Où sont passés les bénéfices ? 2014 est, pour le moment, la quatrième année de révisions substantielles à la baisse de l'estimation de la croissance des bénéfices en Europe. Goldman Sachs le souligne dans un rapport récent intitulé "Où sont passés tous les revenus ?" notant qu'au début de l'année une croissance de 13% était attendue et que maintenant le consensus s'arrête à +7%. Pas seulement. Ces révisions à la baisse ont été massives : peu de secteurs y sont restés à l'abri. Non pas que les révisions à la baisse soient l'exception. Au contraire. Apparemment c'est la règle : depuis 1989 plus de 60% des mois ont vu des avis négatifs. D'autre part, les revues d'entreprises sont bien ancrées dans les macrodonnées et les revues du PIB. Ainsi, à la lumière de la récente baisse des estimations du PIB mondial au premier semestre, Goldman Sachs a également révisé ses prévisions de croissance du BPA en Europe (bénéfice par action) à 6% contre 11% en 2014.
Il est donc légitime de se demander si le rallye des tarifs résistera à ces baisses continues. Pour Goldman Sachs, il y a place pour l'espoir : « Les révisions négatives passées des bénéfices n'ont pas empêché les rallyes des actions. De plus, les résultats du T2014 1,5 commencent à croître mais à un rythme médiocre (+XNUMX% QoQ). Voyons les principaux points de l'analyse de Goldman Sachs.
LES RÉVISIONS SONT LA NORME
Les avis négatifs sont la norme plutôt que l'exception. Plus de 1989% des mois depuis 60 ont vu des critiques négatives. Ce n'est généralement que plus tard dans le cycle que les révisions passent en territoire positif. Les analystes comparent les estimations de bénéfices à un an d'intervalle et constatent qu'il n'est pas rare qu'elles soient révisées de manière significative à la hausse ou à la baisse au cours de l'année : l'écart moyen, en termes absolus, est d'environ 14 %. « La différence – ajoutent-ils – n'est pas également répartie entre les critiques positives et négatives. Les années avec des révisions négatives sont plus nombreuses que celles avec des révisions positives d'environ 2 pour 1. Nous avons également trouvé un lien entre les révisions des bénéfices et la croissance des bénéfices.
COUPABLE DE LA REVISION DU PIB
Goldman Sachs note que les révisions sont étroitement corrélées aux révisions du PIB avec une estimation de sensibilité d'environ 10x. Le récent épisode de révision à la baisse des prévisions de bénéfices peut également être lié à l'évolution des anticipations de produit intérieur brut. Pour les analystes, il est intéressant de noter que le chiffre est très proche de la sensibilité de la croissance des bénéfices par rapport à la croissance du PIB, estimée à 10,5 dans une précédente étude de Goldman Sachs (Profit Pathology : A macro investor's guide to the European profit cycle, April 4, 2014).
IMPACT LIMITÉ SUR LES TARIF
Historiquement, les révisions négatives ont peu d'impact sur la performance globale du marché, car les actions peuvent rebondir même si les prévisions de bénéfices sont abaissées. « Dans l'ensemble – écrit Goldman Sachs – le lien contemporain entre la performance et la révision des bénéfices est faible. En effet, les investisseurs anticipent la reprise des bénéfices et les actions sont au moins initialement dynamiques même si les bénéfices sont toujours révisés à la baisse.
LES RÉSULTATS S'AMÉLIORENT
Alors que le consensus sur les bénéfices continue de baisser, note Goldman Sachs, il est tentant de remettre en question le passage réel à la phase de croissance. « En tout cas – rétorquent les analystes – alors que les estimations de bénéfices continuent d'être revues à la baisse, les bénéfices réels ont recommencé à croître depuis le dernier trimestre 2013 ». Cependant, cette croissance a été lente, autour de 1,5 % en rythme trimestriel, également en raison du faible niveau d'activité économique enregistré au premier trimestre tant aux États-Unis qu'en Chine. "Pour atteindre nos estimations de croissance, nous avons besoin d'une amélioration soutenue des indicateurs économiques et d'une accélération de la croissance des bénéfices au second semestre."
ESTIMATIONS BÉNÉFICIAIRES RÉVISÉES À LA BAISSE. BPA AUX NIVEAUX D'AVANT-CRISE UNIQUEMENT EN 2016.
La modeste amélioration des bénéfices publiés laisse donc présager une reprise des bénéfices quoiqu'à un rythme plus lent que prévu par le consensus. Pour cette raison, les analystes de Goldman Sachs ont décidé de revoir à la baisse leurs estimations de croissance du PIB pour les États-Unis, la Chine et la zone euro pour 2014, à 2,5 %, 7,3 % et 1 % respectivement. « De plus – ajoutent-ils – la force de l'euro depuis le début de l'année a été un frein aux revenus européens avec des surprises négatives sur les ventes ». Ainsi, le courtier a également révisé à la baisse ses estimations de croissance des bénéfices pour 2014 à 6% contre 11%. Prévisions inchangées pour les années suivantes par contre : +12% en 2015, +9% en 2016 et +8% en 2017 : la faiblesse du premier trimestre 2014 devrait être passagère car due aux conditions climatiques notamment au ETATS-UNIS. "Les récentes améliorations de la croissance américaine sont encourageantes", déclare Goldman Sachs, laissant les objectifs de prix de l'indice Stoxx Europe 600 inchangés sur 3, 6 et 12 mois à 350, 360 et 375 respectivement et s'attend à une nouvelle légère expansion des multiples l'année prochaine à 14,7 de 14,4.
"Bien que nos estimations révisées puissent sembler optimistes à la lumière des révisions négatives que nous avons constatées au cours des trois dernières années, elles continuent d'indiquer une lente reprise des bénéfices, le niveau du BPA européen atteignant son précédent sommet de 2007 à 27,9 € en 2016 seulement. ”.
