Indicateurs réels
"Ils viennent, ils viennent, de temps en temps ils s'arrêtent." Le nuages «noirs comme des corbeaux» se rassemblent à nouveau dans le ciel bas deéconomie mondiale. Faible pour le «stagnation séculaire" rampant et pour le cygnes noirs qui se succèdent, à tel point qu'il semble presque que les blancs soient désormais devenus l'exception. Et en effet, dans la chanson De André ajoute que les nuages noirs "semblent vous regarder d'un mauvais œil".
Le dernier cygne de mauvais augure en couleur est le réveil de volcan toujours actif de la guerre judéo-palestinienne, avec une violence égale à l’horreur épouvantable des méthodes d’extermination, sur les deux fronts. Lequel conséquences aura sur l'économie mondiale, il est prématuré de le prédire, en fonction du sort du nouvel épisode d'une série qui dure si longtemps que, si elle avait été diffusée à la télévision, elle aurait connu un succès mondial. Cela n’incite certainement pas les consommateurs à dépenser ni les entreprises à accroître leur capacité en injectant plus de doses que cela. toxine pour les attentes ce qu’on appelle l’incertitude.
Cependant, avant les XNUMX et XNUMX octobre, l'économie mondiale glissait vers stagnation économique. Même si inégal.
Le composant réalisation de l'enquête PMI s'est positionné en septembre à « une progression lente, quasiment à l'arrêt », alors que les commandes ont déjà franchi le seuil des contraction. Commandes = production future.
Répartition par zone, le tableau n’est pas du tout uniforme. L'écart de dynamique est le plus important dans le secteur manufacturier, avec le Chine en expansion modérée et leEurozone en profonde récession, et le États-Unis stagnant. Alors que dans le tertiaire le glissement vers le retard de croissance est si unanime qu’il semble synchronisé. Ce qui est du sel sur la blessure de l'aggravation, car la faiblesse de l'un appelle la faiblesse de l'autre, dans un sens câlin entre boiteux qui, une fois additionnés, ne donnent pas un bon résultat.
Dans ce panorama de Spoon River Anthology il marché de l'emploi constitue un point lumineux. Est-ce juste un jeu intelligent du Caravage ? Ou un filet de sécurité sur lequel les économies peuvent rebondir ? Habituellement, l’emploi qui augmente dans un contexte de fort ralentissement cyclique est comme la lumière qui vient du étoiles mortes. Les données indiquent que l'emploi continue d'augmenter. Dans le États-Unis avec une force surprenante : leaugmentation des nouveaux postes il s'est accéléré pour atteindre plus de 2 % en rythme annualisé au cours des trois derniers mois, après avoir atteint 1,5 % en juin (désolé si ce chiffre est bas). Ce qui est encore plus extraordinaire, c'est que Nombre de chambres vacantes (c’est-à-dire le besoin d’embauche des entreprises) est très élevé, signe que beaucoup plus d’emplois seront créés. Et cela prend en charge désir et capacité de dépenser des familles : l'augmentation des salaires réels « garantit » du carburant pour augmenter la consommation, qui est l'épine dorsale de l'économie américaine, mais son profil s'est aplati.
En EuropeComme nous l'avons déjà déploré dans les Lancettes précédentes, les statistiques sur le marché du travail sont très incomplètes. Au niveau du territoire, il y a le chômage mais on sait peu de choses sur cette occupation. Cependant, même le pourcentage de chômeurs, au minimum et en tombant à nouveau, il signale une forte demande et une rareté de l’offre de travailleurs. La différence avec les USA, en termes de répercussions sur la situation économique future, c'est que leérosion des salaires réels en raison de la poussée inflationniste a été plus importante dans l’UE+Royaume-Uni, de sorte que cette dernière a moins diminué aux États-Unis : 3,3 points de pourcentage de moins (-3,6% contre -6,9%) entre le dernier trimestre 2020 et le deuxième trimestre 2023. Et cela se répercute dans différents points de vue de croissance de la consommation des deux côtés de l’Atlantique.
En Italie l'emploi atteint des sommets historiques et par rapport au dernier trimestre de 2019, avant la pandémie, il y a eu une augmentation de plus d'un demi-million (+2,3%). Cependant, l'activité économique ralentit et une comparaison avec les autres pays de la zone euro montre qu'elle s'en sort moins mal que la France dans le secteur tertiaire et l'Allemagne dans l'industrie manufacturière. Mais c'est précisément un course pour voir qui recule le moins, plutôt que celui qui avance le plus. Les prévisions du FMI prévoient le PIB italien +0,7% en 2023 et 2024, soit le retour à la croissance de indicatif régional. Mettre en œuvre le PNRR c'est la seule bouée de sauvetage et qui sait si la centralisation du pouvoir de décision par le gouvernement Meloni sera une aide ou un obstacle : la machine administrative publique n'est pas une organisation corporative efficace, car elle ne doit pas seulement protéger les intérêts de l'administration publique. propriétaires de quart de travail.
inflation
Le chemin de baisse de l'inflation cela ressemble à une ascension de montagne : la partie facile est la plus éloignée du sommet, et la partie raide s'accentue dans les derniers mètres plus difficiles. Tout bon grimpeur le sait être distrait de la quasi-victoire, cela peut être fatal.
