INDICATEURS RÉELS
Le délicat tissu de l'économie, en tout point, est formé par la trame de la conjoncture et la chaîne des changements structurels. Le fil de l'un s'entrelace avec celui de l'autre, avec la navette qui tourne sans cesse autour du métier. Plus qu'un tissu, un émerge belle tapisserie, fait « de la même substance dont sont faits les rêves », aurait dit Prospero. Shakespeare ne verrait pas d'inconvénient à être élevé ici, car nous parlons de la vie humaine.
Comme dans toute vie, personne ne connaît le dessin fini de cette tapisserie, parce qu'elle est un travail toujours en cours et dans la fabrication. Presque une toile Pénélope, à la différence que personne ne la déballe la nuit.
Quelques croquis peuvent toutefois être entrevus, à condition que ce ne soit pas une illusion. D'abord, que la force de la question avant la guerre tragique en Ukraine, c'était génial. Et c'est toujours le cas, net de la Chine. Vous pouvez le lire à la fois dans les chiffres et dans les mots des communiqués de presse sur les indices PMI.
Nous l'avons prouvé dans la Lancette de mars et nous le résumons ici : consommation tirée par les réouvertures post-Covid et les économies accumulées lors des confinements, bien qu'érodées par l'accélération des prix ; investissement dans le logement, et leur mobilier et équipement, pour répondre aux nouveaux besoins apparus avec le travail à distance ; investissement dans la capacité de production, de l'étendre compte tenu de l'augmentation de la demande actuelle et prévue et de l'adapter aux nouvelles technologies numériques ; accumulation de stocks d'entrée et de sortie, parce que maintenant on ne sait jamais, e Au cas où (Au cas où au lieu de juste-à-temps), y compris les augmentations de prix futures incluses parmi les événements potentiellement défavorables ; des dépenses publiques massives en capital pour ajuster les infrastructures devenues peu fiables en raison du long jeûne des finances publiques.
Déjà dans cette description succincte, on peut observer l'intersection des facteurs cycliques courts et longs, pour plaire à la fois à Keynes et à Kondratiev. Mais tout se passe comme si le fil de la trame changeait en fonction de celui de la chaîne, et inversement. Cela se passe toujours ainsi.
Par exemple, aujourd'hui, la révolution de l'information s'est accélérée, avec la numérisation de tout ce qui nous entoure et au-delà de l'imagination. Pour n'en citer qu'un : l'Université d'Oxford a commencé à enseigner le robot Chef (nomen automate) la saveur des aliments, avant et après mastication (la mastication). Mais cela implique, en fait, plus d'investissements et une plus grande demande, donc une conjoncture qui s'accélère. D'un autre côté, s'il y a une plus grande demande, il devient moins cher d'introduire des innovations parce qu'il y a une plus grande acceptation par le marché. L'inverse est également vrai : pour surmonter les crises économiques, de nouveaux procédés sont mis en place pour abaisser le seuil de rentabilité et proposer des biens à moindre coût.
En plus du changement de paradigme numérique, et lié à celui-ci, il y en a un autre qui affecte l'économie réelle : l'économie circulaire. C'est-à-dire concevoir des produits en fonction de la réutilisation et du recyclage de tout ce qui les compose. Un must pour le Green Deal entre l'homme et l'environnement. En équipant les actifs de puces, les actifs peuvent être tracés de l'origine à la fin. Cela correspond à la hausse des prix des matières premières, que l'excès de demande (évoqué plus haut) a provoqué. Et un autre nœud de la tapisserie se compose.
D'autre part, le Au cas où est en soi un changement de paradigme : après l'enchaînement des terribles chocs mondiaux (Covid-19 et invasion russe), les entreprises ont compris que l'efficacité est fondamentale, mais la production l'est encore plus. Un indice en est venu avec le tsunami au Japon et l'inondation en Thaïlande en 2011, qui ont provoqué le manque de composants électroniques dans l'industrie automobile du monde entier. D'où l'augmentation des stocks, qui conduit à exacerber les pénuries de matières premières et divers produits semi-finis, les rendant encore plus chers.
