18 महीने की उपज)।

यील्ड कर्व, कर्व द्वारा विचार किए गए विभिन्न समय क्षितिजों में वित्तीय निवेशकों की राय को समझने के लिए एक उपयोगी उपकरण है। विशेष रूप से, मैं दो सबसे महत्वपूर्ण तत्व उनके विन्यास का निर्माण होता है स्तर द्वारा और वक्र का ढलान.  स्तर यह आम तौर पर अल्पकालिक पैदावार से जुड़ा होता है, जो बदले में, केंद्रीय बैंकों द्वारा निर्धारित संदर्भ दरों से प्रभावित होता है। वास्तव में, जैसा कि सर्वविदित है, मौद्रिक नीति केवल अल्पकालिक दरों पर ही कार्य कर सकती है, जबकि दीर्घकालिक दरें भविष्य में प्रबल होने वाली अल्पकालिक ब्याज दरों की अपेक्षाओं से प्रभावित होती हैं। उदाहरण के लिए, ईसीबी के मामले में, आधिकारिक दरों का एक "गलियारा" होता है, जिसमें ब्याज दर की निचली सीमा होती है, जिसे बैंक केंद्रीय बैंक में रखे गए अतिरिक्त भंडार पर कमा सकते हैं, और ऊपरी सीमा के रूप में ब्याज दर होती है। सीमांत पुनर्वित्त, यानी उन ऋणों पर जो बैंक सामान्य वित्तपोषण से परे ईसीबी से अनुरोध कर सकते हैं। यूरो क्षेत्र में अल्पकालिक दर आवश्यक रूप से इसी गलियारे के भीतर रखी जानी चाहिए। जाहिर है अगर ईसीबी संदर्भ दर बदल जाती है, तो वक्र अनुवाद करता है कार्टेशियन तल में (यह ऊपर या नीचे की ओर बढ़ता है, यह इस पर निर्भर करता है कि परिवर्तन ऊपर की ओर है या नीचे की ओर), एक ढलान के साथ जो विभिन्न समय-सीमाओं में अपरिवर्तित रह सकता है, लेकिन जो आमतौर पर लंबी समय-सीमाओं के लिए छोटा हो जाता है। जैसा कि एंड्रयू गुडहार्ट और चार्ल्स क्रॉकेट ने बताया है, वास्तव में, "मुद्रा आपूर्ति में बदलाव का प्रभाव वित्तीय परिसंपत्तियों की सतह से गुजरने वाली लहर की तरह होता है, जैसे-जैसे यह आगे बढ़ता है, परिमाण और पूर्वानुमान में कमी आती है। "शुरुआती गड़बड़ी से।"

सामान्य, सपाट, उल्टा, कूबड़ के आकार का, यू-आकार का वक्र

से संबंधित वक्र का आकारआर्थिक साहित्य आम तौर पर चार मानक विन्यासों को अलग करता है: सामानय, जब वक्र ऊपर की ओर झुका हुआ होता है, तो दीर्घकालिक पैदावार अल्पकालिक की तुलना में अधिक होती है; उलट, जब वक्र नीचे की ओर झुका हुआ होता है, तो अल्पकालिक रिटर्न दीर्घकालिक रिटर्न से अधिक होता है; समतल, जब रिटर्न सभी परिपक्वताओं पर समान हो; a कूबड़ या उलटा यू (कूबड़ के आकार का वक्र) जब मध्यम अवधि की पैदावार अल्पकालिक और दीर्घकालिक पैदावार दोनों से अधिक होती है। यह भी ध्यान दिया जाना चाहिए कि हाल ही में एक अन्य प्रकार का आकार देखा गया है, जो पिछले वाले की तुलना में पूरी तरह से सममित है, यानी यू-आकार, जिसमें शुरुआत में अल्पकालिक सीमा में रिटर्न घटता है और फिर दीर्घकालिक में बढ़ता है।