L'abaissement de la température de prix consommateur a été jusqu'à présent rendu rapide et apparemment indolore par la diminution du prix de nombreuses matières premières, particulièrement énergique, et du dénouement des nœuds chaînes de valeur mondiales.
Mais ces effets bénéfiques sont derrière nous. Il existe en effet des signes sporadiques, mais peu rassurants, de nouvelles tensions sur le front du gaz et du pétrole, pour les politiques du cartel OPEP+, d'une part, et pour les consommateurs qui souhaitent devenir plus « verts ». Ce qui le pousse à privilégier le gaz livré de partout. Il suffit donc d’une grève dans une société minière australienne pour que la facture européenne augmente à nouveau. Il a raison Isabelle Schnabel, la seule femme sérieuse et hautement qualifiée au Conseil de la BCE, qu'il vaut mieux ne pas compter sur le fait qu'il n'y aura pas d'autres chocs d'offre.
Surtout, c'est là une entrée qui ne pourrait pas être plus primaire, fait de chair et de sang, d'intelligence et de passion, sans qui rien ne peut être fait, et qui est déterminé à tirer le meilleur parti des conditions de marché actuelles qui lui sont si favorables, mais aussi à récupérer un peu de pouvoir d'achat et à rétablir un peu l'équilibre distributif.
Oui monsieur, parlons de Sa Majesté travail. Dont coût horaire elle voyage, des deux côtés de l'Atlantique, à des rythmes totalement incompatibles avec le retour de l'inflation à ces 2% identifiés à la stabilité monétaire. Il ne sert à rien de débattre à ce stade pour savoir si cet objectif est stupide ou simplement mal calculé : il en va de la crédibilité de la construction institutionnelle que nous avons tous saluée comme étant à l’origine de la grande modération, c’est-à-dire de la croissance économique dans un contexte de hausse modérée des prix. . Construction basée sur la crédibilité des banques centrales.
La croissance du coût du travail explique pourquoi il est désormais plus difficile de conquérir nouveaux progrès dans la désinflation. Comme on peut le constater clairement dans l'économie américaine, où les prix à la consommation ont de nouveau accéléré de manière surprenante vers la fin de l'été. Mais la même chose se produira en Europe.
Normalement, à ce stade, la trajectoire de désinflation implique séquence suivante: la hausse des taux provoque un affaiblissement de la demande, les entreprises tentent de la relancer avec des rabais, les marges bénéficiaires se réduisent et des emplois commencent à être supprimés, jusqu'à ce que le coût de ces derniers se calme.
Processus ici simplifié et mis à nu comme le corps Leçon d'anatomie du docteur Nicolaes Tulp (chef-d'œuvre de Rembrandt) mais sans ignorer le souffrances et difficultés que cela implique. Et de même que Tulp montre à ses collègues le faisceau de tendons extrait du bras du cadavre, nous indiquons ici un passage qui échappe à beaucoup : le réduction des marges bénéficiaires. C’est exactement ce qui se passe actuellement et c’est un signe avant-coureur de suppressions d’emplois. En effet, tant dans l'industrie manufacturière que dans le secteur tertiaire, les prix des intrants continuent d'augmenter très rapidement, tandis que les prix des extrants sont maîtrisés par la volonté des entreprises de stimuler les ventes. Et l’écart entre les dynamiques des premiers et des seconds s’est creusé depuis juillet.
Autre mise en garde : le résumé descriptif ne doit pas tromper. Le processus est long et cela peut prendre quelques mois, voire plusieurs trimestres, avant que les coûts de main-d’œuvre ne se refroidissent. Surtout dans les conditions actuelles de demande excessive de travailleurs et de pénurie d’offre. Et d’exiger des salaires plus élevés qui compensent la réduction du pouvoir d’achat subie sur les salaires en raison de la hausse passée des prix à la consommation, alors que jusqu’à présent les entreprises ont bien protégé leurs marges grâce à la forte demande post-pandémique.
Le débat, apparemment uniquement politique, sur salaire minimum en Italie. La résistance des entreprises à son introduction est compréhensible : la barre des négociations est relevée. On l'entend moins d'un point de vue différent mais plus stratégique : l'Italie étant le seul pays européen sans salaire minimum (et ne disons pas qu'il s'agit du minimum contractuel, car il y a des négociations partout), cette absence contribue à le sentiment de moins de protection des travailleurs, un sentiment très répandu parmi les travailleurs des jeunes qui, en fait, émigrent à la recherche de meilleures conditions de vie et de travail. Il est étrange qu'une personne expérimentée et intelligente comme Président du CNEL n'a pas saisi cet aspect d'une importance vitale pour le sort de la croissance économique italienne.