Pour rendre le tissage de la tapisserie encore plus riche et complexe il y a différences géographiques. En effet, je États-Unis sont en surchauffe : avec 1,8 place disponible pour chaque chômeur, il faut une équipe de sapeurs-pompiers courageux et déterminés pour apprivoiser la incendies. Mais comment ?, pourrait-on dire, le PIB a chuté de 1,4 % (annualisé) au premier trimestre. La baisse est précisément liée à la robustesse de la demande intérieure, qui doit être satisfaite détourné les exportations et aspiré les importations (-3,2 points de pourcentage la contribution des exportations nettes) et conduit à une réduction involontaire des stocks (-0,84) ; les dépenses publiques de défense ont également contribué négativement, et l'on peut bien imaginer qu'avec la guerre, l'achat de canons prendra le pas sur celui de beurre. De plus, il y a eu un choc énergétique mais moins dévastateur, parce que le gaz est moins cher qu'en Europe et que, les USA étant autonomes en sources primaires, le coût élevé de l'énergie ne prive pas de revenus le circuit interne production-demande. Enfin, la flambée des prix du blé et d'autres denrées agricoles fourragères (il convient de dire) revenu des agriculteurs américains, qui achètera plus de tracteurs et de silos et d'autres équipements, donnant un nouveau tourner à la question domestique.
C'est une toute autre affaire le scénario européen, théâtre de la nouvelle guerre et dépendant de la Russie et de l'Ukraine pour les matières premières de toutes sortes et de tous types. Ceci explique la chute de l'indice de confiance composite des ménages et des entreprises, de retour près des plus bas du printemps 2020. Les consommateurs avaient commencé à réorienter leurs achats des biens vers les services, ce qui explique pourquoi la courbe réelle des ventes au détail était déjà en baisse avant le conflit. Les factures élevées de gaz et d'électricité et le remplissage coûteux des réservoirs des voitures enlèvent beaucoup de pouvoir d'achat. Les gouvernements se bousculent pour les soutenir par des mesures fiscales adaptées, mais si le prix des matières premières ne baisse pas, tôt ou tard la facture reviendra aux utilisateurs finaux : éviter une récession devient un mission impossible. De plus, déjà en mars Produits industriels allemands, le français et l'espagnol ont baissé, et beaucoup, faute de pièces de travail : cela signifie des travailleurs à domicile avec des subventions salariales inférieures au salaire normal, donc des revenus plus faibles et une consommation plus faible.
La Chine, puis, continue d'écrire l'histoire en elle-même : elle est restée la seule nation à poursuivre le "zéro Covid-19". Pouquoi? Que se cache-t-il derrière cet entêtement ? La peur d'avoir 25 millions de morts, en l'absence d'un système de santé équipé ? L'épreuve de force au sein du PCC avant le XXe Congrès national à l'automne ? Les deux? Quelle que soit la vraie raison, il reste que l'économie a fait marche arrière, comme en 2020. Jeter des tonnes de sable dans les rouages des chaînes de valeur mondiales (qui, jusqu'à il y a deux ans et demi, étaient d'illustres inconnues). Une raison supplémentaire de les raccourcir e se tourner vers de bons fournisseurs locaux: ils coûteront un peu plus cher, mais au moins vous savez que vous n'aurez pas à arrêter les plantes. Pourtant, cela coûte trop cher.
Bref, de gré ou de force, l'efficacité diminue et les prix montent. Alimentez le feu inflationniste…
INFLATION
Inflation c'est un jeu d'enfant, «une ariette très douce qui, engourdie, subtile, légèrement, gentiment, commence à chuchoter… Mais en un éclair, cela devient une tempête et produit une explosion comme un coup de canon, un tremblement de terre qui fait trembler » Don Basilio chantait ai planche des banques centrales, qui ne savent toujours pas trop vers quoi se tourner.
Ou plutôt, les banquiers centraux le savent bien, mais ils avancent « en tâtonnant avec leur pied », dirait l'Arioste, comme on le fait la nuit dans un chemin inconnu. De peur de se tromper ou de réveiller un autre monstre : la récession. Et comment les blâmer.
