A Cernobbio c'est le Crise chinoise la plus grande peur parmi les entrepreneurs réunis à huis clos le premier jour de Ateliers Ambrosetti. En effet, le ralentissement du Dragon inquiète 36,2% des participants interrogés dans un sondage impromptu lors des travaux du Forum. 25,2% sont plus préoccupés par le ralentissement de certains marchés émergents. Si la crise russo-ukrainienne met 15,8% en alerte, Isis et l'intégrisme islamique, la crise du Moyen-Orient et l'urgence migratoire s'arrêtent chacun en dessous de 10%.
Pour Jacob A. Frenkel, président de JP Morgan Chase International, et ancien gouverneur de la Banque d'Israël, la crise chinoise est une correction due à un choix précis du gouvernement de Pékin et l'effondrement des marchés ne doit pas être dramatisé, voire dans certains cas il peut l'être souhaitable.
FIRSTonline – Monsieur Frenkel, que pensez-vous de la crise chinoise ?
FRANKEL – Le développement en Chine a créé de nombreux défis. Le premier vient du ralentissement de l'économie réelle ; le second du secteur financier qui a subi une forte baisse de la bourse et qui constitue un défi distinct du premier même s'il lui est lié. La Chine a connu une croissance spectaculaire pendant de nombreuses années, mais le modèle de croissance était déséquilibré, il était tiré par les exportations, le moteur était les exportations et, dans de nombreux cas, il a provoqué des tensions internationales. C'était un modèle insoutenable parce qu'il reposait trop sur la demande étrangère et qu'il présentait de nombreuses vulnérabilités. Il fallait trop compter sur les pays producteurs de matières premières pour acheter les matières premières nécessaires à la production. La Chine a décidé, parce que c'était une décision, de changer de modèle de croissance et de le déplacer vers la demande intérieure, de le déplacer de l'industrie vers les services. Un choix qui à long terme sera positif mais qui à court terme provoque des tensions. Désormais, la Chine importe moins de matières premières du reste du monde, ce qui se répercute négativement sur les marchés émergents. Pour cette raison, nous avons assisté à la baisse des prix des matières premières. Si l'on pense qu'à long terme cette évolution est positive, le coût de la transition doit être interprété comme un coût d'ajustement et non comme une crise. Mais même les pays producteurs de matières premières doivent apprendre à avoir une économie beaucoup plus diversifiée. Ils en sont conscients mais ils n'en sont certainement pas contents. La direction est claire.
FIRSTonline – Peut-on encore parier sur la force de Pékin ?
FRANKEL – Dans 3-4 ans, la Chine fera beaucoup mieux que les producteurs de matières premières. La raison pour laquelle la Chine sera encore un géant à moyen terme est la démographie et l'urbanisation d'une population encore importante qui vit à la campagne et qui va se déplacer vers les villes. C'est le moteur de la croissance. Questions de taille.
FIRSTonline – Qu'en est-il du secteur financier ?
FRANKEL – Le deuxième défi vient du secteur financier qui connaît une correction massive qui s'est opérée par étapes. Nous venions à l'origine d'une hausse exagérée du marché boursier, complètement déraisonnable, le prix de revient de la Chine était devenu trop élevé et n'était pas aligné avec le reste du monde. La croissance des bénéfices était délicate, de sorte que les prix ont baissé. Alors que l'économie amorçait une transformation vers les services, ce sont les secteurs de l'énergie et du ciment qui se sont effondrés. Bon nombre des actions cotées appartenaient à ces secteurs. Cela a semé la panique et le gouvernement a tenté de le contrer mais n'a pas réussi. Ainsi, la première phase de la correction a impliqué un ajustement qui n'a pas été entièrement compris.
FIRSTonline – Et puis que s'est-il passé ?
FRANKEL – La deuxième phase, après l'ajustement mal compris, est justement celle de la panique. Qui s'est propagé à l'international. Je crois personnellement que ce processus est une correction, clairement un mouvement vers un nouveau territoire, mais qui doit être abordé. Cependant, il faut garder à l'esprit que la bourse chinoise n'est pas le miroir de l'économie chinoise. L'économie chinoise est beaucoup plus vaste et plus diversifiée que le marché financier. Il faut comprendre que les corrections même douloureuses dans certains cas ne sont pas indésirables. Et les gouvernements devraient les atténuer mais ne pas essayer de s'y opposer massivement.
FIRSTonline – À quoi s'attendre sur le front des taux de la Fed ?
FRANKEL – La Fed elle-même a annoncé qu'elle souhaitait normaliser la situation des taux d'intérêt et qu'elle le ferait par petites étapes mesurées afin de ne pas ébranler le système. Elle commencera lorsqu'elle sera convaincue que les conditions normales sont réunies : croissance, marché du travail et inflation. Sur les trois fronts, la Fed est très proche des conditions normales.
Et les données publiées aujourd'hui (NDLR d'hier) ne changent rien au scénario. Je ne pense pas qu'il soit intéressant de savoir si ce sera en septembre, octobre ou novembre. Dans deux ans, la normalisation sera en marche. Il ne faut pas exagérer le drame si ce sera septembre ou octobre. Je pense qu'après quelques jours de confusion, la décision de la Fed sera considérée comme positive par le marché car cela signifie que la Fed considère que la croissance est robuste.
FIRSTonline – Certains pensent que les récentes décisions du gouvernement chinois sur le yuan sont davantage liées au futur resserrement de la Fed qu'au problème de la croissance.
FRANKEL – Personne ne parle d'une hausse spectaculaire des taux, nous parlons d'un maximum de 0,25 point de base à la fois. Cela n'a donc pas pu justifier le mouvement sur le yuan, c'est une question d'ordres de grandeur, il n'y a pas de correspondance entre les deux mouvements. La décision de la Chine sur la devise est davantage liée au thème de la croissance et au secteur financier. La Chine aspire à un yuan d'importance internationale. Si vous voulez qu'une monnaie soit mondiale, vous devez lui permettre d'être dirigée par les forces du marché. La Chine a décidé d'autoriser une plus grande flexibilité mais a dû ajuster le tir et il y a eu des arrêts et des départs qui ont accru l'incertitude. Mais ne vous inquiétez pas, cela fait partie du correctif.
