Lorsque les marchés sont difficiles et volatils, on a tendance à discuter davantage. La discussion conduit à l'approfondissement et à l'étude et nous sommes tous mieux informés en moyenne. En revanche, lorsque les marchés sont soporifiques et tendanciellement positifs, la discussion collective s'appauvrit et peu à peu chacun tend à répéter le récit dominant (si tout le monde le dit, ce sera vrai). Ainsi se termine ce nous regardons de moins en moins les vraies données.
Maintenant, jouons à un jeu. Prenez une feuille de papier vierge et marquez un point à gauche au milieu de la feuille. Faisons en sorte que ce point représente le niveau de croissance de la zone euro en 2015. Maintenant, par cœur et par nez, marquez un autre point (supérieur ou inférieur ou égal, au choix) qui représente la croissance de 2016, puis un autre pour 2017 et enfin le dernier pour 2018. Peu importe le montant précis, la trajectoire compte. Faites maintenant la même chose avec le PIB américain, en mettant une croix pour chacune des années entre 2015 et 2018.
Le récit dominant (et la trajectoire tirée d'un petit échantillon que nous avons testé) est que leL'Europe accélère depuis 2014, est en plein boom aujourd'hui et que ce boom, avec un Macron de plus et un Le Pen de moins, risque même de nous faire monter des taux de croissance supérieurs à ceux de l'Amérique, comme en effet nous avons commencé à voir dans le premier trimestre de cette année.
Or, les chiffres nous disent que la croissance européenne était de 2015 en 1.9, 2016 en 1.7, cette année elle sera de 1.6 et l'année prochaine elle sera de 1.4 (source Goldman Sachs). Croissance respectable, pour les temps qui courent, mais en constante décélération en raison de l'affaiblissement de la poussée découlant de la dévaluation de l'euro. La croissance américaine, selon le Fonds monétaire, était de 1.6 l'an dernier, sera de 2.3 cette année et de 2.5 en 2018. L'écart entre l'Europe et l'Amérique semble se creuser, et non se réduire.
Si on le compare à la réalité, le récit européen actuel porte donc des verres roses, celui sur les verres sombres de l'Amérique, du moins en ce qui concerne le système des pays. La narration sur les sacs porte à la place des lentilles roses partout. Remarquez que les bénéfices déclarés des sociétés cotées en bourse seront supérieurs de 24 % cette année dans la zone euro (source Deutsche Bank) et de 11 % supérieurs en Amérique (consensus ascendant). Cependant, les données des comptes nationaux américains nous indiquent que les bénéfices des entreprises au premier trimestre étaient inférieurs de 2.5 % à ce qu'ils étaient il y a un an, tandis que les flux de trésorerie ont chuté de 2.3 %. Bien sûr, les 500 entreprises qui font partie de l'indice Standard and Poor's sont un sous-ensemble de l'univers étudié, sont plus exposées aux exportations et effectuent encore de nombreux rachats, mais il est toujours bon d'avoir toutes les données en tête et de ne pas juste ça s'il vous plait.
Une autre phrase qu'on entend souvent répéter dans ce climat obligataire à nouveau haussier est que lel'inflation des salaires n'existe pas, que les gens sont très contents d'avoir un boulot tant qu'il est et que la dernière chose qui leur passe par la tête est d'aller demander une augmentation au patron. En Amérique, cependant, nous commençons à voir quelque chose de différent. Torsten slok, un économiste qui compile minutieusement toutes les statistiques sur les salaires et les compile dans un indice, affirme qu'après avoir stagné autour de 1.5 % entre 2011 et 2014, l'inflation des salaires a pris le chemin d'une hausse continue et qu'elle se situe aujourd'hui à 3 %, un niveau désormais très proche de la moyenne historique de 1983 à 2017. Tout porte à croire que ce niveau sera atteint et peut-être même dépassé cette année, compte tenu des progrès continus sur le front de l'emploi.
Il est également assez impressionnant de voir un nombre croissant de pays approcher du plein emploi et d'entendre un autre cliché se répéter de plus en plus souvent, à savoir que l'intelligence artificielle et les robots nous renvoient tous chez nous. Nous le croirons quand le premier chauffeur de bus remplacé par un logiciel nous sera présenté et quand nous enverrons nos enfants en voyage scolaire dans ce bus. Depuis dix ans, les avions sont parfaitement capables de décoller, de voler et d'atterrir tout seuls, mais on ne monte dessus que si le pilote est là aussi (et le copilote sur les longs vols) car on ne sait jamais. La rhétorique sur l'automatisation circulait déjà dans les années XNUMX (et même plus tôt avec le fordisme des années XNUMX) et aujourd'hui elle est alimentée par de brillants entrepreneurs qui nous donnent un aperçu de la science-fiction pour nous faire rêver et en attendant gonfler les prix de leurs actions. En réalité, toute cette innovation n'augmente même pas d'un millimètre la rentabilité du capital et la productivité, du moins celle mesurée en dollars ou en euros. Si avec un robot je produis deux fois plus de pièces par heure mais vends ensuite les pièces à moitié prix, la productivité économique n'augmente pas.
Et de fait partout dans le monde, la productivité économique stagne entre zéro et un depuis 2010. Sans augmentation de la productivité, l'inflation salariale à 3% commence à inquiéter les banques centrales et ne peut que les conduire à une attitude plus fondamentale de restriction. . A cet égard, nous avons enfin les chiffres de Qe négatif qui sera pratiquée par la Fed dans les années à venir. Il commencera à 12 milliards par mois, puis augmentera chaque trimestre. Étant donné que le tapering de la BCE prendra vraisemblablement toute l'année 2018 et que la Banque du Japon et la Banque d'Angleterre continueront à faire du Qe (le Japon pour toujours et la Boe en cas de besoin), le Qe mondial net sera nul à la fin de 2018 et sera légèrement négatif à partir de 2019 après vous. Il est impossible de faire des calculs précis car le Qe japonais est devenu variable, mais le sens de la tendance est encore clair.
La hausse de l'inflation salariale et la baisse du Qe signifient des vents contraires pour les actions. Pour l'instant, ce sont des vents modérés et rien ne laisse encore présager qu'ils se transformeront un jour en ouragans. La hausse des bénéfices est un excellent coup de pouce pour les actions cette année. Dès l'année prochaine, cependant, le l'état général commencera lentement à se détériorer. A moins que la cavalerie du Réforme fiscale américaine.