Mais le fait est que les gens agissent déjà avec sympathie vers des augmentations de tarifs, les acceptant comme une évidence car tout le monde sait que les matières premières sont plus chères, les frets maritimes aussi, on ne parle pas des micropuces... A la question : « Et avec l'augmentation des coûts, comment gérez-vous?». L'la femme d'affaires a répondu: « Nous le transmettons aux clients, qui ne clignent pas des yeux car ils sont au courant de ce qui se passe » (toute référence à des faits et des personnes réels est purement fortuite).
Et tu ne veux pas affamer le travailleur et le commis? Il sera donc inévitable d'accepter des salaires horaires plus élevés, c'est compréhensible. Et le tour est joué, la spirale est en mouvement.
D'autre part, le Composante PMI des prix payés et reçus atteint des niveaux records. Il est vrai que ces enquêteurs sont des jeunes filles, à peine vingt ans, et elles aussi ne connaissent rien des difficiles années 70. ils sonnent l'alarme. Ce n'est qu'en Chine que le désespoir des fermetures conduit à des remises.
Quoi qu'il en soit, le rareté des matières premières poursuit-il, il n'y aura donc pas de baisse rapide de leurs prix qui pourrait contribuer à relancer la dynamique des prix à la consommation. Bien sûr, statistiquement leur non-augmentation ralentira l'inflation mesurée, mais le pas à la hausse des prix est bien là et cela pousse les entreprises à reconstituer les marges et les ouvriers à augmenter les salaires réels.
Jusqu'avant la pandémie, ces tentatives étaient contrecarrées par la concurrence mondiale et de concours e-commerce; maintenant le premier est diminué par le juste au cas où (ce qui conduit à favoriser les fournisseurs proches), des blocages en Chine et des sanctions contre la Russie. Et l'autre fonctionne mais ce n'est pas une baguette magique. Ni le premier ni le second ne sont destinés à disparaître du jour au lendemain.
Les prix élevés ils découragent la demande et encouragent l'offre: l'inflation s'autocorrige à long terme. Mais pour l'instant il y a des signes d'autosuffisance : les entreprises augmentent les prix parce que les clients les acceptent, et elles savent que tout augmente… L'inconnue est le « client final », le travailleur. En Amérique, les salaires chassent l'inflation, pas encore en Europe. Mais pour combien de temps ?
TARIFS ET DEVISES
Le Banques centrales avoir se réveiller trop tard dans la réponse à l'inflation ? Avec le recul, oui. Il faut se rappeler que pendant de longs mois non seulement les banques centrales mais de nombreux commentateurs – dont nous-mêmes – étaient convaincus que l'inflation était un phénomène destiné à revenir assez tôt. Et peut-être avaient-ils raison, dans le sens où, si ce n'était pas comme ça, c'est surtout dû à un événement imprévisible - un autre cygne noir - comme l'invasion deUkraine, qui mène à cabrioles des prix des matières premières – du gaz au pétrole en passant par le blé… – lors de courses à lapalissade, A nouveau goulots d'étranglement d'offre, aux trébuchements du logistique… Mais aujourd'hui l'inflation existe et se situe à des niveaux tels qu'ils obligent les banques centrales – sous peine de perdre leur crédibilité – à augmenter les taux et resserrer la monnaie.
Certes, les « faucons » souhaiteraient que les autorités monétaires resserrent plus tôt et plus durement. À quoi bon, disent les pénalistes, de maintenir les taux – même après la récente hausse américaine – à 1 % ou moins, alors que l'inflation, des deux côtés de l'Atlantique, est juste en dessous ou juste au-dessus ? la 8%? Ici, il faut le préciser. Les taux décidés par les banques centrales sont souvent appelés – le surnom est un peu présomptueux – taxi-guide: en bref, le professeur de la Banque centrale montre la voie à suivre et oriente les taux du marché vers le haut ou vers le bas. Et le « guide » est fait d'actes et d'intentions : le attitudes ce sont, dans notre cas, les augmentations de ces tarifs indicatifs ; le intentions sont l' l'orientation, annonces d'augmentations futures. ET les marchés ils ont deux têtes - leur tête et le l'orientation - Et ils n'attendent pas les futures hausses pour faire bouger les taux. Le graphique montre comment, pour donner un exemple crucial, en Amérique un taux important comme celui de je hypothèques à trente ans (le plus utilisé pour l'achat d'un logement) a augmenté beaucoup plus (il est maintenant largement supérieur à 5 %) que le taux directeur des Fonds fédéraux n'a augmenté.