Taux et devises
La guerre en Israël cela a également affecté les marchés, mais les réactions pavloviennes – hausse du pétrole et des taux, puis pétrole et baisse des taux – ont été de courte durée. Toutefois, les dangers restent imminents, et cette guerre cela peut encore nuire aux marchés (sans parler des vies humaines). Cependant, entre hausses et retracements, la tendance de fond du coût de l’argent est à la hausse, mais pas partout dans le monde. Si en Amérique et en Europe nous sommes proches des sommets de hausse, le Japon a encore une marge de progression, tandis que dans d'autres pays - comme la Chine, le Brésil et le Chili - le déclin a commencé. Mais le fait que des deux côtés de l'Atlantique nous avons atteint – ou presque – le pic des taux directeurs, cela ne veut pas dire que nous commencerons alors à descendre du pic. Nous avons peut-être atteint le plateau, puis y restez un certain temps. C'est ce à quoi beaucoup s'attendent, évoquant le nouveau consensus du « taux élevés et à long terme ».
Il y a trois raisons qui expliquent le possible reste sur le plateau. D'un côté, l'inflazione, même si elle est en déclin, elle ne lâche rien, et les prix de l’énergie, dans ce monde agité, pourraient la raviver, déconseillant aux banques centrales de renoncer à la bataille et d’élargir prématurément les mailles de la politique monétaire. D'un autre côté, l’économie, du moins aux États-Unis, ne montre aucun signe de ralentissement et résiste à la hausse des taux, donnant à la Fed une autre « excuse » pour maintenir les taux élevés. La troisième raison, qui concerne les taux longs, est simple : selon la théorie et le bon sens, un taux à long terme n’est rien d’autre qu’un taux à court terme répété dans le temps. Si donc Fed e BCE ils affirment que les taux à court terme – sur lesquels ils exercent un contrôle direct – resteront là où ils sont, tandis que les taux à long terme grimperont également vers ce niveau. Là courbe de rendement donc jusqu'ici inversé (avec des taux à deux ans supérieurs aux taux à dix ans) a tendance à se normaliser (voir graphique, pour les USA). Il y a ensuite une quatrième raison, qui concerne l’Amérique. Comme nous l'écrivions dans "Lancette" du mois dernier, je déficits publics ils le sont – dirait la Commission européenne – 'excessif', et se propager dans le futur à perte de vue ; tandis que le la dette publique, qui dépasse cette année 120% du PIB, devrait être supérieur à celui italien d'ici 2028, selon les estimations du FMI.
Il y a aussi raisons qui font douter du maintien sur le plateau et rapprocher le moment tant attendu de la descente dans la vallée ? Oui, et il y en a au moins deux. Premier, l'inflazione pourrait chuter plus vite que prévu. Deuxième, l’économie doit encore tenir compte des effets des restrictions monétaires passées. Ces effets sont, comme la Gaule, divisés en trois parties : la restriction de crédit, qui commence à faire mal, notamment pour les PME américaines (et les faillites, qui se répercutent, dans un cercle vicieux qui entraîne d'autres restrictions, sur les créances douteuses des banques) ; la dévastation que les taux élevés ont infligée marchés obligataires, résultant effet de richesse négatif; la prêts aux entreprises qui, à leur expiration, doivent être renouvelé à des tarifs plus élevés; et, en tant que sous-catégorie, le manque de possibilités de refinancer les prêts hypothécaires (c'est-à-dire refinancement sont à leurs plus bas niveaux depuis vingt ans). Bref, la stabilité actuelle de l’économie – évidente au moins en Amérique – pourrait révéler des fractures soudaines, au point de recommander une descente du plateau.
Pour quelles préoccupations Italie, les réflexes pavloviens évoqués plus haut ont conduit à un élargissement du spread vers 200, déclenchant des craintes incultes d’une crise de type 2011. Mais la situation aujourd’hui est très différente, et Les finances publiques italiennes méritent le quota 200 si et seulement si, incapables de bien utiliser le PNRR, nous nous condamnons à cette antichambre de croissance lente de l’insoutenabilité de la dette publique.
Alors, qu’adviendra-t-il des taux aux États-Unis et en Europe ? Donné l’accumulation des risques géopolitiques, on pourrait croire que les « taux élevés et longs » ne dureront pas très longtemps. Mais lorsque des variables extra-économiques entrent en jeu, toute prévision peut échouer.
Il dollar, qui bénéficiait déjà d'un différentiel de taux et d'un différentiel de croissance, a également bénéficié de l'aversion au risque qui renforce son rôle de valeur refuge (et la même chose s'est produite avec leur).
I marchés boursiers, à partir de juillet, semblent avoir rétrogradé et probablement ils n'ont pas encore incorporé les deux je risques économiques (ralentissement, taux et marges) que ceux politique (pour les USA, la saga du Congrès et le plafond de la dette) e géopolitique (guerre en Ukraine, guerre en Israël, tensions Chine-USA-Taiwan…). Si nous étions des gestionnaires de fonds d’investissement, nous changerions le 60-40 (60 en actions, 40 en obligations) en 40-60.
