Au cours des deux derniers mois, il y a eu un changement de cap par rapport aux prévisions de l'automne dernier et maintenant "les probabilités d'occurrence d'un profonde récession ont objectivement diminué », dit-il Luca Simoncelli, stratégie d'Invesco. Le principal risque dans cette phase de marché réside dans un « mouvement de contre-tendance taux d'inflation» après une période de déclin. Le "les obligations de sociétés, investment grade mais aussi high yield, sont un outil très important » dans la construction d'un portefeuille équilibré et proposer une alternative avec un profil risque/rendement attractif. Les échéances courtes sont meilleures pour les obligations d'État, les marchés européens et asiatiques sont meilleurs pour les actions.
L'automne dernier, des prévisions très sombres avaient été faites pour 2023 qui incluaient une nouvelle hausse de l'inflation, avec des prix du gaz toujours en flèche, des bénéfices des entreprises en baisse, une récession, un marché des entreprises très faible. Au lieu de cela, nous avons commencé l'année avec un panorama complètement différent : un marché boursier tonique, des obligations d'entreprises et des titres à revenu fixe également, une inflation en baisse et une croissance économique décente. Comment naviguer avec les nouvelles données ?
« Les données macroéconomiques des deux derniers mois ont mis en évidence une résilience de l'économie aux Etats-Unis comme en Europe. En effet, en Europe, une tendance solide des données économiques s'est développée, ce qui a positivement surpris les attentes du marché. Nous pensons que les chances qu'une profonde récession se produise ont objectivement diminué."
Évaluez-vous la nouvelle tendance solide ou juste un rebond technique sur les plus bas ? Est-ce le rallye que l'on voit souvent en janvier ?
« Les évolutions récentes du cadre macroéconomique ont généré une révision à la hausse des anticipations de croissance et souligné la stabilité des fondamentaux économiques au niveau mondial. Pensons aux dépenses de consommation à la lumière de la baisse des prix de l'énergie en Europe, de la réouverture des chaînes de production en Asie et de la solidité du marché du travail aux États-Unis. Du côté des profits des sociétés cotées, le ralentissement est clairement enclenché et la contraction des marges opérationnelles est bien visible. Cependant, ce mouvement s'accompagne d'une montée de l'appétit pour le risque des investisseurs qui ont déjà eu le temps d'anticiper un scénario très difficile pour l'activité économique ».
Quelles sont vos prévisions sur les différents fronts économiques ?
« Nous n'avons pas de processus d'investissement basé sur des prévisions précises de croissance et d'inflation. Cependant, nous nous concentrons sur la détermination du régime macroéconomique que nous pouvons espérer prédominer au cours des trois à six prochains mois et surtout sur l'identification des points d'inflexion et d'inversion de tendance. Nous pensons qu'une de ces transitions a déjà eu lieu il y a quelques mois, instaurant sur le marché un régime de « reprise » à la fois dans l'économie mais surtout dans l'appétit pour le risque des investisseurs. La reprise des marchés actions et obligations d'entreprises est selon nous justifiée. Le principal risque dans cette phase du marché réside dans un mouvement à contre-tendance du taux d'inflation, notamment en Europe où, c'est-à-dire qu'après trois mois de baisse, l'inflation ne continue pas à baisser et remonte plutôt à nouveau ».
Comment est-il préférable pour l'investisseur de s'orienter ? La bourse ou les titres à revenu fixe sont-ils meilleurs ? Le court ou le long terme ?
« Nous pensons que les obligations d'entreprises sont un outil très important dans la construction d'un portefeuille équilibré, c'est pourquoi nous recommandons une surpondération dans le segment Investment Grade, mais aussi dans le High Yield. Sur la composante gouvernementale, qui revient dans tous les cas à offrir une couverture contre le risque de récession, nous maintenons une duration faible et une préférence pour le marché américain, tout en sous-pondérant l'Europe. Évidemment, les actions cadrent bien avec notre lecture de l'environnement de marché actuel. Cependant, nous suggérons une approche active tant en termes d'allocation d'actifs régionale que sectorielle, avec une préférence pour les fonds gérés activement par des spécialistes du stock picking. Pour le moment, notre préférence va aux marchés d'Europe et d'Asie, tandis qu'au niveau sectoriel, nous équilibrons une exposition plus défensive aux biens de consommation de base et aux produits pharmaceutiques avec des positions bêta plus élevées telles que la technologie américaine et l'exploitation minière européenne ».
En ce qui concerne plus particulièrement les taux, doit-on s'attendre à une baisse des rendements si le resserrement monétaire venait à s'atténuer ? Comment se comportent les courbes, longtemps restées inversées ?
"Oui, l'assouplissement du resserrement monétaire entraînerait une baisse des taux du marché, mais ce n'est pas notre scénario de base. Le premier mouvement de réduction de l'inflation de niveaux très élevés à environ 3,5% - 4% nous apparaît désormais en cours et pleinement réalisable, mais la deuxième étape de la réduction, à savoir de 3,5% - 4% à l'objectif de 2% demandera plus de patience. Le courbes de taux en effet, ils ont la possibilité de rester inversés pendant quelques trimestres, au moment où les banques centrales annoncent l'instauration d'une période de pause de la politique monétaire une fois atteint un niveau de taux de référence suffisamment contraignant. Le marché obligataire ne croit pas entièrement au message de la FED et dans les projections implicites du marché "à terme", une coupe serait déjà partiellement escomptée".
La récente obligation Eni a connu une énorme demande. Comment l'expliquez-vous ? Que recherchent les investisseurs ?
"En général, je peux confirmer que les conditions financières actuelles sont favorables à l'inclusion dans le portefeuille de classes d'actifs capables de générer des rendements et des flux de coupons, ce qui, je pense, est bien représenté par l'intérêt des investisseurs. La phase de marché où une approche purement « croissance » était la seule stratégie gagnante est désormais derrière nous, les obligations d'entreprises offrent désormais une alternative avec un profil rendement/risque beaucoup plus attractif ».
Aux États-Unis, on dit que la répartition 60-40 du portefeuille semble dépassée. Qu'en penses-tu? En est-il de même en Europe ?
Non, le portefeuille équilibré 60/40 n'est pas dépassé. Les périodes de moyen terme où les corrélations entre classes d'actifs ne favorisent pas la diversification des portefeuilles ne sont pas rares tant aux États-Unis qu'en Europe. Avec le passage, certes pas sans douleur, à un régime de taux d'intérêt réels positifs et à une politique monétaire qui doit à nouveau gérer le ralentissement de l'économie et pas seulement l'accélérateur, une approche de type plus « total return » est fondamentale. Aujourd'hui, il est à nouveau possible de construire des portefeuilles équilibrés en termes de croissance du compte de capital et de flux de coupons. Nous avons apprécié dans un passé récent le potentiel de diversification que les investissements alternatifs peuvent apporter, nous pensons qu'une allocation plus élevée est justifiée. Cependant, les caractéristiques de liquidité de l'investissement doivent être considérées avec prudence.
Quels événements économiques/monétaires attendez-vous des pays étrangers qui pourraient changer la situation en Italie, compte tenu du conflit en cours ?
« Le risque d'un resserrement monétaire excessif et la gestion éventuelle d'une éventuelle hausse de l'inflation placent certainement la Banque centrale européenne sous les projecteurs. La reprise économique en Chine a le potentiel de contribuer à des bénéfices plus élevés pour les entreprises, en particulier en Allemagne et en Italie.