Bien sûr, avec une inflation américaine supérieure à 8 %, même ce 5 % est un taux réel négatif. Mais est-il légitime de comparer un taux trentenaire avec l''gonflage ponctuel d'un mois de printemps 2022 ? Les acheteurs de maison doivent comparer ce taux avec l'inflation prévue sur la durée du prêt. Et les enquêtes montrent que, déjà à moyen terme (3-5 ans) Les ménages américains s'attendent à une inflation beaucoup plus faibleautour de 3,5 %. Confirmant ainsi les jugements d'il y a quelques mois concernant le caractère temporaire d'une inflation élevée. Mais même 3,5 % serait trop pour la Fed : son objectif est, on le sait, de 2 %. On doit alors baisse des anticipations d'inflation, et pour cela il faut refroidir l'économie (qui est en fait assez chaud). Powell a déclaré qu'il ne pensait pas que de fortes hausses des taux directeurs conduiraient à une récession (ce n'est pas censé être une "seconde Volcker"), mais la ligne est étroite...
pour BCE le problème est différent, mais pas trop. Ici aussi, la Banque est soucieuse de crédibilité, et nous commençons à faire allusion à hausses de taux à court terme (alors que les tarifs sur les obligations d'État sont clairement en hausse - et ça propagation des BTP augmente, car les marchés pénalisent les pays qui ont plus à perdre que des taux élevés). Mais le problème en Europe est différent. La guerre en Ukraine a resserré le nœud autour de la gorge de l'économie, tout comme un autre nœud - le restrictions anti-Covid – a plutôt été desserré. Les deux effets se sont compensés, mais, à l'avenir, le nœud de la guerre continuera de se resserrer. Et l'économie du Vieux Continent, qui n'a certainement pas surchauffé, est beaucoup plus proche du théâtre de guerre que l'Amérique (il y a ceux qui pensent aux bunkers anti-atomiques ou à la Nouvelle-Zélande…). Si la 'rec-flation' (pire néologisme de stagflation) la BCE – roman de Florence Nightingale – pourrait-elle revenir à la rescousse ? Pas comme avant : la politique monétaire – tant en Amérique qu'en Europe – est désormais grevée par l'inflation. La barre de sauvetage est placée plus haut et, à moins d'une profonde récession (qui en elle-même ferait baisser l'inflation), les banques centrales n'aideront pas.
Et ce « ne pas être utile » s'applique également aux marchés boursiers. Le célèbre « Vente de Greenspan » - la conviction que la Banque centrale baisserait les taux pour éviter les ennuis à Wall Street - n'est plus valable : si la Fed veut vraiment ralentir l'économie - et cela ne fait aucun doute - les conditions monétaires doivent se durcir: au-delà à l'appréciation du dollar (courant) doit aussi augmenter la coût des fonds propres, et Wall Street est, en fait, à risque.
Il dollar en fait, depuis l'invasion de l'Ukraine, il a augmenté sur tous: vers l'euro, Le yuan, Le yen, et aussi vers – échange efficace – 42 partenaires commerciaux (voir graphiques). Tant le différentiel de croissance que le différentiel de taux d'intérêt sont en sa faveur. Et la rumeur des sabres renvoie au billet vert le rôle de bien-refuge. Rôle qui semble plutôt avoir perdu leur: Ni la guerre en Europe ni la forte inflation n'ont tant ébranlé le métal jaune. Les charmes dentaires et ornementaux demeurent, mais l'or a perdu son avantage en tant que catégorie d'actifs à défendre contre le malheur.
