A la veille du prononcé de Moody concernant la notation souveraine italienne ce soir, vendredi 17 novembre, le marché obligataire, le premier à réagir à une éventuelle action négative, fait preuve d'optimisme. Le BTP à dix ans en dessous du quota de 4,4% et le spread à 175 points de base.
Les enjeux ne sont pas minimes. L'agence américaine a actuellement une notation Baa3 sur l'Italie avec une perspective négative et une notation négative ferait tomber la dette italienne dans la zone "non-investment grade", (ou Junk), ce qui aurait de nombreuses répercussions sur le marché.
Fitch, Dbrs et S&P se sont déjà prononcés, laissant le statu quo
Mais malgré les sortilèges, également observés vendredi 17, la plupart des observateurs sont plutôt optimistes, après Fitch, Dbrs et S&P se sont prononcés ces dernières semaines en quittant la notation et les perspectives restent inchangées, c'est-à-dire les perspectives, sur la dette souveraine italienne, bien que tous trois fassent état d'un ralentissement de l'économie. Le 20 octobre dernier Évaluations mondiales S&P a confirmé la notation « BBB » de l'Italie avec des perspectives stables. 27 octobre Dbrs a laissé la note « BBB high » inchangée avec une tendance stable. Le 10 novembre, l'agence Fitch a maintenu sa notation « BBB » avec perspective stable. Fitch il a également souligné que l'exécutif actuel peut compter sur une "majorité parlementaire plus stable que les administrations précédentes", même s'il fait face à "des pressions politiques considérables pour mieux respecter ses engagements électoraux".
Mais avec Moody's, il faut tenir compte du sien imprévisibilité de jugements. Le président américain Joe Biden en sait quelque chose et a vu sa note « triple A » confirmée mais, étonnamment, la perspective a été abaissée de stable à négative.
Cela nous fait penser que lorsque la même agence a menacé de réduire la note italienne en 2011, déclenchant la crise de la dette souveraine en Europe et la hausse du spread, ce fut également le cas vendredi 17 (juin).
Note Moody's : les observateurs sont majoritairement optimistes
« Moody's pourrait suivre les autres agences en confirmant notations et perspectives basées principalement sur l'impact sur la croissance du PNRR » dés Antonio Césarano, Stratège mondial en chef d'Intermonte.
Les analystes de sont du même avis Unicredit: « Les données historiques et les projections, écrit Unicredit dans un récent rapport, semblent cohérentes au moins avec une confirmation du jugement, également à la lumière de la résilience démontrée par l'Italie aux chocs récents, comme celui de l'énergie ». Sont également en faveur de la confirmation « les améliorations récentes » dans la mise en œuvre du Pnrr, les nouvelles « positives » sur la situation politique, « les améliorations » des indicateurs de la balance commerciale extérieure et « les progrès » dans la solidité du système bancaire.
Il y a aussi ceux qui n'excluent pas que l'agence américaine puisse même ramener les perspectives à la stabilité. « Nous n'attendons aucune action de la part de Moody's vendredi 17 et pensons qu'une dégradation est hautement improbable ; nous constatons plutôt un passage de neutre à négatif dans les perspectives », prédit Alessandro Pellegrino, gestionnaire de portefeuille crédit de Partenaires Arcanes.
Notation : spread à 250 bps en cas de rejet
Au contraire, une éventuelle dégradation aurait des répercussions importantes en Italie, mais aussi sur l’ensemble du marché européen. Une première réaction pourrait être une hausse des rendements des obligations d'État italiennes et une augmentation du spread jusqu'à 250 points de base, selon les observateurs. "Si la note de l'Italie descendait en dessous de la catégorie investissement", indique une étude de Barclays, "l'écart entre les BTP et les Bunds allemands, qui oscille désormais autour de 175, "pourrait tester" le seuil des 250 points de base.
Une première considération à faire concernerait le fait que si les intérêts augmentent, le coût de la dette augmentera encore pour l'État italien qui dispose d'une masse de titres sur le marché qui dépasse les 2 mille milliards d'euros. En outre, certains fonds d’investissement qui ne peuvent pas détenir de titres indésirables devraient les mettre sur le marché. Même la Banque centrale européenne, en vertu de ses statuts, ne peut acheter que des titres classés comme non spéculatifs, mais l'unanimité de jugement entre les agences compétentes serait nécessaire pour bloquer leurs opérations.
Il est plus prudent quant aux réactions Césarano qui, en cas de dégradation, observe que : « Cela pourrait arriver à très court terme volatilité sur la propagation, mais je pense alors il pourrait revenir, étant donné que les trois autres agences ont confirmé leurs notations et perspectives. En tout cas, ce serait aussi un signal important pour la phase finale d'approbation de la loi de finances, ainsi que pour les négociations sur le nouveau pacte de stabilité", dit-il.
Effet de contagion sur les banques et compagnies d’assurance italiennes
En cas de déclassement ils en paieraient naturellement le prix toutes les entreprises italiennes, car il est difficile pour les entreprises d’avoir une cote de crédit supérieure à celle de leur pays d’origine. Ils font des exceptions pour l'instant seulement Eni et Exor qui ont tous deux une note A- de S&P.
"L' contagion ce serait immédiat, surtout de la part des banques et des compagnies d'assurance", dit encore Pellegrino. Mais, si l'écart montait jusqu'à 250 points, « ceux qui seraient surtout pénalisés seraient banques, étant donné qu’« ils ont une activité principalement nationale et ont une part importante d’obligations d’État dans leurs bilans. De plus, leur coût de financement augmenterait rapidement, ce qui aurait un impact sur les bénéfices. En outre, les banques elles-mêmes sont aujourd’hui fortement dépendantes du marché pour se financer. Dans le même temps, cela aurait des implications négatives pour le secteur financier européen (iTraxx Financials)".
Les services publics seraient moins touchés. Les yeux tournés vers la zone euro
Cependant, l'effet sur le les services publics car s’il est vrai que leur coût de la dette augmente, il est également vrai que ces entreprises « ont des entreprises plus stables, avec revenus récurrents. Et surtout, ils n’ont pas d’obligations dans leur bilan », poursuit Pellegrino. « Enfin, la hausse du spread à 250 points de base en Italie pourrait raviver les craintes d'une éventuelle contagion à autres pays du sud de l'Europe, soulevant une nouvelle fois le doute sur la stabilité financière du zone euro», conclut Pellegrino.
Les points clés sur lesquels repose la notation Moody's
En émettant Moody's avait souligné sa perspective négative trois problèmes critiques: la crise énergétique, la dette élevée face à une croissance lente, le manque de « réformes structurelles ». Entre-temps, il y avait la présentation du Loi sur le budget qui est largement financé par le déficit mais qui ne semble pas disposer de chiffres susceptibles de bouleverser l'état des finances publiques. Dans ses notations, Moody's a tendance à se concentrer avant tout sur dette en pourcentage du produit intérieur brut, point faible historique italien avec un ratio avoisinant les 140 %. Ce niveau n'est cependant plus très loin des valeurs de la France ou de la Grande-Bretagne qui ont franchi ces dernières années la barre des 100% et avec lesquelles Moody's n'a pas été particulièrement sévère.