वक्र की संभावित आकृतियों के कारणों को समझने के लिए, यह ध्यान देने योग्य है कि रिटर्न की संरचना दो वित्तीय रणनीतियों से प्रभावित होती है निवेशकों द्वारा, जिसे हम वैकल्पिक रूप से चरित्र-संचालित के रूप में परिभाषित कर सकते हैं स्थिर o गतिशील. पहले मामले में, जेम्स टोबिन के पोर्टफोलियो विकल्पों के सिद्धांत से पता चलता है कि कैसे सभी बांड पैसे के लिए अपूर्ण विकल्प हैं, लेकिन तरलता और जोखिम की एक अलग डिग्री के साथ। अल्पकालिक परिसंपत्तियाँ (उदाहरण के लिए 3-महीने वाली) काफी तरल होती हैं, उनकी आसन्न परिपक्वता को देखते हुए, और महत्वपूर्ण पूंजी हानि के बिना अचानक जरूरतों के मामले में आसानी से पैसे में तब्दील किया जा सकता है (इस कारण से उन्हें अक्सर अर्ध-मुद्रा भी कहा जाता है) . दूसरी ओर, दीर्घकालिक परिसंपत्तियां खराब तरल होती हैं (इस अर्थ में कि उनमें उस कीमत के बारे में निश्चितता का अभाव होता है जिस पर उनका आदान-प्रदान किया जा सकता है) और जोखिम भरी भी होती हैं क्योंकि उनके जीवन चक्र के दौरान उनका मूल्य बदल सकता है, क्योंकि बाजार की ब्याज दरें बदलती हैं। और परिवर्तन का आकार सुरक्षा के अवशिष्ट जीवन (वास्तव में इसकी अवधि, जो कूपन के मूल्य के साथ-साथ समय में परिपक्वता की दूरी पर निर्भर करता है) से निकटता से जुड़ा हुआ है। इस कारण से, लंबी अवधि की परिसंपत्तियों को आमतौर पर बचतकर्ताओं को अल्पकालिक परिसंपत्तियों की तुलना में अधिक रिटर्न प्रदान करना चाहिए, ठीक उनकी कम तरलता और अधिक जोखिम की भरपाई के लिए। कुछ देशों के सरकारी बांडों के मामले में, पूंजीगत हानि का जोखिम संप्रभु राज्य के संभावित डिफ़ॉल्ट के जोखिम में जोड़ा जाता है।

हालाँकि, एक गतिशील रणनीति में, निवेशकों की पोर्टफोलियो पसंद उनकी पर निर्भर करती है ब्याज दर की उम्मीदें जो भविष्य में प्रबल होगा. यह स्पष्ट है यदि हम इस बात पर विचार करें कि एक निश्चित समय सीमा में एक निवेशक लंबी अवधि की सुरक्षा खरीदने के बीच चयन कर सकता है, जिसका रिटर्न सुरक्षा के बाजार मूल्य पर निर्भर करता है, या एक निश्चित रिटर्न के साथ अल्पकालिक सुरक्षा खरीदता है। और सुरक्षा की परिपक्वता पर चुने गए को नवीनीकृत करना, इस प्रकार हमेशा कम रहना और प्रत्येक नवीनीकरण पर अपेक्षित अल्पकालिक ब्याज दर के बराबर रिटर्न की दर प्राप्त करना। अन्य सभी चीजें समान होने पर, और अलग-अलग तरलता और जोखिम की भरपाई करने वाले प्रीमियम की उपेक्षा करते हुए, दोनों रणनीतियों को समान रिटर्न प्रदान करना होगा, इसलिए दीर्घकालिक ब्याज दर को वर्तमान लघु दर और सभी लघु-दर के औसत के रूप में देखा जा सकता है। किसी सुरक्षा के जीवनकाल में भविष्य में अपेक्षित अवधि दरें। इसलिए उपज वक्र हमें i की गणना करने की भी अनुमति देता है अंतर्निहित भविष्य (या आगे) लघु ब्याज दरें, और इसलिए मौद्रिक नीति की भविष्य की दिशा पर बाजार संचालकों की अपेक्षाओं पर संकेत प्रदान करना है।

उपज वक्र के साथ मंदी की भविष्यवाणी करना

हम तब कह सकते हैं कि जब उपज वक्र का आकार सकारात्मक ढलान के साथ सामान्य होता है, तो इसका मतलब है कि ऑपरेटर स्थिर विकास संभावनाओं और नियंत्रण में मुद्रास्फीति के साथ एक अनुकूल आर्थिक संदर्भ की उम्मीद करते हैं, इसलिए भविष्य में केंद्रीय बैंकों द्वारा स्थापित ब्याज दरें बनी रह सकती हैं स्थिर या वृद्धि; बाद की संभावना विशेष रूप से संभव हो जाती है यदि वक्र की ढलान विशेष रूप से तीव्र होती है, जिसमें दीर्घकालिक दरों और अल्पकालिक दरों के बीच कम तरलता और अधिक जोखिम के लिए प्रीमियम द्वारा उचित अंतर की तुलना में अधिक अंतर होता है, और जो की अपेक्षाओं को दर्शाता है। गहन/दीर्घकालिक आर्थिक सुधार से जुड़े मुद्रास्फीति के जोखिम का मुकाबला करने के लिए केंद्रीय बैंक संदर्भ दरों में भविष्य में बढ़ोतरी।

उल्टे उपज वक्र में स्पष्ट रूप से विपरीत विशेषताएं हैं। चूंकि उपरोक्त तरलता और जोखिम प्रीमियम के बावजूद, दीर्घकालिक दरें अल्पकालिक दरों की तुलना में कम हैं, इसका मतलब है कि वित्तीय ऑपरेटरों को उम्मीद है कि भविष्य में अल्पकालिक ब्याज दरें वर्तमान की तुलना में कम हो जाएंगी, शायद इसलिए क्योंकि आर्थिक नीति अधिकारी ऐसा करेंगे। आर्थिक गतिविधि में मंदी या यहाँ तक कि मंदी से निपटने के लिए प्रमुख दरों को कम करना। या फिर मौजूदा समय की तरह महंगाई कम करने के लिए. इस कारण से, वित्तीय साहित्य और व्यवहार में, एक उपज वक्र उलटा एक माना जाता है मंदी का प्रमुख संकेतक. विशेष रूप से, कैंपबेल हार्वे की डॉक्टरेट थीसिस के संकेतों के बाद, 10-वर्षीय ब्याज दर और 3-महीने की ब्याज दर के बीच का अंतर, यानी। T10Y-3M फैलाएं, जब यह नकारात्मक हो जाता है, तो विद्वानों द्वारा इसे भविष्य की मंदी का एक विश्वसनीय संकेतक माना जाता है, हाल के दिनों में 8 में से ठीक 8 की भविष्यवाणी की गई है। इस प्रसार का उपयोग वर्तमान में फेडरल रिजर्व बैंक ऑफ न्यूयॉर्क और कॉन्फ्रेंस बोर्ड द्वारा प्रमुख आर्थिक संकेतकों के निर्माण में किया जाता है। बाजार संचालक, अर्थव्यवस्था के भविष्य के रुझान पर अपेक्षाओं को पढ़ने के लिए, एक अलग स्प्रेड का उपयोग करते हैं, यानी 10-वर्षीय ब्याज दर और 2-वर्षीय ब्याज दर के बीच (T10Y-2Y फैलता है). इस मामले में भी, उपज वक्र के उलट होने के कारण नकारात्मक प्रसार के अस्तित्व को भविष्य की मंदी का एक विश्वसनीय संकेतक माना जाता है।

हालाँकि, हाल ही में, अमेरिकी सेंट्रल बैंक ने स्वयं इस संकेतक की विश्वसनीयता पर सवाल उठाया है, यह मानते हुए कि अतीत में पाई गई मंदी के साथ अच्छा संबंध संभवतः नकली है। अर्थात्, उपज वक्र और अर्थव्यवस्था का प्रदर्शन दोनों एक दूसरे को प्रभावित करते हैं। फेड की थीसिस इस विचार पर आधारित है कि आर्थिक चक्र की अवधि और तीव्रता और अब और तब के बीच परिणामी मौद्रिक नीति निर्णयों की भविष्यवाणी करने में सक्षम होने के लिए दस साल बहुत लंबी अवधि है। इसके बजाय यह दो वर्ष से कम की परिपक्वता वाली प्रतिभूतियों (विशेष रूप से) पर स्प्रेड के उपयोग का समर्थन करता है विस्तार टीआरए तीन महीने की परिपक्वता अवधि वाली ट्रेजरी प्रतिभूतियों पर दर 18 महीने में अपेक्षित है और आज मौजूद उन्हीं प्रतिभूतियों पर); यह प्रसार न केवल मंदी के एक प्रमुख संकेतक के रूप में उपयोगी होगा, बल्कि सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि की अवधि के लिए भी उपयोगी होगा, यह देखते हुए कि यह निकट भविष्य में फेड के व्यवहार पर बाजार संचालकों की अपेक्षाओं को अधिक स्पष्ट रूप से दर्शाता है, कुछ ऐसा जो अन्य प्रसार करने में सक्षम नहीं है. शायद यह याद रखना उपयोगी है कि प्रतिभूतियों पर रिटर्न और इसलिए उपज वक्र वस्तुनिष्ठ डेटा नहीं हैं, जो किसी ऐसे व्यक्ति द्वारा उत्पादित किया जाता है जो बाहर से दुनिया को देखता है और पूर्वानुमान तैयार करता है, बल्कि जानकारी, व्याख्याओं और अपेक्षाओं का परिणाम है, जो बाजार ऑपरेटर इस जानकारी और व्याख्याओं पर आधारित होते हैं। जो लगातार उनकी समीक्षा करते रहते हैं. आइए इस तथ्य के बारे में सोचें, उदाहरण के लिए, कि 2022 की गर्मियों की शुरुआत में, 2023 की पहली छमाही में संयुक्त राज्य अमेरिका में मंदी और फेड द्वारा परिणामी दर में कटौती की उम्मीदें थीं। दोनों में से कोई भी घटना नहीं हुई।

हर स्थिति के लिए एक वक्र

उपज वक्र के संभावित आकारों के विश्लेषण को समाप्त करने के लिए, यह देखा जा सकता है कि एक समतल वक्रएक ऐसी आर्थिक स्थिति को दर्शाता है जिसकी व्याख्या करना कठिन है; चूंकि सामान्य स्थिति में जोखिम प्रीमियम और तरलता एक बढ़ती प्रवृत्ति के साथ एक वक्र का संकेत देती है, यह तथ्य कि यह सपाट है, ऑपरेटरों की ब्याज दरों में कमी की उम्मीदों को इंगित कर सकता है; वैकल्पिक रूप से यह कुछ प्रकार की अपरंपरागत मौद्रिक नीति का प्रभाव हो सकता है, जैसे केंद्रीय बैंक द्वारा मुद्रा की आपूर्ति में नई मुद्रा की शुरुआत, जिसमें मुख्य रूप से दीर्घकालिक प्रतिभूतियों की खरीद से वक्र का अंतिम भाग कम हो गया। ए कूबड़ वक्र यह एक दुर्लभ घटना का प्रतिनिधित्व करता है और ऑपरेटरों की ओर से अस्थिरता और अनिश्चितता की अवधि का संकेतक है, या यह सामान्य वक्र से उलटे या इसके विपरीत संक्रमण चरण को प्रतिबिंबित कर सकता है। हाल ही में, जैसा कि हम शीघ्र ही देखेंगे, उपज वक्र बदल गया है यू-आकार की प्रवृत्ति, अल्पकालिक दरों के साथ मध्यम अवधि की तुलना में अधिक है, जो बदले में दीर्घकालिक की तुलना में कम है। इस प्रवृत्ति को फेड अर्थशास्त्रियों द्वारा पहले दर्शाए गए अवलोकनों के आधार पर समझाया जा सकता है: वक्र का प्रारंभिक भाग नीचे की ओर है क्योंकि यह उम्मीद की जाती है कि सेंट्रल बैंक नीतिगत दरों में गिरावट शुरू करेगा; हालाँकि, वक्र के अंतिम भाग में, ढलान सकारात्मक हो जाता है क्योंकि लंबी अवधि में, एक बार आर्थिक मंदी का चरण समाप्त हो जाने पर, ब्याज दरों की पारंपरिक अवधि संरचना का सम्मान करने वाले रिटर्न फिर से प्रबल होने लगते हैं।

संलग्न ग्राफ़ दिसंबर 2023 के अंत में कुछ आर्थिक रूप से महत्वपूर्ण देशों के उपज वक्र दिखाता है। अमेरिका और यूके वक्र अन्य यूरोपीय देशों की तुलना में काफी उच्च स्तर पर स्थित हैं; यह अनिवार्य रूप से उनके केंद्रीय बैंकों की मौद्रिक नीति के स्वरूप पर निर्भर करता है, जिसकी संदर्भ दर काफी अधिक है। सभी वक्र, कमोबेश महत्वपूर्ण सीमा तक, यू-आकार की प्रवृत्ति रखते हैं: पहले खंड में घट रहा है, जो अल्पकालिक दरों की रिपोर्ट करता है, और टर्मिनल भाग में बढ़ रहा है। यह पिछले महीनों में बार-बार बढ़ोतरी के बाद केंद्रीय बैंक नीति दरों में कमी की उम्मीदों का संकेत देता है, ऐसे संदर्भ में जब मुद्रास्फीति तेजी से गिर रही है। हालाँकि, अमेरिका, ब्रिटेन और जर्मन वक्रों के मध्य भाग सपाट हैं, जो मध्यम अवधि में अनिश्चितता को दर्शाता है जो अभी भी निवेशकों के दिमाग पर हावी है: क्या मंदी होगी या सॉफ्ट-लैंडिंग होगी? हालाँकि, इटली के मामले में, उलटाव के शुरुआती दौर के बाद, वक्र अपनी सामान्य प्रवृत्ति को फिर से शुरू कर देता है। इटली में सबसे तीव्र ढलान वाला वक्र है: 10-वर्षीय दर 3-वर्षीय दर से लगभग एक प्रतिशत अधिक है, और 20-वर्षीय दर डेढ़ अंक अधिक है, जबकि औसत में संगत अंतर है यूरो क्षेत्र क्रमशः 0,3 और 0,7 अंक के बराबर है। ऐसा इसलिए है क्योंकि इटली के लिए देश का जोखिम अभी भी महत्वपूर्ण है, क्योंकि यह सार्वजनिक वित्त की स्थिति से जुड़ा हुआ है, जो जर्मनी के साथ लगभग 10 आधार अंकों के बराबर 165-वर्षीय बांड के प्रसार में भी परिलक्षित होता है।